加快多層次股權(quán)市場建設(shè) 更好服務(wù)經(jīng)濟新常態(tài)

　　2015年全國證券期貨監(jiān)管工作會議1月15日至16日在京召開。中國證監(jiān)會主席肖鋼圍繞“聚焦監(jiān)管轉(zhuǎn)型提高監(jiān)管效能”進行了全面闡述，并部署了八大主要任務(wù)，推進股票發(fā)行注冊制改革，加強多層次股權(quán)市場體系建設(shè)，積極發(fā)展私募市場等都在其中。為了深入解讀本次會議精神，本報今起推出“2015年資本市場監(jiān)管政策解讀系列報道”，敬請關(guān)注。

　一年之計在于春。盡管春天離我們還遠，但2015年資本市場的改革序曲已經(jīng)奏響。中國證監(jiān)會主席肖鋼近日在2015年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上提出要著力抓好八項工作，其中之一便是，加強多層次股權(quán)市場體系建設(shè)，壯大主板市場，改革創(chuàng)業(yè)板市場，完善新三板市場，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場。

　　簡潔明了的改革目標(biāo)之下，究竟會推出哪些具體政策措施呢？回顧監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)的以往講話精神，仔細研究交易所的工作部署，采訪相關(guān)業(yè)內(nèi)人士，多渠道的信息匯總可能讓將要出臺的具體政策措施的輪廓更加清晰。

　　全面推進創(chuàng)業(yè)板改革

　　作為我國股票市場的主板市場，滬深交易所2015年任務(wù)各有側(cè)重。2015年，上交所將全力推進“1+6”核心工作，即在確保安全運行的基礎(chǔ)上，推進股票期權(quán)、注冊制改革、戰(zhàn)略新興板、技術(shù)力量整合、債券市場機制創(chuàng)新、自貿(mào)區(qū)平臺等六項重點工作。

　　從上述重點工作中可以看出，推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板建設(shè)將是上交所推進內(nèi)部分層的重要內(nèi)容?！巴苿討?zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板建設(shè)。完善戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板方案，推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板建設(shè)，切實增強上交所服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、服務(wù)實體經(jīng)濟的能力?！鄙辖凰矫鎸Υ吮硎尽?/p>

　　事實上，上交所理事長桂敏杰去年3月份就曾表示，目前多層次市場體系具有上市標(biāo)準(zhǔn)交叉和市場定位重疊的問題，各層次之間同質(zhì)化，無法實現(xiàn)不同發(fā)展階段的公司與不同層次資本市場之間的有效對接，影響了資本市場服務(wù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的能力。他建議，有必要從“增量改革”思路出發(fā)，在現(xiàn)有的市場板塊之外，另設(shè)專門為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級“量身定制”的新板塊――戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。

　　深交所的工作重心則放在全面推進創(chuàng)業(yè)板改革以及“深港通”上。肖鋼去年9月份在深交所特別指出，交易所作為資本市場資源配置的平臺，要進一步拓寬服務(wù)實體經(jīng)濟的廣度和深度，深交所要繼續(xù)壯大中小板市場，加快推進創(chuàng)業(yè)板改革。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，監(jiān)管層已為創(chuàng)業(yè)板改革描繪了較為清晰的藍圖――適當(dāng)降低財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的準(zhǔn)入門檻，建立再融資機制；允許尚未盈利但符合一定條件的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。伴隨創(chuàng)業(yè)板上市門檻中連續(xù)盈利指標(biāo)的取消以及創(chuàng)業(yè)板再融資機制的出臺，尚待完成的改革工作就剩下推動虧損但符合一定條件的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)上市。由此可見，2015年創(chuàng)業(yè)板改革的工作重點不言自明。

　　也有機構(gòu)預(yù)測，創(chuàng)業(yè)板可能在注冊制改革中發(fā)揮先行先試的作用。申銀萬國認為，注冊制改革可能在創(chuàng)業(yè)板的專門層次和個別行業(yè)先試先行。在推進層次上將呈現(xiàn)從場外到場內(nèi)、從創(chuàng)業(yè)板到主板的趨勢。

　　市場分層成新三板首要任務(wù)

　　對于新三板而言，推進市場分層，豐富掛牌企業(yè)融資方式，完善交易機制將成為其2015年工作的重要內(nèi)容。

　　去年12月份，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強在新聞媒體溝通會上表示，2015年主要有四方面工作，其中第一項就是研究推進市場分層管理。在隋強看來，隨著市場規(guī)模的不斷增長，掛牌公司的差異逐步顯現(xiàn)，單一的市場層次已不能滿足新三板市場進一步發(fā)展的需要。對掛牌公司進行分層管理，有利于進一步提升全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)服務(wù)中小微企業(yè)的水平，有利于進一步提升市場監(jiān)管效率，有利于進一步拓展市場創(chuàng)新發(fā)展的空間。目前，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司正積極研究和制定掛牌公司市場分層的具體方案。

　　從國外發(fā)達市場來看，不少重要市場都有分層機制。有研究機構(gòu)考察了12個海外市場，其中7個規(guī)模較大的市場都有分層。新三板常常被拿來和美國納斯達克相對比，而納斯達克就實行了分層。目前，納斯達克分為三個層次――納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場和納斯達克資本市場。

　　申銀萬國分析師表示，2015年新三板的更大發(fā)展不是規(guī)模的擴張，而是層次的提升?！霸诋?dāng)前階段，優(yōu)先且關(guān)鍵的是實施市場分層制度，競價轉(zhuǎn)讓、投資者門檻調(diào)整、轉(zhuǎn)板退市等制度需要分層作為基礎(chǔ)和統(tǒng)籌，市場分層是推進制度建設(shè)、豐富市場產(chǎn)品、提升交易所競爭力的基礎(chǔ)性制度，分層是新三板‘大發(fā)展的基礎(chǔ)’?！痹摲治鰩煼Q。

　　在豐富融資方式方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將盡快推出優(yōu)先股、債券等新品種，豐富市場融資工具；啟動股轉(zhuǎn)系統(tǒng)指數(shù)的編制及相關(guān)投資產(chǎn)品的研發(fā)工作。在豐富完善市場交易方式方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將抓緊完成競價轉(zhuǎn)讓交易系統(tǒng)的開發(fā)建設(shè)，明確競價轉(zhuǎn)讓的實施條件；大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)。

　　對于業(yè)內(nèi)關(guān)注的新三板轉(zhuǎn)板問題，業(yè)內(nèi)預(yù)計2015年將有實質(zhì)性突破，監(jiān)管層很有可能推出新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的試點工作。

　　區(qū)域股權(quán)市場或有“身份證”

　　位于多層次股權(quán)市場最底層的四板市場――區(qū)域股權(quán)市場在2015年可能迎來春天。業(yè)內(nèi)預(yù)計，區(qū)域股權(quán)市場發(fā)展意見可能在今年正式推出，這將給這個市場一個正式的“身份證”。

　　經(jīng)過多年發(fā)展，我國區(qū)域性股權(quán)市場已取得長足進步。截至2014年9月底，全國已設(shè)立了31家區(qū)域股權(quán)市場，總體上形成了“一省一市場”的格局，掛牌企業(yè)總數(shù)約12000家（其中股份公司約2300家），融資總額超過1150億元。

　　不過，區(qū)域性股權(quán)市場的法律地位卻始終未予明確，直接影響了區(qū)域性股權(quán)市場的功能定位、發(fā)展方向和監(jiān)管安排?；仡櫼酝?，管理層對四板市場發(fā)布的政策文件并不多。2012年8月，證監(jiān)會正式出臺《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的意見》，首次將區(qū)域性股權(quán)交易市場納入到我國多層次資本市場體系；2013年8月，國務(wù)院辦公廳出臺《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》，要求將區(qū)域性股權(quán)市場納入多層次資本市場體系。

　　“國家層面的政策出臺得還相對較少，力度相對較弱。建議結(jié)合本次《公司法》、《證券法》修改，推動區(qū)域性市場納入法律調(diào)整的范圍，給區(qū)域性市場一個明確的‘身份證’?！庇袠I(yè)內(nèi)人士在接受本報記者采訪時表示。

　　上述人士還建議，要給區(qū)域性市場“國民待遇”。區(qū)域性市場現(xiàn)在已經(jīng)有了生存空間，但是如何使之生存好是個大問題。區(qū)域性市場在國家層面沒有“代言人”，造成一系列統(tǒng)籌考慮的政策還從未考慮。建議參照《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，對投資者稅收、外資政策等問題，可以參照相關(guān)規(guī)定施行。

來源：金融時報

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