央行或?qū)⒍ㄏ蜇泿耪甙l(fā)揚(yáng)光大 繼續(xù)豐富工具箱

　　2015年貨幣政策工具將怎樣“靈活運(yùn)用組合”

　　進(jìn)入2015年不過十幾日，“流動性”就顯示出不凡的熱度。

　　1月16日上午，央行發(fā)布消息稱，近期已下發(fā)《關(guān)于完善信貸政策支持再貸款管理政策支持?jǐn)U大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放的通知》，改進(jìn)支農(nóng)和支小再貸款發(fā)放條件，明確金融機(jī)構(gòu)借用央行信貸政策支持再貸款發(fā)放“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款的數(shù)量和利率量化標(biāo)準(zhǔn)，并增加信貸政策支持再貸款額度500億元。

　　而就在1月14日，市場上傳來央行“從容應(yīng)對流動性”的消息。消息稱，近日，央行續(xù)作約2800億元到期中期借貸便利MLF，主要“一對一”面向中信、浦發(fā)等股份制銀行。

　　市場分析認(rèn)為，通過央行短短數(shù)日內(nèi)的操作可以預(yù)見，為保障全年經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)，手握各種政策工具的央行，將繼續(xù)發(fā)揮定向調(diào)控的思路，既不會“大水漫灌”，也不會讓資金緊張超出市場承受的范圍，而是精準(zhǔn)發(fā)力，通過各種工具組合的運(yùn)用拿捏好“合理充裕”的尺度，不斷加強(qiáng)流動性管理。

　　央行剛剛公布的2014年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，也顯示出2014年流動性管理已交出令人滿意的答卷。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年末，M2余額為122.84萬億元，同比增長12.2%；人民幣貸款增加9.78萬億元，同比多增8900億元，創(chuàng)歷史最高水平。此外，2014年12月，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.49%，比上年同期低0.67個百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為3.49%，比上年同期低0.79個百分點(diǎn)。

　　“從數(shù)據(jù)情況看，2014年我國貸款和社會融資規(guī)模適度增長，銀行間市場流動性合理適度，利率水平總體呈回落態(tài)勢，金融有力地支持了國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整。”央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成表示。

　　面對日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢，日前剛剛閉幕的2015年人民銀行工作會議對今年流動性管理提出了新的要求。會議明確，今年將“靈活運(yùn)用各種工具組合，保持銀行體系流動性合理充裕”，其中，“靈活運(yùn)用各種工具組合”是一個新的提法，這一確切表述尚屬首次。

　　總量把控下的定向發(fā)力

　　盡管“靈活運(yùn)用各種工具組合”的表述提法新穎，但這一理念貫穿了整個2014年的貨幣政策操作。

　　這一年，貨幣政策在操作上實(shí)現(xiàn)了幾個組合：

　　價格型和數(shù)量型工具的組合。年內(nèi)，央行兩次實(shí)施定向降準(zhǔn)，在運(yùn)用數(shù)量型工具的同時，于年底祭出不對稱降息，并進(jìn)一步擴(kuò)大了存款利率上限浮動區(qū)間，實(shí)現(xiàn)了對價格型工具的創(chuàng)造性運(yùn)用。

　　長短期政策工具的靈活搭配。這一年，央行創(chuàng)設(shè)并運(yùn)用了包括抵押補(bǔ)充貸款PSL、短期流動性調(diào)節(jié)工具SLO、常備借貸便利SLF、中期借貸便利MLF在內(nèi)的一系列流動性管理工具。這些工具長短結(jié)合，有效保持了流動性合理充裕。

　　定向型工具和全面型工具配合發(fā)力。2014年初，央行前瞻性地在北京、江蘇等10個地區(qū)開展分支機(jī)構(gòu)常備借貸便利操作試點(diǎn)，同時，根據(jù)流動性不同的特征，創(chuàng)設(shè)了多個工具，定向并定量地釋放流動性，如PSL、MLF等。這類工具與降息等價格型、偏向于全面調(diào)控的政策工具配合使用，使得全年操作亮點(diǎn)紛呈。

　　“無論是公開市場操作、短期流動性調(diào)節(jié)工具、常備借貸便利等，還是傳統(tǒng)的再貸款、降息、降準(zhǔn)等，工具使用頻率明顯較以往加大，調(diào)控的‘精準(zhǔn)’、‘小步’、‘頻率高’等特點(diǎn)很好彰顯了靈活特性?！苯咏胄械姆治鋈耸勘硎?。

　　一位熟悉央行的權(quán)威人士則將2014年全年貨幣政策操作概括為：“以結(jié)構(gòu)帶總量，以點(diǎn)帶面，以微刺激政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)增長，以定向帶全面”。該人士強(qiáng)調(diào)，2014年最為顯著的操作特點(diǎn)是“定向”，預(yù)計2015年定向的思路仍將繼續(xù)，并進(jìn)一步發(fā)揚(yáng)光大，結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)將與總量政策相結(jié)合，這是今年貨幣政策的重要特點(diǎn)之一。在工具使用上，定向的工具操作仍將占據(jù)主流。

　　“一般來說，貨幣政策是總量政策，以管理和調(diào)控貨幣總量為主，但在特殊時期，貨幣政策也發(fā)揮出了促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。這不僅有理論基礎(chǔ)，也有著較為成功的國際實(shí)踐。”上述人士表示。

　　比如，自國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，通過開展定向操作疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制成為主要經(jīng)濟(jì)體央行的新動向。美聯(lián)儲實(shí)施“扭轉(zhuǎn)操作”以打通短期利率向中長期利率的傳導(dǎo)梗阻，歐央行推出“定向長期再融資操作”，引導(dǎo)資金通過信貸等途徑流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。在此背景下，我國央行積極運(yùn)用貨幣政策工具支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整符合國際趨勢。

　　顯然，2014年兩次定向降準(zhǔn)、創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款工具、改進(jìn)合意貸款管理等定向措施就很好地體現(xiàn)了這一思路。

　　宏觀調(diào)控任務(wù)更加艱巨

　　強(qiáng)調(diào)“靈活運(yùn)用各種工具組合”的政策考量之一，在于今年貨幣政策面臨的經(jīng)濟(jì)形勢更加復(fù)雜多變，宏觀調(diào)控任務(wù)更加艱巨。

　　記者從接近管理層的相關(guān)人士處獲悉，近期中央的各項(xiàng)會議都顯示出對“經(jīng)濟(jì)下行壓力”的重點(diǎn)關(guān)注，這表明今年經(jīng)濟(jì)確實(shí)比較復(fù)雜，充滿不確定性。而近期公布的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)亦顯示出這一特點(diǎn)。

　　該人士稱：“經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，意味著穩(wěn)增長仍是今年貨幣政策的首要目標(biāo)。一方面，央行不能大面積‘放水’；另一方面，還要落實(shí)保增長的任務(wù)，這就意味著在工具使用上要精準(zhǔn)發(fā)力，靈活運(yùn)用各種工具組合?！?/p>

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也表示，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，貨幣政策操作框架也處于調(diào)整和過渡時期。當(dāng)前，宏觀調(diào)控仍需要在穩(wěn)增長、防風(fēng)險和去杠桿之間進(jìn)行平衡。在此復(fù)雜局面下，單一政策工具的調(diào)控效果較為有限，有必要運(yùn)用多種政策工具進(jìn)行組合操作，靈活搭配使用。

　　連平進(jìn)一步表示，在總量和結(jié)構(gòu)問題同時存在、短期宏觀調(diào)控和長期結(jié)構(gòu)調(diào)整并行的復(fù)雜形勢下，任何單一政策工具的效果都可能比較有限，需要運(yùn)用政策“組合拳”進(jìn)行靈活調(diào)控。鑒于定向降準(zhǔn)在提高調(diào)控的針對性、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面具有一定優(yōu)勢和效果，預(yù)計2015年定向降準(zhǔn)、定向再貸款等定向調(diào)整工具有可能繼續(xù)被使用，但頻率不會太高，綜合運(yùn)用各類工具、靈活搭配使用將是2015年貨幣政策操作的“主旋律”。

　　而在民生銀行首席研究員溫彬看來，“靈活運(yùn)用工具組合”至少包括三方面內(nèi)涵：一是松緊適度，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化，采取相機(jī)抉擇，進(jìn)行逆周期調(diào)控；二是常規(guī)貨幣政策工具和新型貨幣政策工具的結(jié)合，利率、存款準(zhǔn)備金率與SLF、MLF、PSL擇機(jī)使用；三是總量和定向的結(jié)合，比如全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)，再貸款和定向再貸款。

　　“這種政策內(nèi)涵還會隨著宏觀調(diào)控形勢的變化不斷得以豐富?！睖乇虮硎?。

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