2015：貨幣政策松緊適度適應(yīng)新常態(tài)

　　2014年的最后一天，辭舊迎新的熱情并未分散人們對貨幣政策的關(guān)注。這一天，央行貨幣政策委員會2014年四季度例會發(fā)布了會議公告，其中對貨幣政策的表述較以往有細微變化。會議提出，要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。“更加注重松緊適度”，首次出現(xiàn)在貨幣政策委員會例會的公告中。

　　這一表述與2014年12月9日至11日召開的中央經(jīng)濟工作會議部署2015年工作任務(wù)時提出的“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財政政策要有力度，貨幣政策要更加注重松緊適度”要求一脈相承。

　　“創(chuàng)新”成為2014年　宏觀調(diào)控關(guān)鍵詞

　　“強調(diào)貨幣政策操作要更加注重松緊適度，實際強調(diào)的是要繼續(xù)增強靈活性。”有關(guān)專家就此表示，“貨幣政策的這一新表述，實際上與中央經(jīng)濟工作會議提出的‘主動適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，把轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)放到更加重要位置’的要求是相匹配的?！?/p>

　　“更加注重松緊適度”的提法雖然面世不久，但細心的人不難發(fā)現(xiàn)，在2014年全年貨幣政策操作上，這一提法的精神和思路已得到充分體現(xiàn)。

　　2014年經(jīng)濟運行剛一開局，央行就著眼于流動性管理。為提前應(yīng)對年初流動性可能出現(xiàn)的波動，1月17日，央行發(fā)布《關(guān)于開展常備借貸便利操作試點的通知》，在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳等分支機構(gòu)開展常備借貸便利操作試點，主要解決符合宏觀審慎要求的中小金融機構(gòu)流動性需求，完善中央銀行對中小金融機構(gòu)提供正常流動性供給渠道，促進貨幣市場平穩(wěn)運行。

　　此后，央行繼續(xù)發(fā)揮公開市場操作的預(yù)調(diào)微調(diào)功能，結(jié)合各階段流動性供求變化，合理把握公開市場正回購操作的力度和頻率。同時，根據(jù)短期流動性供求復(fù)雜多變的特點，適時調(diào)整公開市場正回購操作期限，進一步提高流動性管理的有效性。

　　央行還結(jié)合市場利率走勢變化，適時增強公開市場操作利率彈性。如，三季度公開市場14天期正回購操作利率先后兩次分別下行10個基點和20個基點，既實現(xiàn)了對市場預(yù)期的有效引導，也有助于促進貨幣市場的平穩(wěn)運行。

　　2014年，銀行體系流動性管理在面臨來自資本流動變化、財政支出變化及資本市場IPO等多方面擾動的情況下，承擔了完善價格型調(diào)控框架、引導市場利率水平等多方面的任務(wù)。為保持銀行體系流動性總體平穩(wěn)適度，支持貨幣信貸合理增長，進一步提高調(diào)控的靈活性、針對性和有效性，9月份，央行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（MLF）。

　　從全年看，從正逆回購，到SLO、SLF；從定向降準、支小再貸款，到PSL，再到不對稱降息……2014年央行不斷創(chuàng)設(shè)和豐富貨幣政策工具組合，其“靈活創(chuàng)新”的操作特征給人們留下了深刻印象。

　　穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)精準發(fā)力

　　為貫徹落實國務(wù)院常務(wù)會議精神，進一步鼓勵金融機構(gòu)提高配置到“三農(nóng)”和小微企業(yè)等需要支持領(lǐng)域的貸款比例，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，央行于2014年的4月和6月兩次實施定向降準。兩次定向降準的實施范圍基本上包括了除農(nóng)信社和村鎮(zhèn)銀行以外的全部金融機構(gòu)。從政策實施的效果看，兩次定向降準很好地發(fā)揮了信號和結(jié)構(gòu)引導作用，通過建立促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵來加大對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的支持力度。

　　8月，為貫徹落實國務(wù)院常務(wù)會議關(guān)于“加大支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)力度”的要求，提高金融服務(wù)“三農(nóng)”等國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的能力，央行對部分分支行增加支農(nóng)再貸款額度200億元，引導農(nóng)村金融機構(gòu)擴大涉農(nóng)信貸投放，促進降低“三農(nóng)”融資成本。

　　同樣在8月，央行在保持流動性總體適度的前提下，加大支農(nóng)再貸款力度，運用MLF為符合宏觀審慎要求的商業(yè)銀行提供資金支持，通過抵押補充貸款工具（PSL）為開發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供長期穩(wěn)定、成本適當?shù)馁Y金額度，進一步改進宏觀審慎管理指標。

　　貨幣政策亦在操作中體現(xiàn)著改革精神。3月中旬，央行宣布自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，這是1994年以來央行第4次調(diào)整人民幣匯率的波幅。1994年人民幣匯率浮動幅度是0.3%，2007年擴至0.5%，2012年擴至1%。此次“擴幅”釋放出的信息是，人民幣匯率已經(jīng)處于相對合理均衡的狀態(tài)。

　　11月21日，央行決定自11月22日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率，同時結(jié)合推進利率市場化改革，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應(yīng)調(diào)整，并對基準利率期限檔次作適當簡并。

　　2014年的經(jīng)濟發(fā)展可以用“艱難前行”來概括。但我們也欣喜地看到，隨著一系列政策操作工具的不斷豐富和完善，全年穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)取得了令人矚目的成績。這一切，顯然得益于宏觀調(diào)控的精準、適時發(fā)力。

　　新常態(tài)需要靈活應(yīng)對

　　2015年經(jīng)濟發(fā)展已全面開局，我國經(jīng)濟運行正式步入新常態(tài)。新常態(tài)意味著發(fā)展階段的變化，意味著發(fā)展思路的調(diào)整，更意味著宏觀調(diào)控的適時而變。

　　有專家認為，2015年中國經(jīng)濟同時存在上行動力和下行壓力，宏觀政策需要根據(jù)經(jīng)濟、金融狀況進行微調(diào)。即使經(jīng)濟增長略有減速，就業(yè)形勢也不會出現(xiàn)大問題，因此不需要采取一些強刺激。2015年需要保持穩(wěn)健的貨幣政策。在這種基調(diào)下，“松緊適度”實際強調(diào)的是政策的靈活性和針對性。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學家連平在接受記者采訪時表示，我國未來的貨幣政策需要與新常態(tài)相適應(yīng)，為新常態(tài)的平穩(wěn)運行創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境，穩(wěn)健、靈活和變革仍將是關(guān)鍵詞。正如中央經(jīng)濟工作會議對2015年貨幣政策的定調(diào)――繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣政策要更加注重松緊適度。與此同時，貨幣政策工具創(chuàng)新未完待續(xù)，貨幣政策運行環(huán)境的調(diào)整乃至傳導機制的變革將在2015年繼續(xù)深化。

　　2015年，貨幣政策將以“松緊適度”應(yīng)對經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)。對于貨幣政策如何做到松緊適度，接受采訪的專家認為，衡量松緊適度的標準就是看政策與經(jīng)濟運行的適合度。從2014年開始，我國貨幣政策一直在適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，宏觀調(diào)控取得了預(yù)期成效?？梢灶A(yù)期，在經(jīng)濟運行新常態(tài)背景下，貨幣政策將緊密配合穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式、惠民生的大政方針，適時適度開展預(yù)調(diào)微調(diào)，宏觀調(diào)控將繼續(xù)取得預(yù)期的良好效果。

來源：金融時報

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