貨幣政策維穩(wěn) 央行降息解答“中性”邏輯

　　2014年的貨幣政策調(diào)控充滿了神秘感。

　　在這個中國經(jīng)濟 “新常態(tài)”的概念逐漸確立并深入人心的年份里，央行靈活而低調(diào)地不斷調(diào)適其貨幣政策執(zhí)行的目標(biāo)和手段；在這個人人都在談?wù)?“互聯(lián)網(wǎng)金融 ”的新時代里，央行以堅定的步調(diào)繼續(xù)沿著利率、匯率市場化金融改革的道路大步邁進；在這個全球經(jīng)濟進入“后刺激”的時期，央行選擇在年末以一次巧妙的不對稱降息來托住經(jīng)濟與金融的平衡。

　　種種溢美之詞可以獻給央行，正如同樣多的疑問隨之而來。

　　2015年仍然處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、金融改革未完成的階段，貨幣政策怎樣既保持定力又有所作為？“寓改革于調(diào)控”的操作模式將怎樣呈現(xiàn)？

　　多次“定向”輸血實體經(jīng)濟

　　2014年伊始，自國務(wù)院層面開始，決策層多次強調(diào)金融對實體經(jīng)濟，尤其是對“三農(nóng)”和小微企業(yè)的融資支持。

　　這項工作迅速成為各金融管理部門的重點。4月和6月，央行兩次下調(diào)部分金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，分別對應(yīng)引導(dǎo)資金流向“三農(nóng)”和小微的業(yè)務(wù)。

　　4月22日，央行宣布，自4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率2個百分點，下調(diào)縣域農(nóng)村合作銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

　　6月9日，央行宣布，自6月16日起對符合審慎經(jīng)營要求且 “三農(nóng)”和小微貸款達到一定比例的商業(yè)銀行（不含4月25日已下調(diào)過準(zhǔn)備金率的機構(gòu)）下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。此次定向降準(zhǔn)覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。

　　除了兩次定向降準(zhǔn)，2014年央行還動用了PSL抵押補充貸款、SLF常設(shè)借貸便利、MLF中期借貸便利、SLO短期流動性調(diào)節(jié)工具等新的流動性調(diào)節(jié)工具，其中為國開行提供的1萬億元PSL定向用于棚改相關(guān)工程，其他幾種工具在調(diào)節(jié)市場流動性的同時，也引導(dǎo)了市場資金利率的下降。

　　據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2014年9月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.97%，比上月下降0.12個百分點，比2013年12月份下降0.23個百分點。

　　但從宏觀經(jīng)濟的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，經(jīng)濟增速呈現(xiàn)下滑趨勢，制造業(yè)、出口貿(mào)易、房地產(chǎn)投資指數(shù)屢創(chuàng)新低，尤其是在宏觀經(jīng)濟整體不樂觀的預(yù)期下，銀行等金融機構(gòu)的“惜貸”情緒嚴(yán)重，7月份人民幣貸款僅增加3852億元，加之監(jiān)管部門加強了對銀行表外業(yè)務(wù)的管理，社會融資規(guī)模的增速也逐步放緩。

　　至11月下旬，或許已對全年經(jīng)濟增長和信貸增長總量心中有譜，央行終于決定降息。

　　“2014年以來，央行創(chuàng)新貨幣政策工具、定向?qū)捤扇〉靡欢ǔ尚В比谫Y難、融資貴“的問題沒有得到根本解決，”民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α睹咳战?jīng)濟新聞》記者表示，再加上PPI已連續(xù)30多個月負增長，企業(yè)實際融資成本居高不下，下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率可以起到實質(zhì)性降低融資成本的作用。

　　年尾降息為企業(yè)減負

　　央行在降息后的新聞稿中也強調(diào)，此次降息主要目的在于降低企業(yè)融資成本。這延續(xù)了央行今年以來貨幣政策調(diào)控的思路，既希望能夠減輕實體經(jīng)濟的債務(wù)成本，又不希望被市場誤解為大規(guī)模政策刺激。

　　更為重要的是，央行在降息的同時，將存款利率市場化向前推進一大步，既提高了存款利率浮動區(qū)間的上限，又簡化了存款期限結(jié)構(gòu)。

　　此后不久，存款保險制度的基本框架也緊鑼密鼓地出臺，至此，央行“寓調(diào)控于改革”的思路已經(jīng)十分清晰。

　　作為在降息后首位公開露面的央行高層，央行副行長胡曉煉在11月末的一次公開講話中強調(diào)，要解決小微企業(yè)融資難、融資貴問題，除要求金融機構(gòu)優(yōu)化信貸管理、清理不合理的收費、規(guī)范影子銀行業(yè)務(wù)、遏制籌資成本不合理上升外，更重要的是進一步深化金融體制機制改革，包括推進利率匯率市場化、發(fā)展多層次資本市場、加快發(fā)展民營銀行等中小金融機構(gòu)。隨著這些改革的推進，將有助于從根本上緩解企業(yè)融資成本高的突出問題。

　　“中性調(diào)控”擇機而動

　　2014年11月的降息開啟了市場對寬松貨幣政策到來的預(yù)期，但央行依然強調(diào)，“此次利率調(diào)整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發(fā)生變化。”

　　胡曉煉也在前述發(fā)言中稱，央行穩(wěn)健的貨幣政策取向沒有改變，不能將降息理解為貨幣政策放松，目前沒有轉(zhuǎn)變貨幣政策取向的需求。但是，她同時表示，穩(wěn)健貨幣政策的取向不變，并不意味著各項貨幣政策工具的不使用。

　　然而，不論央行的說法如何，市場的理解總是更講求實際，“央行執(zhí)行中性操作的時間并不長，從二季度微刺激、定向?qū)捤芍鸩酵瞥龊螅胄械牟僮魇聦嵣弦呀?jīng)轉(zhuǎn)向溫和寬松，且偏重于數(shù)量型寬松，這一點從貨幣市場、債券市場利率的大幅下行能夠得到驗證，11月降息標(biāo)志著央行已從所謂的中性操作轉(zhuǎn)向全面寬松?！闭猩蹄y行金融市場部高級分析師劉東亮對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，因此，未來動用利率工具不是會不會的問題，而是什么時間用的問題，降息時間窗口會持續(xù)至2015年二季度。

　　大部分市場和研究機構(gòu)都做出了2015年經(jīng)濟增速將低于2014年的預(yù)期，貨幣政策的寬松預(yù)期也在資本市場的表現(xiàn)及更多方面得到反復(fù)印證。

　　2014年以來一直保持平穩(wěn)的銀行間市場資金利率，在12月的17、18日兩天突然出現(xiàn)劇烈上漲，央行再次出手干預(yù)，動用短期流動性工具來穩(wěn)定市場利率，這種調(diào)控方式未來或?qū)⒃絹碓蕉嗟某霈F(xiàn)。

來源：每日經(jīng)濟新聞

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