央行公開市場(chǎng)延續(xù)中性對(duì)沖 中標(biāo)利率下降影響有限

　　11月18日，中國(guó)人民銀行在公開市場(chǎng)繼續(xù)開展200億元規(guī)模的14天期正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率也繼續(xù)持平于3.40%。這是今年10月9日14天期正回購(gòu)中標(biāo)利率從3.50%下降至3.40%以來(lái)，“200億元14天期正回購(gòu)、中標(biāo)利率3.40%”連續(xù)第11次相同操作。

　　與此同時(shí)，本周11月15日-21日公開市場(chǎng)上共有400億元資金到期，其中，11月18日、20日各有200億元14天期正回購(gòu)到期。也就是說，18日央行在公開市場(chǎng)延續(xù)中性對(duì)沖策略，實(shí)現(xiàn)零投放。

　　實(shí)際上，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，此前五周內(nèi)，公開市場(chǎng)每周到期資金量均為400億元規(guī)模的正回購(gòu)，央行均采用“200億元14天期正回購(gòu)”操作來(lái)對(duì)沖，使得此前五周公開市場(chǎng)均為零投放/回籠。

　　從市場(chǎng)資金面來(lái)看，雖然新一輪IPO申購(gòu)可能對(duì)資金帶來(lái)一定波動(dòng)，但整體來(lái)看，仍相對(duì)寬裕。11月18日，上海銀行間同業(yè)拆放利率shibor各期限品種幾乎全部小幅下跌，且維持在低位，顯示出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣政策寬松的預(yù)期尚未改變，流動(dòng)性也相對(duì)充足。

　　一位券商銀行業(yè)分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，目前短期來(lái)看，資金面相對(duì)較寬裕，“200億元14天期正回購(gòu)”操作可能還將繼續(xù)，中標(biāo)利率值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　今年三季度中，根據(jù)短期流動(dòng)性供求復(fù)雜多變的特點(diǎn)，央行適時(shí)將正回購(gòu)操作期限從28天期縮短至14天，同時(shí)14天期正回購(gòu)中標(biāo)利率先后兩次分別下行10BP和20BP，既實(shí)現(xiàn)了對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的有效引導(dǎo)，也有助于促進(jìn)貨幣市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

　　在降低廣義社會(huì)融資成本上，下調(diào)公開市場(chǎng)正回購(gòu)利率，即通過降低銀行同業(yè)融資成本，進(jìn)而降低銀行資產(chǎn)端利率。

　　不過，國(guó)信證券宏觀研報(bào)指出，這一途徑存在兩個(gè)較大障礙：沒有短期流動(dòng)性的注入，只是調(diào)低正回購(gòu)利率并不能持續(xù)壓低貨幣市場(chǎng)利率；即便貨幣市場(chǎng)利率切實(shí)降低，由于同業(yè)在銀行資金來(lái)源中占比較低，對(duì)于降低銀行總體負(fù)債成本貢獻(xiàn)有限，從而也就難以有效傳導(dǎo)到資產(chǎn)端利率的下行上。

　　在此分析基礎(chǔ)上，國(guó)信證券認(rèn)為，央行公開市場(chǎng)上的價(jià)格操作，其信號(hào)意義高于實(shí)質(zhì)意義；如果沒有相應(yīng)的數(shù)量工具配合，單純下調(diào)回購(gòu)利率效果非常有限，難以單獨(dú)成為一個(gè)常規(guī)貨幣政策工具。并對(duì)此提出建議“明年P(guān)SL向商業(yè)銀行全面推行，并將按揭貸首批納入合格抵押品框架。”

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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