資產(chǎn)證券化主戰(zhàn)場將由銀行間轉(zhuǎn)移至交易所

　　我國的資產(chǎn)證券化，于2005年拉開序幕，并保持了良好的發(fā)展態(tài)勢。但是，2007年美國次貸危機對我國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了不良影響，一停就是三年。之后，總結(jié)2007年美國次貸危機中的教訓(xùn)，無外乎零首付和過度杠桿化。不過這些問題對我國的影響并不嚴重，于是資產(chǎn)證券化在2012年再次啟動。但是我國存在自身的問題，這就是“影子銀行”系統(tǒng)。

　　就其實質(zhì)而言，“影子銀行”是一種不透明的“地下”資產(chǎn)證券化。其跟正規(guī)證券化的目的一樣，都是源于信貸資產(chǎn)的“出表”沖動?！坝白鱼y行”中，銀行的理財或同業(yè)資金，以信托 、券商資管或基金子公司為通道為銀行指定的客戶提供資金，以規(guī)避授信額度和風(fēng)險資本占用等監(jiān)管要求?！坝白鱼y行”已成為中國金融體系的最大隱患，可能引發(fā)大規(guī)模的系統(tǒng)性風(fēng)險。同時，它擠占了市場中大量潛在的資產(chǎn)證券化空間。

　　國務(wù)院在去年出臺了相關(guān)政策，吹響了全面整頓“影子銀行”的號角。之后，各金融監(jiān)管部門發(fā)布了一系列規(guī)定，對“影子銀行”進行規(guī)范。但“堵”的同時，也得疏通。這就要求重啟資產(chǎn)證券化，通過開發(fā)簡單、透明的證券化產(chǎn)品，取代“影子銀行”產(chǎn)品，變場外為場內(nèi)，變不透明為陽光，變“非標(biāo)”為標(biāo)準化。

　　去年，銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化獲得大發(fā)展，在此背景下，證監(jiān)會近期對其2013年3月份發(fā)布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》進行了實質(zhì)性修改。并且體現(xiàn)出了以下轉(zhuǎn)變：一是從審批制向注冊制的轉(zhuǎn)變?？紤]到信貸資產(chǎn)證券化是需要審批的，這無疑是極大的進步。這跟股票實行注冊制一脈相承，因為資產(chǎn)證券化發(fā)行的債券，跟股票一樣都屬于證券。二是基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，從信貸資產(chǎn)向小額貸款、路、橋、電力、電信設(shè)備等基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?；A(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，無疑會為資產(chǎn)證券化的進一步發(fā)展提供動力。

　　但是，企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展也有以下障礙：首先，是法律基礎(chǔ)問題。目前，企業(yè)資產(chǎn)證券化的載體是專項資管計劃，而資管計劃是能否實現(xiàn)證券化所要求的破產(chǎn)隔離，仍存在爭議。

　　其次，是資產(chǎn)證券化市場的條塊分割。資產(chǎn)證券化發(fā)軔之初，與國際通行慣例不同，中國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大多由銀行認購，所以資產(chǎn)證券化的主體在銀行間市場。但這種方法會使風(fēng)險積聚在銀行系統(tǒng)，容易發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　交易所資產(chǎn)證券化市場要得到發(fā)展，關(guān)鍵是吸引保險資金、社?；?、企業(yè)年金等這些銀行之外的長期投資者入市。尤其是險資，在長期資產(chǎn)配置上，往往具備更大的優(yōu)勢。銀監(jiān)會與證監(jiān)會也正在牽頭制定發(fā)展方案，積極打通銀行間和交易所市場。盡管企業(yè)資產(chǎn)證券化存在以上困難，但最后取代銀行間市場的資產(chǎn)證券化，無疑是發(fā)展趨勢。筆者認為這主要是由以下三個原因決定的：

　　一是資產(chǎn)支持證券未來的買方主力是非銀行機構(gòu)投資者，而銀行間市場是由銀行為主體構(gòu)成的。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的買方大多在銀行，而且長期持有，其實質(zhì)相當(dāng)于銀團貸款，導(dǎo)致風(fēng)險過分集中，而企業(yè)資產(chǎn)證券化則相反，大多由非銀行機構(gòu)投資者購買，如能進一步發(fā)展，可視作中國金融市場防范風(fēng)險過多累積在銀行業(yè)的破題之舉。

　　長期而言，交易所市場應(yīng)該是以保險、養(yǎng)老金、基金等長期投資者、風(fēng)險偏好投資者和外國投資者擔(dān)任買方主力。證監(jiān)會也意識到這點，正在開發(fā)各種債券基金及引進國外投資者等。

　　二是交易所市場適用《證券法》，而銀行間債券市場，并不適用《證券法》，投資者得不到《證券法》的保護。首先，《證券法》實行注冊制，資產(chǎn)證券化債券也是債券的一種，所以也要實行注冊制。其次，就構(gòu)成證券基礎(chǔ)的信息披露而言，交易所市場已經(jīng)就證券的信息披露建立了一整套法律框架。這些規(guī)定，無疑也適用于資產(chǎn)證券化債券，只是需要就基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露問題做出另行補充。最后，《證券法》的保護，可以很好地保護投資者，幫助投資者樹立投資信心，而這是包括證券化產(chǎn)品在內(nèi)的所有證券得以發(fā)展的源泉。

　　三是證監(jiān)會不但監(jiān)管現(xiàn)貨市場，同時監(jiān)管中國金融期貨交易所，可開發(fā)相應(yīng)的金融衍生品，以對沖資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險，而銀行間債券市場開發(fā)金融衍生產(chǎn)品，就沒有相應(yīng)的便利。

來源：證券日報

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