中國外匯儲備管理的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新

　　為了解決外匯儲備面臨的種種問題，在新形勢下，必須樹立新思維、依靠新思維，全面推動中國外匯儲備管理轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。

　　外匯儲備數(shù)量管理轉(zhuǎn)型

　　當前，外匯儲備規(guī)模管理的總體思路是：運用國際通行的外匯儲備最優(yōu)規(guī)模計量方法，充分考慮定性因素，動態(tài)確定中國外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模。對最優(yōu)規(guī)模范圍之內(nèi)和超額部分進行分別管理，積極推動外匯儲備形成機制的調(diào)整，積極推動外匯儲備持有主體的多樣化。

　　一是借助十八屆三中全會深化改革開放的契機，按照深化金融體系改革的精神，著力改變外匯儲備形成的機制。改變過去以創(chuàng)匯為綱的對外經(jīng)濟思路及政策，追求國際收支的基本平衡。除高附加值的產(chǎn)品出口外，調(diào)整獎勵政策，從而對增量有所控制。統(tǒng)籌資本項目開放的相關(guān)安排，繼續(xù)深化藏匯于民的相關(guān)改革，控制熱錢沖擊造成的外匯儲備短期增加。

　　二是動態(tài)界定中國外匯儲備的適度規(guī)模，進而確定富余儲備規(guī)模。關(guān)于適度外匯儲備，至少需要考慮三個因素：第一，適度儲備的基準規(guī)模。目前與界定基準規(guī)模相應的因素包括：約為5？6個月的進口用匯、全部短期外債償還用匯、中長期外債償還用匯、外商在華已實現(xiàn)尚未匯出的利潤、中國企業(yè)境外直接投資、證券投資的規(guī)模等。第二，考慮中國外匯儲備的特性，預留安全規(guī)模。第三，國際收支基本平衡、略有盈余的動態(tài)增量規(guī)模。

　　三是將適度儲備和富余儲備進行分別管理，對于最優(yōu)規(guī)模范圍內(nèi)的外匯儲備，以流動性為管理目標。對于超過最優(yōu)規(guī)模之外的外匯儲備，建立積極的管理模式，通過中投公司或者委托市場上的專業(yè)投資公司進行運作，追求收益或其他戰(zhàn)略性目標。

　　四是對外匯儲備的數(shù)量進行常規(guī)性監(jiān)測與預測。防備在管理轉(zhuǎn)型過程中導致的儲備數(shù)量快速下降的狀況，以及由此產(chǎn)生的負面影響。

　　外匯儲備結(jié)構(gòu)管理轉(zhuǎn)型

　　外匯儲備的結(jié)構(gòu)如果不當，就會影響其功能的發(fā)揮。當前調(diào)整優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)的總體思路是：從國家戰(zhàn)略的高度，根據(jù)外匯儲備不同部分的目標，結(jié)合資產(chǎn)組合管理等理論，科學、動態(tài)設(shè)置不同的資產(chǎn)組合，精細化地計量不同資產(chǎn)組合的收益和風險。

　　調(diào)整外匯儲備各組成部分的結(jié)構(gòu)。在黃金、外匯、特別提款權(quán)、普通提款權(quán)的構(gòu)成中，特別提款權(quán)、普通提款權(quán)的調(diào)整有一系列的條件，因而，主要考慮黃金和外匯的結(jié)構(gòu)調(diào)整問題。在黃金非貨幣化之后，黃金的保值功能仍比較突出，畢竟黃金仍然是信用貨幣的對立面。根據(jù)對發(fā)達國家外匯儲備的研究發(fā)現(xiàn)，其黃金占外匯儲備的比重一般為3%？5%，2013年年底，我國黃金儲備僅占外匯儲備的1%左右，遠低于發(fā)達國家的水平。從保證國家金融安全的角度，我國應增加黃金儲備的比例。

　　調(diào)整外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。當前，中國的外匯儲備幣種構(gòu)成仍以美元為主，這一原則短期內(nèi)不應改變。但是，要考慮美元在國際市場購買力的下降以及美元資產(chǎn)的重估，這對我國巨額外匯儲備來說，結(jié)果是災難性的。從世界范圍內(nèi)而言，儲備貨幣多元化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，美元與歐元的競爭趨于激烈。在個別年份，歐元債券的市場份額甚至超過了美元債券。因而，可以根據(jù)主要經(jīng)濟體經(jīng)濟運行情況，適當增加歐元、英鎊、日元等幣種在我國外匯儲備中的比重?？刂浦袊鈪R儲備資產(chǎn)對美元資產(chǎn)的整體風險暴露。

　　調(diào)整美元資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。可以在計量和研判的基礎(chǔ)上，考慮將部分美國政府債券儲備轉(zhuǎn)換為美國抵押債券、優(yōu)質(zhì)的企業(yè)債券以及股票。由于后者的收益率大大高于美國政府債券，可以提高收益來對沖美元貶值的損失。此外，外匯儲備應用方面，可以投向美國的實物資產(chǎn)、企業(yè)股權(quán)等領(lǐng)域，特別是外匯儲備的超額部分。

　　優(yōu)化金融資產(chǎn)與商品資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。綜合目前我國一些專家學者的主張，不少人建議將部分外匯儲備運用于戰(zhàn)略性領(lǐng)域，如購買石油、礦產(chǎn)、高科技設(shè)備和技術(shù)，或參股相關(guān)的國外公司。就必要性而言，從國家發(fā)展的戰(zhàn)略出發(fā)，從國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標出發(fā)，從企業(yè)走出去、人民幣國際化的目標出發(fā)，可以不斷地拓展儲備的應用渠道。就可能性而言，需要根據(jù)中國外交環(huán)境進行審慎探討。對于外匯儲備投資電網(wǎng)、收費高速公路、機場、頁巖氣等領(lǐng)域都可以研究。外匯儲備投資范圍的擴大，能夠進一步優(yōu)化儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。

　　外匯營運管理體系創(chuàng)新

　　中國應當借鑒當今世界主要經(jīng)濟體外匯儲備管理的領(lǐng)先實踐，以外匯儲備管理的新思維為出發(fā)點和落腳點，創(chuàng)新中國外匯儲備的管理和運營體制，用全新的思維理念、全新的管理體制應對日益復雜的外匯儲備管理現(xiàn)狀。要從外匯儲備戰(zhàn)略管理、頂層設(shè)計的思維出發(fā)，借鑒IMF儲備管理指南與主要經(jīng)濟體儲備管理的領(lǐng)先實踐，制定我國儲備管理的戰(zhàn)略及規(guī)劃。確定儲備管理體制改革的路線圖與相關(guān)制度改革措施出臺的先后順序，預測改革各階段儲備調(diào)整對貨幣政策、財政政策的影響，做好預案。

　　構(gòu)建消極管理與積極管理并重的外匯儲備管理模式

　　在外匯儲備管理新思維的指導下，應構(gòu)建消極管理與積極管理相結(jié)合的儲備管理模式。對于最優(yōu)規(guī)模范圍內(nèi)的外匯儲備，即承擔傳統(tǒng)職責的外匯儲備，實行消極管理、審慎管理。而對于超過最優(yōu)外匯儲備部分，應在國家大戰(zhàn)略的指導下，為支持實體經(jīng)濟服務，并以戰(zhàn)略性和盈利性為首要目標進行積極管理。

　　中國外匯儲備的積極管理應該考慮以下方向：第一，由短期投資轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期投資，由金融資產(chǎn)擴展到實物資產(chǎn)，在廣闊的可行集范圍內(nèi)尋找投資對象。第二，從服務實體經(jīng)濟、服務戰(zhàn)略的角度出發(fā)，從利用國際國內(nèi)兩個市場、國際國內(nèi)兩種資金的視角看，可以大膽探索，謹慎操作，努力拓展儲備的應用范圍，重點考慮在提升本國企業(yè)國際競爭力的基礎(chǔ)上，進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，支持具有競爭力的大型企業(yè)擴大海外投資，并購國外戰(zhàn)略性資產(chǎn)，外匯儲備可以相應地在這些領(lǐng)域使用。

　　實行外匯儲備的分類管理

　　在實踐中，根據(jù)持有外匯儲備的目的，根據(jù)管理外匯儲備的原則和要求，將外匯儲備分為不同的部分。從資金上獨立建賬、獨立核算，甚至交由不同的機構(gòu)和公司進行管理，執(zhí)行不同的營運政策、策略和投資基準，實行不同的風險評價、績效考評方式，但共同服從于外匯儲備管理的總的風險偏好和管理政策。

　　從中國的現(xiàn)實而言，還可以考慮將外匯儲備劃分為基本外匯儲備和超額外匯儲備?？蓪⒒就鈪R儲備分為兩大類：第一類以干預匯率為目的，建立外匯平準基金，主要由人民銀行負責。第二類是流動性資產(chǎn)組合，該組合持有的目的是為了滿足對外支付的日常需要，需要維持較高的流動性，可由人民銀行管理。對第二類資產(chǎn)還可以進一步分池，比如針對外債，設(shè)立償債基金；針對企業(yè)和個人日常用匯，預留一定額度的外匯等。

　　將超額外匯儲備分為兩類：第一類，投資性外匯儲備，目的是在全球范圍內(nèi)，在一定風險限度內(nèi)，利用各種金融工具實現(xiàn)收益最大化，防止資產(chǎn)價值的蒸發(fā)。該組合由中投公司及其他專業(yè)性機構(gòu)進行管理，此類外匯儲備可以進一步分池。比如，分為固定收益類資產(chǎn)池、股票資產(chǎn)池等。第二類，戰(zhàn)略性外匯儲備，主要從國家戰(zhàn)略出發(fā)，用于實物資產(chǎn)的投資，此類外匯儲備可以進一步分池。比如，分為海外投資基金、原材料基金、石油基金等。

　　為了精細化地實現(xiàn)外匯儲備的分類管理，需要開展以下方面的工作。第一，精細化地設(shè)置各層次的分池。從外匯儲備的基本需求、基本職能和戰(zhàn)略需求、戰(zhàn)略應用出發(fā)，確定劃分外匯儲備的分類和細化的分池。通過精細化計量，測算各類外匯儲備資金池需要的外匯儲備額度。第二，確定各類外匯儲備資金池的管理主體。有的分池只能由人民銀行來管理；有的可以由中投公司管理，或者設(shè)立與中投同類的公司來管理；有的委托給金融機構(gòu)或其他私人機構(gòu)。第三，由財政部或人民銀行確定每一類分池的投資基準和風險偏好。

　　健全外匯儲備管理的組織體系

　　提高外匯儲備管理能力的關(guān)鍵在于構(gòu)建新的外匯管理組織體系，對財政部、人民銀行、外匯管理局 、中投公司及其他市場化運作的機構(gòu)的職能進行清晰地界定。在各機構(gòu)內(nèi)部設(shè)立獨立的外匯與市場研究、風險管理、決策和交易管理的部門和崗位，配合儲備管理模式、機制的調(diào)整，對各機構(gòu)的組織體系、報告關(guān)系進行優(yōu)化。

　　促成儲備經(jīng)營操作機構(gòu)的多元化

　　按照分類管理的原則，在對外匯儲備進行精細化劃分的基礎(chǔ)上，應根據(jù)各類組合的目的和要求，選擇管理機構(gòu)。如前文所述，對于承擔干預外匯市場的基金和維護外匯匯率的基金，可以由人民銀行進行主導，以流動性、安全性為主題。中投公司應通過進一步健全治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化內(nèi)部控制與風險管理框架，強化專業(yè)團隊建設(shè)，切實履行好管理外匯儲備的職能。

　　向國家開發(fā)銀行 、國家進出口銀行等具備明確政府信用擔保的金融機構(gòu)出借外匯資金，或委托這些機構(gòu)運營一部分外匯儲備，目的是鼓勵和支持國內(nèi)企業(yè)走出去的發(fā)展戰(zhàn)略。為了擴大外匯儲備的營運主體，可以篩選一批國內(nèi)合格境外投資機構(gòu)QDII，將一部分外匯儲備委托給這些機構(gòu)進行管理和投資。

　　從市場化、專業(yè)化的角度出發(fā)，可以嘗試引入私人性質(zhì)的專業(yè)投資機構(gòu)或其他公司。這些金融機構(gòu)有豐富的投資經(jīng)驗，項目評審、項目管理方面的經(jīng)驗可以發(fā)揮重要作用，相對完善的風險控制也可以依賴。一些專業(yè)公司在實物資產(chǎn)的投資與應用方面具有專業(yè)經(jīng)驗、專業(yè)團隊、專業(yè)技術(shù)、專業(yè)的風險管理。針對各類外匯儲備分池，可以使用招投標的形式確定3？4家專門的投資公司，支持外匯儲備的專業(yè)化、市場化運營。目的是讓這些機構(gòu)形成競爭關(guān)系，在業(yè)績和經(jīng)營情況方面能夠相互對比，有利于激發(fā)這些機構(gòu)的積極性，也有利于開展業(yè)績評價。

　　拓寬外匯儲備的應用范圍

　　在外匯儲備管理新思維的指導下，中國的外匯儲備管理當局應考慮穩(wěn)步拓寬外匯儲備的應用范圍。中國應當更多地將外匯儲備的運用納入自己的全球發(fā)展戰(zhàn)略中，實現(xiàn)從商品輸出轉(zhuǎn)向生產(chǎn)輸出、資本輸出。同時，我們也認識到，只要外匯運營主體實現(xiàn)多元化，只要給他們充分的自主權(quán)，只要有足夠的具有專業(yè)能力的市場運作主體，這些主體就會在國際金融市場上和國際范圍內(nèi)廣泛尋找可以投資的機會，多渠道運用就能夠得以實現(xiàn)。

　　第一，建立中國的戰(zhàn)略性實物資產(chǎn)儲備，包括戰(zhàn)略性資源，以及中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整所亟需的原材料。當前，美國、日本和法國等發(fā)達國家都已經(jīng)建立了強大的石油戰(zhàn)略儲備，并發(fā)揮了積極的作用。在國際范圍內(nèi)，也有建立其他實物資產(chǎn)儲備的成功案例，這些實物資產(chǎn)儲備對于抵御國際大宗商品價格波動，提高在國際市場上的談判能力發(fā)揮了重要的作用。從更高的層次看，這些實物資產(chǎn)儲備在推動國內(nèi)經(jīng)濟健康發(fā)展方面發(fā)揮了不可替代的作用。就中國的實際情況而言，可以探索建立石油、重要礦產(chǎn)、重要原材料、農(nóng)產(chǎn)品等儲備。

　　第二，根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略的需要，探索建立各類海外發(fā)展基金。比如，探索建立一個以外匯儲備為基礎(chǔ)的原材料穩(wěn)定基金，讓中國市場上的原材料價格保持相對穩(wěn)定等。

　　第三，以優(yōu)化國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為目的，探索進行海外股權(quán)投資。認真研究國際經(jīng)濟的波動，尋找收購契機，尋找有力的估值時機、介入時機。比如，對陷入困境的國際能源、礦產(chǎn)資源型企業(yè)及其他類型的企業(yè)進行并購，增強戰(zhàn)略物資生產(chǎn)能力儲備、關(guān)鍵技術(shù)儲備、市場占有和控制能力儲備等。利用外匯儲備支持建立海外研發(fā)中心，利用海外研發(fā)資源，使研發(fā)國際化，取得先進的自主知識產(chǎn)權(quán)，進而提高我國技術(shù)體系的創(chuàng)新能力，為擺脫產(chǎn)業(yè)“低端鎖定”創(chuàng)造條件。

　　第四，通過金融創(chuàng)新，建立對外農(nóng)業(yè)移民戰(zhàn)略和農(nóng)業(yè)投資戰(zhàn)略安排，租用土地，收購農(nóng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)。

　　第五，增加對海外金融市場的投資，提高資產(chǎn)的收益率，并且鼓勵企業(yè)和個人增加對外匯的使用，比如投資國外大型石油企業(yè)的股票、債券、金融衍生品等。

　　第六，支持各產(chǎn)業(yè)骨干龍頭企業(yè)的設(shè)備更新與技術(shù)改造。支持大量需要外匯資金的高新技術(shù)與重大項目的建設(shè)。

　　第七，反向購買國外擁有的中國債券和股票，即收購外國人持有的中國企業(yè)的股權(quán)。這些收購來的股權(quán)，可以通過金融創(chuàng)新工具在國內(nèi)市場上銷售。

　　第八，支持金融機構(gòu)受托管理外匯儲備，用于支持大型資源、大型基礎(chǔ)設(shè)施、大型先進制造業(yè)等項目的開發(fā)。

　　在進行重要商品和股權(quán)投資時，要注意幾個問題。一是重要商品和股權(quán)方面的投資涉及到所在國的戰(zhàn)略利益，需要良好、穩(wěn)定的外交環(huán)境。二是重要商品和股權(quán)的投資涉及到所在國的司法環(huán)境，需要深入研究所在國的法律 。三是重要商品和股權(quán)的投資是專業(yè)性極強的投資行為，需要建立熟悉這些投資領(lǐng)域的專家團隊，需要在充分論證的基礎(chǔ)上科學決策。四是對于建立重要物資、股權(quán)的投資，需要建立完備的投資后管理制度與設(shè)施。五是投資海外重要商品和股權(quán)，需要運用金融工程的思想，科學地設(shè)計交易結(jié)構(gòu)，既要盡可能避開所在國的監(jiān)管和有關(guān)稅收政策，又要實現(xiàn)其在國內(nèi)的應用。同時應注意，為了拓寬外匯儲備的應用范圍，需要充分借助專業(yè)性投資機構(gòu)的力量，不論是中投公司直接購買外匯、另外組建專業(yè)投資公司，還是委托其他專業(yè)機構(gòu)經(jīng)營外匯，都涉及人民幣資金問題和外匯資金如何取得等問題。這方面也需要運用市場化的思路，加強創(chuàng)新。

　　外匯儲備風險管理體系創(chuàng)新

　　當前，我國外匯儲備面臨的風險呈現(xiàn)出復雜化特征，外匯儲備管理當局應借鑒目前商業(yè)銀行或其他金融企業(yè)建立全面風險管理的經(jīng)驗，建立外匯儲備的全面風險管理體系。

　　建立外匯儲備風險管理組織架構(gòu)。從財政部、外匯管理局而言，明確第一責任人應該承擔的風險管理責任，并且設(shè)立專門的風險管理團隊。對于中投公司這種完全市場化運作的主權(quán)基金，應按照成熟的經(jīng)驗明確董事會、高管層、監(jiān)事會的風險管理職責，強化風險管理部門的作用。

　　由財政部與人民銀行建立與各類外匯儲備池投資基準相一致的風險偏好。確認和評估外匯儲備管理可能面臨的所有風險，并且定義在儲備管理中可接受的風險水平和指標。該風險偏好應既包括定量的指標，又包括定性的描述，明確風險的范圍，以此作為投資組合風險計量的參照系，風險偏好的制定應根據(jù)所處經(jīng)濟周期實施調(diào)整。應當持續(xù)監(jiān)督儲備管理面臨的風險暴露程度，以檢驗風險暴露是否超過可接受的范圍。

　　建立健全外匯儲備運營的風險管理政策和制度、流程體系。應該進一步研究明確與外匯管理運營相關(guān)的制度流程體系，從戰(zhàn)略層面定期調(diào)整外匯投資的總體政策，明確一定時間范圍內(nèi)哪些資產(chǎn)是禁入的，哪些資產(chǎn)是審慎考慮的，哪些資產(chǎn)是可以積極買入的。

　　針對整個外匯儲備管理組織架構(gòu)設(shè)置授權(quán)和內(nèi)控機制。明確規(guī)定若要成為外匯儲備管理的受托方，必須在治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、授權(quán)管理等方面符合標準。設(shè)計對于交易的授權(quán)機制，授權(quán)各類交易的審批決策權(quán)限，設(shè)計交易員與交易的內(nèi)部控制。

　　建立重大投資決策的風險評價機制。在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，由專家團隊對投資進行風險評價。為了評估儲備投資組合的風險和外部脆弱性，應當有規(guī)則地實施壓力測試，以確定宏觀經(jīng)濟或金融環(huán)境震蕩的潛在影響。

　　建立模型、機制及相應的專家團隊。根據(jù)外匯儲備的投資營運渠道，建立評級模型、估值模型，建立評價機制，建立專家團隊。

　　建立監(jiān)督機制與問責機制。通過內(nèi)外部審計，對外匯儲備的運營情況進行監(jiān)督，對外匯儲備投資營運的過程與結(jié)果建立問責機制。

　　貫徹透明度原則，完善外匯儲備的信息披露。顯然，透明度的提高有利于各類外匯儲備營運主體提高管理效益和風險防范水平?？筛鶕?jù)IMF數(shù)據(jù)標準和各類模板，制定中國外匯儲備的披露內(nèi)容、披露模板，規(guī)定披露形式和頻率。

來源：銀行家

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