高銅價正改變中期供需格局

　　當前銅市場面臨兩方面的壓力：一方面，美國通脹持續(xù)高企，隨著就業(yè)市場改善，美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)購買規(guī)模（Taper）的步伐越來越近，美元實際利率有望止跌反彈，美元指數(shù)有望繼續(xù)走強；另一方面，隨著國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控的深入，新能源汽車產(chǎn)銷增速下降，銅的傳統(tǒng)需求和新能源需求短期都面臨走弱的風險。

　　美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)購買規(guī)模的步伐越來越近

　　首先，美國通脹高企，美國政府感受到通脹的壓力，試圖向OPEC施壓來釋放原油產(chǎn)量，以便對沖能源成本上升的風險。最新數(shù)據(jù)顯示，美國7月CPI繼續(xù)維持上漲勢頭，同比增長5.4%，預期增長5.3%，前值5.4%。這仍然是2008年以來的最高水平。美國7月核心CPI同比上漲4.3%，預期4.3%，前值4.5%，增速略微放緩。在此前美聯(lián)儲議息會議上，美聯(lián)儲在暗示經(jīng)濟尚未取得重大進展的同時，不會放任通脹持續(xù)遠高于2%，這意味著如果9月份美聯(lián)儲可能不得不行動，原因在于4月份以來美國核心CPI持續(xù)高于2%之后，美國平均通脹率已經(jīng)逼近3%。

　　其次，美國就業(yè)市場改善，尤其是職位空缺創(chuàng)紀錄高點，這意味著美聯(lián)儲沒有理由繼續(xù)不收縮貨幣，反而還面臨勞動力薪資增長帶來的額外通脹壓力。全美獨立企業(yè)聯(lián)盟（NFIB）表示，截至今年7月，共有49%的美國小企業(yè)報告存在空缺崗位無法填補，占比重回記錄最高，而且比過去48年的歷史平均水平22%竟高出27%之多，即較歷史平均水平翻倍，凸顯疫情期間不正常的局面。

　　再次，美聯(lián)儲支持削減QE的官員增多。舊金山聯(lián)儲主席Mary Daly表示，鑒于目前經(jīng)濟反彈的力道，美聯(lián)儲可能會在今年底前開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)模。隨著越來越多的人重返工作崗位，消費者支出依然強勁，家庭和商業(yè)活動的強勁復蘇將繼續(xù)加速。

　　出口放緩和國內(nèi)融資降溫 都意味著銅消費會降溫

　　首先，我國出口放緩的壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。海關總署數(shù)據(jù)顯示，按美元計價，7月出口同比增長19.3%，6月增速為32.2%。從實物貨運量來看，7月份，進口同比和環(huán)比都在大幅下降，而出口同比大幅增長，但是環(huán)比大幅下降，這意味著出口高點可能已經(jīng)出現(xiàn)。實際上，7月包括韓國、越南等國家出口增速都在回落，這意味著7月德爾塔病毒在全球蔓延已經(jīng)影響了國際貿(mào)易。

　　進口同樣顯示國內(nèi)原材料補庫力度在放緩。不僅包括大豆、棕櫚油等農(nóng)產(chǎn)品進口同比大幅下降，還包括鐵礦石、原油、鋼材、銅材、天然橡膠和紙漿等原材料進口同比大幅下降。

　　其次，無論是居民部門還是非金融部門融資需求都在走弱。央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份，人民幣貸款增加1.08萬億元，比上年同期多增905億元，比6月少增2227億元。

　　分部門看，住戶貸款增加4059億元，比上年同期和6月分別少增3519億元和4626億元。其中，短期貸款增加85億元，比上年同期少增加1425億元；中長期貸款增加3974億元，比上年同期少增2093億元。短期貸款少增主要是疫情影響和消費支出減少，中長期貸款少增主要原因是地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)加碼的情況下房貸在下降。

　　非金融企業(yè)貸款新增4334億元，同比多增加1689億元，但比6月少增1萬億元。其中，非金融企業(yè)短期貸款較上年同期減少2577億元，主要是非金融企業(yè)尤其是中期企業(yè)在原材料成本高企的情況下融資需求下降，海外訂單放緩也影響了短期融資。而非金融企業(yè)新增中長期貸款4937億元，較上年同期少增加1031億元，這意味著企業(yè)中長期融資需求在下降。

　　7月社會融資規(guī)模增量為1.06萬億元，比上年同期少6328億元。對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少78億元，同比少減446億元；表外融資同樣在萎縮，7月委托貸款減少151億元，同比少減1億元；信托貸款減少1571億元，同比多減204億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2316億元，同比多減1186億元；企業(yè)債券融資略微加快，但是政府債券融資和企業(yè)股票融資在下降，數(shù)據(jù)顯示，7月企業(yè)債券凈融資2959億元，同比增加601億元；政府債券凈融資1820億元，同比減少3639億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資938億元，同比減少277億元。

　　高銅價可能帶來消費替代

　　國內(nèi)“雙碳”目標也是2020年至今銅牛市的一個重要驅(qū)動力，尤其是新能源需求的發(fā)展，如風電、光伏、新能源汽車和儲能帶來銅的消費增長空間值得遐想。

　　最主要的是高銅價可能帶來供需的量變到質(zhì)變。首先是消費替代。如鈉電池研發(fā)取得進展，鈉電池陰極和集流體采用的是鋁箔。資料顯示，鈉鋰集成在技術上來講應該沒有任何的難度，本質(zhì)上就是一個AB電池的方案。鈉鋰電池材料的構成都包括正極、負極、隔膜和電解液，其中，鈉離子的正極材料比較豐富，成本明顯低于鋰電池。負極材料上，鋰電池現(xiàn)在工業(yè)化主要是用石墨，鈉離子電池主要還是用硬碳材料，硬碳來源可以用煤或者是一些其他的前驅(qū)體，比如說工程樹脂，成本比石墨低的多。集流體方面，鋰電池基本上是用銅箔，而鈉離子電池正極和負極的極流體都可以用鋁箔，而鋁價盡管也大幅上漲，但是依舊遠低于銅。

　　從新能源汽車和儲能方面，銅一度被視為不可或缺的材料，但是高銅價使得原本技術上不存在的問題的鈉離子電池加快市場化。電能源汽車的電機、導線等使用大量銅，但是電池使用銅占新能源汽車很大一部分，一旦鋰電池成本高企被鈉鋰電池替代，那么銅在新能源汽車和儲能方面的消費增長空間沒有預計那么大。

　　銅市場可能再度累庫

　　銅礦供應恢復勢頭還會延續(xù)

　　銅礦方面，盡管短期部分銅礦出現(xiàn)罷工，但是不會影響整體銅礦供應增長的趨勢。一個重要指標可以驗證這一點，即銅精礦加工費在繼續(xù)攀升。截至8月12日，25%進口銅精礦現(xiàn)貨加工費已經(jīng)升至57美元~62美元/噸，回到去年4月份時的水平。

　　銅礦罷工方面，最新消息顯示Codelco旗下Andina銅礦勞資談判失敗，將正式罷工，短期可能會影響市場情緒，長期可能影響不大，因其他銅礦增產(chǎn)跡象明顯。2020年，Andina銅礦銅產(chǎn)量為18.4萬噸，約占智利國家銅業(yè)公司總產(chǎn)量的11%，占智利全國總產(chǎn)量的3%，不及2017年Escondida礦的產(chǎn)量。

　　隨著國內(nèi)銅冶煉企業(yè)集中檢修結束，國內(nèi)陰極銅產(chǎn)量有望持續(xù)回升。安泰科調(diào)研顯示，7月份，22家樣本企業(yè)合計生產(chǎn)陰極銅74.72萬噸，同比增長7.67%，環(huán)比基本持平。在7月份，檢修的企業(yè)有金川集團、云南銅業(yè)、云南錫業(yè)、富冶和鼎等冶煉廠，8月份，基本上沒有大的企業(yè)檢修。由于銅精礦加工費攀升和硫酸價格高企，銅冶煉企業(yè)增產(chǎn)意愿非常大。

　　銅消費等待9月旺季表現(xiàn)

　　作為銅加工最大的消費板塊，8月上旬，銅桿消費再次走弱，體現(xiàn)在銅桿加工費自高位回落。數(shù)據(jù)顯示，8月12日，8mm銅桿加工費下降至550元~750元/噸，此前一度上漲至650元~850元/噸。

　　汽車方面，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷明顯下滑，新能源汽車產(chǎn)銷雖然在增長，但是絕對量還不是很大，對銅消費拉動還是不夠。數(shù)據(jù)顯示，7月，我國狹義乘用車市場零售同比去年同期下降6.2%，狹義乘用車批發(fā)量同比和環(huán)比均有下降，分別為-8.2%和-1.9%，其中，部分合資車企的下降幅度較大。7月，新能源汽車產(chǎn)銷同比增長235.3%和169.4%。

　　部分車企的高溫假集中在8月上旬，生產(chǎn)部門在芯片不足的情況下集中休假。7月下旬，疫情點陣式地在不同地區(qū)出現(xiàn)，尤其對部分傳統(tǒng)汽車工業(yè)重鎮(zhèn)的生產(chǎn)生活秩序產(chǎn)生一定影響，可能加大8月份保供應壓力，也可能影響部分區(qū)域的8月車市銷售節(jié)奏。8月第一周，乘用車日均零售同比僅僅增長1%，乘用車日均批發(fā)同比下降13%。

　　空調(diào)作為銅管使用的一個重要領域，7月份排產(chǎn)同比和環(huán)比都在下降。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，7月家用空調(diào)行業(yè)總排產(chǎn)計劃1385萬臺，同比下降9.6%，環(huán)比下降10.6%。由于7月為空調(diào)冷年（上年8月到次年7月）的最后一個月，6月零售高增帶來的去庫存影響下，經(jīng)銷商繼續(xù)加大提貨，也存在部分經(jīng)銷商努力完成冷年提貨任務、獲取任務獎勵的影響，帶動了內(nèi)銷出貨的繼續(xù)增長，而且7月為旺季，季節(jié)性因素較為明顯。

　　綜合來看，國內(nèi)貨幣供應和融資需求增速都在回落，一方面，代表國內(nèi)經(jīng)濟增長高點已經(jīng)過去，海外補庫結束影響出口增速，內(nèi)需收到疫情、地產(chǎn)調(diào)控和原材料成本高企的制約；另一方面，降準目的在于降低資金價格不在于釋放大量流動性，貨幣還是適度寬松，沒有“大水漫灌”。

　　銅礦方面，盡管短期部分銅礦出現(xiàn)罷工，但是不改整體銅礦供應增長的趨勢。需求層面，中期需要關注高銅價帶來的消費替代，如鋰電池成本高企會刺激鈉離子電池或者鈉鋰混合電池的發(fā)展，而鈉離子電池集流體使用的是鋁箔。

　　因此，不論是銅桿，還是銅管消費都并不強勁，值得警惕的是隨著精煉銅供應的增長，需求隨著地產(chǎn)調(diào)控和中小企業(yè)海外訂單的減弱而進一步降溫，那么銅市場可能進入累庫階段，銅價到時會面臨較大的下行風險。

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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