鋼鐵行業(yè)：2014年度投資策略-重構(gòu)新平衡

　 2013 年鋼鐵行業(yè)已見好轉(zhuǎn)，符合我們的預期?！昂棉D(zhuǎn)”一詞的提出，我們在上年度報告中有著非常審慎的考慮，我們認為大部分鋼鐵企業(yè)盈利將出現(xiàn)小幅改善，但同時需警惕行業(yè)資產(chǎn)負債率上升風險，明確指出主要投資機會將因產(chǎn)品的不同，結(jié)構(gòu)性體現(xiàn)在鋼管、軍工等子行業(yè)上，上述不同于當時市場對行業(yè)的過度悲觀和過度樂觀兩種極端聲音。2013 年實際表現(xiàn)印證了我們觀點，華泰鋼鐵股票池52 家重點公司前三季凈利潤合計為79.70 億元，較去年同期合計虧損10.25 元明顯回升，同比增加89.85 億元，同時平均資產(chǎn)負債率約56.56%，比去年同期仍有上升0.5 個百分點。我們推薦股票組合年漲幅30.1%，大幅跑贏上證綜指；其中重點推薦的久立特材、撫順特鋼和玉龍股份表現(xiàn)非凡彈性，最高漲幅均超過或觸及100%左右。

　　供給端重構(gòu)，是未來幾年鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整的最大看點和必然趨勢，2014 年供需增速有望重新趨于平衡，且通過環(huán)保指標實現(xiàn)總量控制是新動向。用鋼需求隨中國整體經(jīng)濟進入平穩(wěn)增長階段，產(chǎn)能投產(chǎn)高峰期逐漸過去，以環(huán)保為切入口的產(chǎn)能淘汰進入執(zhí)行階段，而2014 年秋APEC 會議將在京召開，為環(huán)保壓力再次加碼。我們測算2014年供給增速3.9% VS 需求增速3.8%，2015 年供給增速繼續(xù)下降到2%左右，供需結(jié)構(gòu)由失衡趨于平衡。在行業(yè)供給端出現(xiàn)明顯變革的前提下，我們重點強調(diào)后續(xù)市場可以開始多關(guān)注鋼鐵上市公司主體變化帶來的投資機會。

　　另一只靴子落地：成本端聯(lián)動效應(yīng)繼續(xù)減弱，“金融鋼廠”初見雛形，是行業(yè)最新的變化。從主要礦山的擴建計劃中可見，全球鐵礦石新增產(chǎn)能為10 億噸左右，投產(chǎn)高峰期是在2014 年~2015 年，預計到2015 年全球鐵礦石產(chǎn)量將可能增長至30 億噸左右。國內(nèi)外鐵礦石產(chǎn)能、產(chǎn)量穩(wěn)步增長，對比鋼鐵產(chǎn)能投建力度的衰退，其價格長期來看將處于下降通道。另一方面，中國鐵礦石期貨的上市，增強中國對于礦石價格合理性的引導力量，幫助鋼企以較低成本鎖定鐵礦石價格波動風險。黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈投資工具正在逐步完善，鋼廠可通過金融手段實現(xiàn)多方式的套期保值。

　　維持行業(yè)“增持”評級，鋼鐵行業(yè)或?qū)⒆叱隼杳髑暗暮诎?，站在新一輪發(fā)展周期的起點。中長期來看，我們認為供求關(guān)系、生產(chǎn)成本將會出現(xiàn)積極變化：鐵礦石價格長趨勢向下、鋼鐵產(chǎn)能精簡、下游需求穩(wěn)定是鋼鐵投資環(huán)境改善的三個最簡單直接的條件，顯現(xiàn)出強勁的改善跡象，由過去的長期失衡走向平衡，開始逐漸增添投資吸引力。我們對鋼鐵股的長期回報開始持樂觀態(tài)度，戰(zhàn)略配置價值已經(jīng)逐步凸顯。建議市場拋去長期以往的偏見來理性客觀的看待鋼鐵行業(yè)機會。行業(yè)整體估值水平接近歷史底部，提供了較強的防守性。12 月初鋼鐵板塊加權(quán)相對PB 為0.46，低于歷史平均0.56，已經(jīng)與2008 年10 月金融危機時的0.46 倍相同，為2005 年以來最低值。

來源：中國證券報

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