節(jié)后庫存累積 鉛價(jià)易跌難漲

　　奧密克戎毒株在全球持續(xù)蔓延，但對(duì)經(jīng)濟(jì)影響已明顯減弱。全球市場仍處于供給不足、需求旺盛的矛盾中，通脹水平保持高位。歐美能源價(jià)格高企，預(yù)計(jì)將持續(xù)提振有色金屬價(jià)格，尤其是鋁和鋅。美聯(lián)儲(chǔ)為控制通脹將在3月份完成Taper，并可能同時(shí)啟動(dòng)加息，且在加息后快速啟動(dòng)縮表，市場預(yù)計(jì)，2022年美聯(lián)儲(chǔ)可能加息4次。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷強(qiáng)化下，美債收益率大幅抬升，但美元指數(shù)表現(xiàn)偏弱，未來可能補(bǔ)漲，利空有色金屬價(jià)格。海外疫情影響減弱后，我國商品出口數(shù)據(jù)回落，中國經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊及預(yù)期走弱三重壓力，中國采取“寬信用+寬貨幣”政策，放松對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控，鼓勵(lì)基礎(chǔ)設(shè)施投資適當(dāng)超前等。因此，國內(nèi)在宏觀調(diào)控下面臨“強(qiáng)邊際+弱事實(shí)”，對(duì)有色金屬影響以階段性機(jī)會(huì)為主。

　　全球鉛礦項(xiàng)目稀少 鉛精礦產(chǎn)量增長有限

　　全球鉛精礦產(chǎn)量在2013年達(dá)到高峰，此后新增鉛精礦項(xiàng)目稀少，且澳大利亞及加拿大等幾個(gè)大型礦山因資源枯竭而關(guān)閉，全球鉛精礦產(chǎn)量震蕩下行。據(jù)國際鉛鋅研究小組（ILZSG）數(shù)據(jù)顯示，2021年1月—10月份，全球鉛精礦累計(jì)產(chǎn)量為389.31萬噸，同比增長3.77%，但低于2019年同期的440.7萬噸。

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年12月份，我國鉛精礦產(chǎn)量為74.1萬噸，同比增長3.9%。國內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量維持在低位，新增鉛礦項(xiàng)目較少，停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)難度大，且在產(chǎn)礦山品位下降，導(dǎo)致國內(nèi)鉛精礦產(chǎn)量難有明顯增長。SMM預(yù)計(jì)，2022年，我國鉛礦產(chǎn)量將增長1%，至212萬噸；2023年，鉛礦產(chǎn)量將增長至213萬噸，增量微乎其微。

　　原生鉛產(chǎn)能基本穩(wěn)定

　　鉛精礦加工費(fèi)自2020年以來大幅下跌，但在2021年底，加工費(fèi)自底部上漲。截至2022年1月份，國產(chǎn)50%鉛精礦加工費(fèi)為1150元/噸，進(jìn)口60%鉛精礦加工費(fèi)為85美元/干噸。2月份，國產(chǎn)鉛精礦月度加工費(fèi)保持不變，進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)抬升5美元/干噸。另外，硫酸價(jià)格自高位大幅下跌，冶煉廠利潤明顯減少，但白銀及硫酸絕對(duì)價(jià)格仍處于高位，因此，冶煉廠仍保持較高的生產(chǎn)積極性。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，去年12月份，我國原生鉛產(chǎn)量26.97萬噸，環(huán)比增長8.42%，同比下降5.79%；全年產(chǎn)量318.57萬噸，同比上漲0.88%。廣西南方公司、湖南水口山公司等企業(yè)檢修后計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，云南振興計(jì)劃進(jìn)行檢修，總體增減相抵后，1月份，電解鉛產(chǎn)量增加近萬噸，至27.9萬噸。

　　SMM預(yù)計(jì)，原生鉛冶煉企業(yè)今年產(chǎn)量增長3萬~5萬噸左右，主要來自產(chǎn)量恢復(fù)，如河南秦嶺整改后復(fù)工，馳宏鋅鍺呼倫貝爾項(xiàng)目、湖南金貴項(xiàng)目冶煉產(chǎn)能恢復(fù)。從鉛礦供應(yīng)來看，鉛精礦加工費(fèi)難有明顯回升，副產(chǎn)品收益將對(duì)原生冶煉廠利潤及開工率產(chǎn)生重要影響。

　　再生鉛產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

　　近年來，我國再生鉛產(chǎn)能發(fā)展迅速，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，并超過原生鉛產(chǎn)量。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2021年，我國再生鉛產(chǎn)量為404.17萬噸，同比增長51.36%。近兩年，再生鉛產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，貢獻(xiàn)了我國鉛錠市場的主要增量。據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2021年，我國計(jì)劃新增再生鉛產(chǎn)能142萬噸，其中，102萬噸已投產(chǎn)。2022年仍將有139萬噸產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，且超100萬噸有望實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。

　　過去數(shù)年，環(huán)保督察力度增強(qiáng)，但近兩年隨著再生鉛企業(yè)逐步規(guī)范，部分不符合環(huán)保要求的小企業(yè)退出市場，企業(yè)集中度提高，環(huán)保督察的影響逐漸減弱。

　　另外，再生鉛行業(yè)生產(chǎn)以利潤為導(dǎo)向，鉛價(jià)與再生鉛產(chǎn)量相互制衡。當(dāng)鉛價(jià)處于高位時(shí)，再生鉛企業(yè)利潤豐厚，生產(chǎn)積極性處于高位；產(chǎn)量增長，鉛價(jià)往往下跌，進(jìn)而導(dǎo)致再生鉛企業(yè)利潤下降甚至轉(zhuǎn)向虧損，從而壓縮產(chǎn)量，再度提振鉛價(jià)。近幾年，再生鉛產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，新投產(chǎn)企業(yè)加快現(xiàn)金回流，生產(chǎn)積極性較高，因此，利潤與產(chǎn)量的關(guān)聯(lián)度下降。

　　精鉛供應(yīng)保持高增速

　　我國原生鉛產(chǎn)能基本保持穩(wěn)定，未來原生鉛產(chǎn)量更多受原料供應(yīng)及副產(chǎn)品價(jià)格影響。而再生鉛產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，從產(chǎn)量絕對(duì)水平來看，再生鉛產(chǎn)量占據(jù)半壁江山。從邊際增量來看，再生鉛產(chǎn)能擴(kuò)張貢獻(xiàn)我國精煉鉛市場主要增量。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年，我國精煉鉛產(chǎn)量722.75萬噸，同比增長24.6%。其中，原生鉛全年產(chǎn)量318.57萬噸，同比增長0.88%；再生鉛全年產(chǎn)量404.17萬噸，同比增長51.36%。

　　據(jù)國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)，2021年1月—10月份，全球鉛產(chǎn)量為1006.35萬噸，同比增長3.51%。2021年，全球精煉鉛產(chǎn)量1241.7萬噸，同比增長4.74%。預(yù)計(jì)2022年全球精煉鉛產(chǎn)量1263.4萬噸，同比增長1.7%。

　　新能源汽車及鋰電飛速發(fā)展對(duì)鉛蓄電池造成沖擊

　　自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，鉛蓄電池產(chǎn)銷兩旺，居民對(duì)電動(dòng)自行車需求提高。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年，我國鉛酸蓄電池產(chǎn)量2273億伏安時(shí)，同比增長12.55%。2021年1月—11月份，我國鉛酸蓄電池產(chǎn)量2281億伏安時(shí)，同比增長15.5%。

　　鉛蓄電池主要應(yīng)用在電動(dòng)自行車（動(dòng)力型電池）、汽車（起動(dòng)型電池）、儲(chǔ)能領(lǐng)域（儲(chǔ)能型電池）及通訊基站（固定型電池）行業(yè)，其中，電動(dòng)自行車仍占據(jù)主導(dǎo)地位。從消費(fèi)領(lǐng)域來看，電動(dòng)自行車及汽車高保有量支持鉛基礎(chǔ)消費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)坍塌，5G基站建設(shè)及儲(chǔ)能發(fā)展將提振鉛蓄電池消費(fèi)。

　　從長期來看，新能源汽車及鋰電飛速發(fā)展，將對(duì)鉛蓄電池造成沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年，我國鋰電電動(dòng)自行車在電動(dòng)自行車行業(yè)的市場占有率在16%~20%之間，2030年，預(yù)計(jì)提升至50%。鋰電池與鉛酸蓄電池在安全性、價(jià)格、能量密度及使用壽命等方面存在差異。但是鋰價(jià)大幅上漲，鋰電池成本提升明顯，若成本進(jìn)一步走高，則鉛蓄電池的成本優(yōu)勢將突出，進(jìn)而替代作用減弱。

　　2021年，芯片供應(yīng)不足問題持續(xù)困擾汽車市場，全球多家車企均被迫減產(chǎn)。芯片市場需求旺盛而產(chǎn)能不足，供應(yīng)緊張局面難以快速逆轉(zhuǎn)，但逐步緩解。國內(nèi)方面，2021年，我國汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量2608.2萬輛，同比增長3.4%，增速持續(xù)下滑。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2022年銷售2750萬輛，同比小幅增長5%左右。

　　隨著居民購買力的增加以及電動(dòng)自行車的爬坡和中距離行駛功能的提升，我國電動(dòng)自行車市場不斷擴(kuò)展。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1月—8月份，我國電動(dòng)自行車產(chǎn)量為2388.8萬輛，同比增長19.5%。由于疫情影響，居民在短距離出行時(shí)傾向于選擇電動(dòng)自行車，因此，2020年以來，電動(dòng)自行車產(chǎn)銷明顯增長。中國自行車協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，近年來，我國電動(dòng)自行車社會(huì)保有量接近3億輛。

　　而“禁摩令”的放松則有利于摩托車產(chǎn)銷的增長。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年12月份，我國摩托車產(chǎn)量為170.15萬輛，同比下降2.9%。2021年產(chǎn)量為2019.52萬輛，同比增長12.98%。2021年以來，摩托產(chǎn)產(chǎn)量累計(jì)同比逐月下滑，未來增速將繼續(xù)放緩。

　　綜上所述，春節(jié)后，下游企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)將慢于冶煉廠，進(jìn)而造成庫存季節(jié)性累積。當(dāng)前我國社會(huì)庫存高于往年同期水平，未來需要關(guān)注春節(jié)后鉛下游消費(fèi)恢復(fù)情況及累庫幅度，若累庫不及預(yù)期，鉛價(jià)將小幅上漲，反之可能下跌。當(dāng)前，中國宏觀面臨穩(wěn)增長的“強(qiáng)邊際”與經(jīng)濟(jì)下滑的“弱現(xiàn)實(shí)”問題，有色金屬以階段性機(jī)會(huì)為主。另外，美聯(lián)儲(chǔ)可能在3月份啟動(dòng)加息并在加息過程中縮表，疊加鮑威爾“鷹派”言論，美債收益率大幅走高，美元指數(shù)后續(xù)表現(xiàn)料偏強(qiáng)，打壓有色金屬價(jià)格。（方正中期 劉崇娜）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)

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