鋼市預測：鋼鐵價格頂部或將在2015年到來

　　與噸鋼毛利相比，鋼鐵毛利杠桿能夠更為貼切地反映盈利變化。對于上游集中的中游行業(yè)來說，其盈利能力變化的趨勢不僅需關注噸毛利的變化趨勢，更需關注毛利杠桿的變化趨勢，即毛利杠桿比噸毛利更重要，如鋼鐵（上游鐵礦石集中）和造紙（上游紙漿集中）。

　　而且，趨勢比絕對量重要，因為在投資中猜對方向（如預期的變化方向）比猜對價格重要，即盈利變化的趨勢比盈利本身重要，而毛利杠桿較噸毛利更能敏銳地反映趨勢變化。

　　毛利杠桿即因成本滯后（使用庫存）于價格而帶來的毛利撬動效應。一般情況下，價格上漲時，由于成本滯后使得噸毛利的擴張效應更大；同樣當價格下跌時，毛利收縮的效應也會被放大；當然，還有第三種情況：本期鋼鐵價格上漲，但前期礦價上漲更快，因此本期毛利杠桿收縮，同樣也有本期鋼價下跌，但前期礦價跌幅大于本期，因此本期毛利杠桿仍將擴張。

　　因此要計算毛利杠桿，我們需以同步成本測算出來的噸毛利作為基準：

　　毛利杠桿=滯后成本測算的噸毛利/同步成本測算的噸毛利

　　用這種方法，我們就能測算出在鋼鐵價格上漲、下跌，以及當前成本漲幅擴大、收窄或跌幅擴大、收窄等情況下噸毛利的實際改善方向，而僅僅用噸毛利的變化方向反映不出這些效應，股價往往隨毛利杠桿擴張而有所反應。

　　申萬鋼鐵測算的最新鋼鐵毛利杠桿仍處在高位擴張階段，即便上周鋼價微跌0.3%。

　　此外，A股鋼鐵板塊滯后于港股，反映鋼鐵毛利杠桿擴張。對于股價與毛利杠桿的關系來說，港股比A股更為有效，港股股價能夠同步于毛利杠桿的擴張與收縮。

　　A股股價基本滯后港股股價的反應，同樣滯后于噸鋼毛利的杠桿擴張。簡單參考歷史，而A股鋼鐵板塊仍會有不低的漲幅。2013年四季度量化寬松政策退出是一個很大的系統性風險，但若前期市場能有地情緒認可周期品，那么A股鋼鐵板塊反彈還是很值得期待的。

　　短期操作擇時很重要；從中期看，此后的鋼鐵行業(yè)去產能、環(huán)保減排等政策會利好行業(yè)發(fā)展，同時當前中國86家大中型鋼鐵企業(yè)總負債超3萬億元，行業(yè)平均負債率達70%，資金鏈極其緊張，不排除中期存在鋼鐵企業(yè)倒閉的可能。

　　7月申萬鋼鐵BMI指數跳漲至61，環(huán)比增長16%，維持行業(yè)“看好”評級。申萬晴雨表BMI景氣指數大于50預示著價格牛市，小于50預示著價格熊市，指數未顯著高于或低于50意味著價格缺乏趨勢。申萬BMI指數是中國唯一非主觀編制的經濟周期景氣指數。

　　7月申萬BMI前值為52，信號顯示鋼鐵基本面強烈改善，同時指數漲幅已到達啟動拐點規(guī)模。

　　貨幣周期亦顯示鋼鐵價格底部已形成，價格高點或在2015年。同時從M2-M1周期來看，我們認為，M2-M1周期見頂，鋼價見底；M2-M1周期見底，鋼價見頂。當前M2-M1增速頂部已經在2013年年初確認，我們認為，鋼鐵價格底部已經形成。雖然隨著中國經濟結構的調整，M2-M1與鋼價的歷史關系可能在未來會減弱，但并不影響我們確認當前鋼價的底部。唯一的問題是，鋼價啟動的原因會發(fā)生結構性變化。當前鋼鐵價格處于底部，若按照這樣的傳導關系，鋼鐵價格頂部或將在2015年到來。

來源：證券市場周刊

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