全球資本流動沖擊鋼市政策導(dǎo)向面臨微調(diào)

　　近期國際經(jīng)濟(jì)形勢風(fēng)云突變，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的效果受到激辯，全球新一輪的資本流動即將開始，新興經(jīng)濟(jì)體面臨資本外流的危機(jī)，除美國外，各國股市持續(xù)重挫，在貨幣戰(zhàn)的氤氳下，過去一個月間，全球貨幣政策放松的范圍之廣甚至令人感到吃驚。事實(shí)上，5月初僅僅5個工作日之中，就有五家主要央行歐洲央行、印度、澳大利亞、波蘭和韓國央行宣布降息。在這樣的環(huán)境下，鋼價受經(jīng)濟(jì)形勢和下游需求影響，突然暴跌，目前在去年低點(diǎn)勉強(qiáng)維持，究竟下一步鋼價如何運(yùn)行，這需要仔細(xì)研究目前經(jīng)濟(jì)形勢才能得到正確的答案。

　　到目前為止，國外最大的貨幣政策轉(zhuǎn)變來自日本央行。日本央行新行長黑田東彥4月初宣布的新政策可以總結(jié)為“2的5次方”：日本國債和ETF購買量加倍，從而令基礎(chǔ)貨幣加倍，將購買債券的期限加倍，目標(biāo)是兩年內(nèi)令通脹率達(dá)到2%。日本央行行動之大膽、以及行動決定在其政策委員會獲得全票通過都令市場大感意外。

　　另一項政策轉(zhuǎn)變則和緩得多：美聯(lián)儲公開市場委員會5月初會議的公報比以往增加了一句話，稱委員會“準(zhǔn)備加快或減緩購買資產(chǎn)的速度，以維持適當(dāng)?shù)恼邔捤啥取?。相比此前美?lián)儲一邊倒的關(guān)于何時收緊量化寬松的討論，公報的這項變化表明，美聯(lián)儲已轉(zhuǎn)向更平衡的政策傾向，原因或許在于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)疲軟，以及近期通脹率已明顯低于美聯(lián)儲的2%目標(biāo)值，令其感到不安。

　　歐元區(qū)方面，歐洲央行先是在3、4月份首次發(fā)出放松政策的口頭信號，隨后在5月初下調(diào)再融資利率，并用寬松色彩更強(qiáng)的措辭表達(dá)了未來幾個月進(jìn)一步放松政策、包括實(shí)行負(fù)存款利率的可能性。

　　就其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，澳大利亞央行出人意料地在5月初降息25個基點(diǎn);英格蘭銀行和英國財政部在4月底聯(lián)合宣布，延長“貸款融資”計劃;瑞典和挪威央行均下調(diào)了各自發(fā)布的政策利率;加拿大和新西蘭央行則降低了進(jìn)一步收緊政策的調(diào)門。

　　一些新興市場央行近幾個月也加入了第三輪貨幣大放松的行列。有些行動是去年后期啟動的放松舉措的持續(xù)，但還有一些央行是在經(jīng)濟(jì)增長見底之后又下調(diào)了利率。5月份，印度和韓國央行先后降息25個基點(diǎn);墨西哥則在3月份一次性降息50個基點(diǎn);土耳其和波蘭也已降息50個基點(diǎn);匈牙利在我們2月份發(fā)布第三輪大放松的預(yù)測后已累計降息75個基點(diǎn)。

　　全球央行中唯一的例外是，巴西央行在4月份加息25個基點(diǎn)。但此舉可稱為“放松式加息”，因?yàn)槭袌鲱A(yù)期原本是加息50個基點(diǎn)，而且巴西央行也未宣布啟動一輪加息周期。

　　推動許多央行改變政策的第一項重大因素很可能是日本央行貨幣政策的機(jī)制轉(zhuǎn)變。日本央行的機(jī)制轉(zhuǎn)變和相關(guān)的日元暴跌看來對其他央行的風(fēng)險評估產(chǎn)生了巨大影響。如果一家央行采取行動輸出通縮，那么其他央行自然會以放松自身貨幣政策來應(yīng)對。

　　解釋全球政策轉(zhuǎn)變的第二項因素是，近幾個月全球通脹率的迅速下降令許多央行感到意外。通脹率下降的很大一部分原因是初級產(chǎn)品價格下跌，因而央行無需對此過于擔(dān)憂。然而，歐元區(qū)和美國都面臨著貨幣升值的威脅和經(jīng)濟(jì)低迷的加劇，加上通脹率低于目標(biāo)值，這些因素很可能推動了近期的政策轉(zhuǎn)變。

　　第三，過去一兩全球政策轉(zhuǎn)變個月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)疲軟的動向越發(fā)明顯，這促使許多央行重估經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險。近年來，央行及其他預(yù)測機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測值都不如人意，這很可能減弱了決策者對經(jīng)濟(jì)預(yù)測的信心，令他們更注重對實(shí)際數(shù)據(jù)做出反應(yīng)。

　　總體上看，就第三輪貨幣大放松而言，全球因素對央行政策的影響比前兩輪更重要——日本的政策變化影響到資本流動，進(jìn)而影響到匯率，初級產(chǎn)品價格下跌導(dǎo)致全球通脹率同步下滑，全球經(jīng)濟(jì)疲軟首先表現(xiàn)在大多數(shù)國家的貿(mào)易數(shù)據(jù)上。

　　然而美國失業(yè)率等數(shù)據(jù)的改善，使得全球資本回流美國的預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈，98年東南亞金融危機(jī)就是由于資本突然撤出導(dǎo)致的，所以近期東南亞股市持續(xù)大跌。

　　近日，5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。如果這種態(tài)勢延續(xù)，今年上半年的中國經(jīng)濟(jì)不可能回暖，很可能在一季度中國經(jīng)濟(jì)增長7.7%的背景下，進(jìn)一步放緩至7.5%左右。目前有幾個問題需要格外注意：一是凈出口對中國經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)可能顯著減小。中國需要真正的出口，需要有創(chuàng)新、有產(chǎn)業(yè)升級的出口。二是5月外匯占款增量明顯減少暗示熱錢涌入放緩。中國未來幾年面臨的真正威脅不是資本的流入，而是大規(guī)模的資本外流，巨大的資本外流可能導(dǎo)致類似東南亞金融危機(jī)等風(fēng)險，對此市場應(yīng)提高警惕，未雨綢繆。三是PPI降幅擴(kuò)大說明產(chǎn)能過剩問題仍舊是制約我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一大問題。

　　中國經(jīng)濟(jì)顯示出的疲軟態(tài)勢，將使中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨考驗(yàn)：是繼續(xù)維持偏緊的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，還是適當(dāng)放松?從決策層來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢還處于穩(wěn)定增長的局面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的自我調(diào)整還將緩慢進(jìn)行。6月8日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在河北主持召開環(huán)渤海省份經(jīng)濟(jì)工作座談會時表示，今年以來我國經(jīng)濟(jì)形勢總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增速仍處于較高合理區(qū)間，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中錯綜復(fù)雜的因素也在增加。他強(qiáng)調(diào)，做好當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作，關(guān)鍵要在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)政策中有所作為，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，激發(fā)市場活力。

　　事實(shí)上，從去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來，直到今年“兩會”之后，中國在宏觀政策上始終堅持“積極的財政政策 穩(wěn)健的貨幣政策”的基調(diào)，這種政策搭配基本上是為了適度對沖“4萬億”刺激政策的后遺癥，將中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整置于最主要的政策目標(biāo)。在4月25日召開的中央政治局常委會上，決策層對中國經(jīng)濟(jì)形勢的判斷很不樂觀，判斷經(jīng)濟(jì)有“兩個動力不足”——“世界經(jīng)濟(jì)增長動力不足，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長動力仍需增強(qiáng)”。但即使如此，中央也沒有改變宏觀政策的基調(diào)，提出了“宏觀政策要穩(wěn)住，微觀政策要放活，社會政策要托底”。

　　為什么在經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩的情況下，中央仍然堅持宏觀經(jīng)濟(jì)政策“偏緊的穩(wěn)定”呢?羅百輝認(rèn)為，中國過去的經(jīng)濟(jì)增長模式已經(jīng)走到頭了，經(jīng)濟(jì)不轉(zhuǎn)型沒有出路，只要能維持經(jīng)濟(jì)增長在某個底線上，中國愿意接受暫時的經(jīng)濟(jì)減速，而優(yōu)先推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和方式轉(zhuǎn)型。而這一“底線”增速是7.5%左右。對今年而說，三季度一旦經(jīng)濟(jì)增速臨近7.2%，全年就有可能完不成預(yù)設(shè)目標(biāo)，從目前對5月中國經(jīng)濟(jì)形勢的估計來看，中國經(jīng)濟(jì)增長正在向著“底線”逼近。所以政策窗口將在三季度逐步打開，肯定會有一些適當(dāng)?shù)摹邦A(yù)調(diào)微調(diào)”。

　　在經(jīng)過上半年的鋼價自由落體之后,目前的鋼價基本合理,大部分鋼廠處于盈虧平衡線附近,鋼廠的虧損面已經(jīng)擴(kuò)大到40%左右,鋼廠的減產(chǎn)壓庫動力加強(qiáng),部分實(shí)力不濟(jì)的中小鋼廠已經(jīng)開始停產(chǎn)減產(chǎn),一旦虧損面擴(kuò)大到60%以上,鋼廠的集中停產(chǎn)將改變目前的多空對比,雖然原料價格目前已經(jīng)大跌,但是一旦鋼價止跌企穩(wěn),原料反彈的力度肯定要大于鋼價,今年年初的鐵礦石暴漲已經(jīng)證明這一趨勢,所以單純考慮成本支撐是不合理的.

　　目前的鋼價已經(jīng)接近去年低點(diǎn),無論是技術(shù)上還是基本面上都有反彈的傾向,無非是等待一個合理的時機(jī),今年和往年又不同,隨著鋼價的下行,庫存反而沒有增加,由于鋼鐵行業(yè)受銀行嚴(yán)管,去杠桿化已經(jīng)接近1年多,鋼鐵貿(mào)易的水平基本被擠干,社會庫存主要積聚在鋼廠手中,鋼價一旦出現(xiàn)上漲趨勢,鋼廠調(diào)控庫存資源的能力比以往強(qiáng),鋼價反彈的動力也會加倍.三季度將是一個關(guān)鍵的時點(diǎn),如在考慮防范資本流出情況下,國內(nèi)貨幣政策適當(dāng)放松,其實(shí)目前是不缺項目只缺錢,一旦貨幣政策放松,下游行業(yè)鋼材需求必然啟動,隨后也會拉動鋼價,當(dāng)然這不是一蹴而就的.三季度的形勢肯定會比二季度好。

來源：鋼企網(wǎng)

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