預(yù)測：九大信號(hào)預(yù)示鋼價(jià)調(diào)整遠(yuǎn)未見底

鋼鐵行業(yè)繼2008年金融危機(jī)后，再次面臨嚴(yán)峻的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，鋼廠再次出現(xiàn)行業(yè)普遍虧損等現(xiàn)狀。第一創(chuàng)業(yè)證券分析師張文豐將當(dāng)前鋼市與2008年金融危機(jī)時(shí)的各項(xiàng)表觀因素一一進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)盡管本輪鋼市調(diào)整波動(dòng)程度不如2008年金融危機(jī)時(shí)那般劇烈，但也正因?yàn)檫@種“溫水煮青蛙”式的調(diào)整，使得企業(yè)備受煎熬。分析師預(yù)計(jì)，本輪鋼市景氣度下滑尚未到達(dá)底部，調(diào)整依然可能持續(xù)，對(duì)鋼鐵行業(yè)基本面維持悲觀預(yù)期。

1鋼價(jià)：螺紋價(jià)格尚未跌至最低點(diǎn)

在2008年的金融危機(jī)期間，鋼價(jià)在短短5個(gè)月里急跌了41.26%，到2008年10月，螺紋鋼價(jià)格已經(jīng)跌至3160元/噸的水平。而目前的這一輪鋼市回調(diào)，10個(gè)月也只是下跌了20%，螺紋鋼價(jià)格比2008年危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)還高出了20%。

受2008年年底4萬億元投資計(jì)劃出爐刺激，鋼價(jià)觸底后迅速回升，2011年2月，螺紋鋼價(jià)格最高攀升至5000元/噸，最高點(diǎn)漲幅為58.2%。

不過，2011年下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)弱勢運(yùn)行，大宗商品價(jià)格均大幅度下跌，鋼價(jià)也自2011年8月份近5000元/噸的高點(diǎn)跌至目前4020元/噸，下跌幅度近20%。不過，目前螺紋鋼價(jià)格與危機(jī)時(shí)最低3160元/噸的價(jià)格相比，還有近20%的距離。

2礦價(jià)：離最低點(diǎn)還有40%距離

2008年金融危機(jī)使鐵礦石價(jià)格在4個(gè)月里跌幅超過50%。

鐵礦石價(jià)格在危機(jī)前，多年持續(xù)上漲，以遷安鐵精粉66%干基含稅以下簡稱鐵精礦為例，2004年2月，價(jià)格曾到達(dá)階段性高點(diǎn)1050元/噸，后于2006年5月，曾創(chuàng)下最低600元/噸的水平。危機(jī)前的一波漲幅也自此開始，連續(xù)上行至2008年6月最高點(diǎn)1610元/噸，漲幅達(dá)168.3%。

金融危機(jī)暴發(fā)后，鐵礦石價(jià)格跟隨鋼價(jià)急劇下跌，至2008年10月，跌至最低點(diǎn)755元/噸，跌幅為53.1%。

此后，雖受刺激政策出臺(tái)影響，于2009年初反彈至900元的水平，但此后又連續(xù)下跌至2009年4月的最低點(diǎn)655元/噸，3個(gè)月大幅下跌27.2%。

而目前，雖然鐵礦石10個(gè)月跌幅近30%，但離金融危機(jī)期間的最低點(diǎn)，仍有40%的距離。

受4萬億元刺激政策的驅(qū)動(dòng)，鐵礦石價(jià)格自2009年4月走出了一波大幅上漲的行情后，到2011年9月近2年半的時(shí)間，達(dá)到最高點(diǎn)1535元/噸，離危機(jī)前的最高點(diǎn)不到5%。

此后，鐵礦石價(jià)格經(jīng)歷了去年一波急跌行情，短短1個(gè)半月，下跌幅度超過25%，此后弱勢震蕩，目前鐵礦石價(jià)格為1085元/噸，離本輪調(diào)整最高點(diǎn)下跌30%，但離前一輪最低點(diǎn)還有近40%的距離。

3產(chǎn)能：鋼廠停減產(chǎn)力度小于2008年

從鋼企產(chǎn)能利用率來看，盡管今年1~2月份，鋼企出現(xiàn)了行業(yè)的普遍性虧損，但自3月份開始，鋼企贏利能力有所增強(qiáng)，這也使得鋼企產(chǎn)能利用率在經(jīng)歷去年下半年的下降后又不斷攀升。其中，4月份日均粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)超過200萬噸，充分表明鋼企尚未有明顯的減產(chǎn)意向。

對(duì)比2008年金融危機(jī)時(shí)期，雖然當(dāng)年7~8月份，鋼廠處于近乎滿產(chǎn)狀態(tài)，但此后因贏利惡化，出現(xiàn)了較大幅度的停減產(chǎn)情況，產(chǎn)能利用率急劇下降至68.35%。因此，鋼廠目前的產(chǎn)能利用狀況尚未達(dá)到2008年最低水平，依然沒有明顯減產(chǎn)意向，這也是阻礙鋼價(jià)企穩(wěn)回升的關(guān)鍵因素。

4贏利：虧損幅度遠(yuǎn)低于2008年

對(duì)比目前與2008年金融危機(jī)時(shí)鋼企的贏利水平情況，均出現(xiàn)行業(yè)性虧損的狀況。

2008年10月，70多家大中型鋼企虧損額達(dá)到58.35億元，此后虧損幅度加大，到2008年12月，虧損額為291.22億元，行業(yè)虧損的局面一直維持至2009年4月，連續(xù)7個(gè)月虧損，自2009年5月份才開始贏利，此后，利潤額才逐步恢復(fù)正常水平。

本輪鋼市調(diào)整，鋼企利潤大幅下降始于去年11月份，大中型鋼企利潤總額從78.99億元顯著下滑至13.75億元，幅度達(dá)到82.6%。并且，今年1、2月份，再次出現(xiàn)了行業(yè)性虧損局面，利潤額分別為-23.21億元和-5.48億元，3、4月份則贏利有明顯增長。

從以上分析可知，目前鋼企贏利微弱，但依然未到達(dá)2008年危機(jī)時(shí)連續(xù)大幅虧損局面，這可能也是鋼企未選擇停、減產(chǎn)的主要原因。但是，若非出現(xiàn)強(qiáng)政策拉動(dòng)，隨著下游需求繼續(xù)疲弱，不排除再出現(xiàn)虧損擴(kuò)大的可能性。

5需求：房地產(chǎn)調(diào)整仍不充分

從2008年危機(jī)時(shí)可看出，其城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速也未出現(xiàn)明顯下滑，但本輪調(diào)整周期卻顯得更為持續(xù)和劇烈。

今年前5個(gè)月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為20.13%，這一水平僅在21世紀(jì)初期曾經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)過，充分顯示出我國投資這駕馬車效益減弱，對(duì)投資拉動(dòng)的鋼材市場影響尤為明顯。房地產(chǎn)投資下滑幅度也遠(yuǎn)不及2008年危機(jī)時(shí)期。盡管當(dāng)前房地產(chǎn)市場受調(diào)控影響較大，但從投資增速看，與2008年的下滑幅度相比還有距離。

2008年6月，房地產(chǎn)投資累計(jì)增速尚維持33.5%的水平，但危機(jī)使得投資增速明顯放緩，2009年2月已經(jīng)下降至1%，基本無增長。

本輪周期自2011年8月開始，其房地產(chǎn)累計(jì)投資增速從33.2%的水平連續(xù)下滑至當(dāng)前18.5%的水平，顯得平緩許多。

不過，這可能同樣意味著房地產(chǎn)調(diào)整依然不夠充分，在經(jīng)歷上一波調(diào)控以來，房價(jià)的調(diào)整也遠(yuǎn)未及2008年金融危機(jī)期間的幅度大。

6流動(dòng)性：銀行加大對(duì)鋼貿(mào)的防范力度

截至2012年6月15日，滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為月度3.92‰，比2011年9月份最高點(diǎn)的11.31低出許多，這也意味著貿(mào)易商的資金成本從月度50元/噸下降至15元/噸，幅度非常明顯。

回顧2008年金融危機(jī)時(shí)期，滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率自2008年初最高月度8.38‰，下降至2009年5月的最低1.38‰。

此外，還可以從國家基準(zhǔn)利率可看出，以6月貸款利率為例，2008年金融危機(jī)后我國進(jìn)入了降息通道，2008年9月下調(diào)了36個(gè)基點(diǎn)，此后又連續(xù)四次下調(diào)至最低4.86%。

對(duì)比當(dāng)前，就在2012年6月8日，我國兩年來首次下調(diào)利率25個(gè)基點(diǎn)自6.1%下降到5.85%，這可能意味著我國又進(jìn)入了如2008年金融危機(jī)后的降息周期。

可見，在這兩輪下跌周期里，市場均經(jīng)歷了資金利率和融資成本不斷下降的過程。

然而，盡管目前資金面比較寬松，但貿(mào)易商仍出于對(duì)鋼價(jià)的謹(jǐn)慎判斷，不敢輕易建倉。

同時(shí)，銀行也加大了對(duì)鋼材貿(mào)易融資的防范力度，這都對(duì)貿(mào)易商這一“蓄水池”的鋼材吸納能力有所弱化，鋼價(jià)上漲動(dòng)力不足，這一點(diǎn)與2008年有很大不同。

7政策：4萬億元不會(huì)重來

2008年金融危機(jī)逼出了4萬億元投資計(jì)劃。

2008年政府工作報(bào)告中提出了“GDP增長8%左右，CPI控制在4.8%左右”的目標(biāo)，并且明確提出要“實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策”。

不過，受金融危機(jī)影響，2008年11月10日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議將政策轉(zhuǎn)向?yàn)椤皩?shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，并提出擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)增長的十項(xiàng)措施計(jì)劃到2010年底總投資4萬億元，即著名的“4萬億投資計(jì)劃”。

而當(dāng)前政策重心已轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，但政策將更為柔性。

2012年，政府提出“GDP增長7.5%，CPI漲幅控制在4%左右”的目標(biāo)，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)形勢變化適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)。

同樣，面臨經(jīng)濟(jì)下滑趨勢，市場又對(duì)新的刺激政策產(chǎn)生了較大預(yù)期，政府也在前一階段密集審批了許多項(xiàng)目。

而溫家寶總理在湖北調(diào)研時(shí)也提出“把穩(wěn)增長放在更重要的位置”，這表明政府階段性重心也將從“控物價(jià)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)增長”。

因此，筆者認(rèn)為，出于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及穩(wěn)物價(jià)需要，政府高調(diào)推出“4萬億刺激政策2.0版”的可能性不大。

但是，通過其他更加柔性和權(quán)衡的方式，出臺(tái)促進(jìn)各方面經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的措施的可能性比較大，比如積極解決前期審批項(xiàng)目的資金缺口以加大項(xiàng)目建設(shè)，重點(diǎn)推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以及推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等各種措施。

8出口：本輪危機(jī)受外需影響小

從出口數(shù)據(jù)來看，2008年8月份，我國出口鋼材768萬噸，達(dá)到歷史高峰。

后來，受金融危機(jī)影響，鋼材出口量逐月下滑。2009年5月份，我國鋼材出口量僅為135萬噸，下降幅度達(dá)82.4%。

再看本輪調(diào)整情況，在2011年3月份，鋼材出口量達(dá)到階段性高點(diǎn)491萬噸，此后連續(xù)下滑至2012年2月的339萬噸，下降幅度約31%，比2008年金融危機(jī)時(shí)平緩了許多。

而且，今年1~5月份，我國累計(jì)出口鋼材2204萬噸，同比增長10.1%。特別是5月，出口鋼材達(dá)到523萬噸，環(huán)比增加56萬噸，這充分表明本輪鋼市調(diào)整受到國外環(huán)境影響偏小，行業(yè)危機(jī)主要是來自內(nèi)需的疲弱。

9估值：PB估值低于2008年

2008年金融危機(jī)時(shí)期，鋼鐵PB估值持續(xù)下行，其中2008年10月，鋼鐵PB估值最低達(dá)到了0.99倍，此后則逐步回升。

本輪下跌以來，鋼鐵PB估值也出現(xiàn)了持續(xù)下行的過程。PB估值最高點(diǎn)在2011年4月，也就是鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)較好的時(shí)期。

此后，經(jīng)歷了長期的下降過程，鋼鐵PB估值最低為2012年1月的0.97倍，低于2008年金融危機(jī)后的最低水平。

PE估值則較為特殊，由于2007年和2008年上半年，鋼鐵業(yè)贏利水平處于高位，使得金融危機(jī)時(shí)PE估值較低。

但去年鋼鐵業(yè)整體贏利水平差，大多公司都是處于微利狀態(tài)，PE水平普遍較高，特別是遠(yuǎn)高于危機(jī)時(shí)水平，但這并不代表估值比當(dāng)時(shí)高出許多。

來源：中國鋼材價(jià)格網(wǎng)

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