期市調(diào)整未盡 有色金屬空間猶存

　　對(duì)庫存周期、工業(yè)品生產(chǎn)成本和農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)價(jià)等因素分析后，我們認(rèn)為有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品調(diào)整空間猶存，而化工品底部不遠(yuǎn)。

　　當(dāng)前仍處去庫存化階段

　　3月份中國制造業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)產(chǎn)成品庫存指數(shù)和原材料庫存指數(shù)分別為50.8和49.5，對(duì)比歷史發(fā)現(xiàn)，2005年1月至2008年8月份，國內(nèi)產(chǎn)成品庫存指數(shù)都沒有突破50，暗示目前國內(nèi)庫存壓力可以與2008年金融危機(jī)時(shí)相媲美，這也意味著去庫存化的痛苦持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，且決定了寬松的流動(dòng)性環(huán)境助推多數(shù)商品的投機(jī)性漲勢(shì)不會(huì)很流暢。另外，原材料庫存處于2006年和2007年經(jīng)濟(jì)繁榮期庫存指標(biāo)區(qū)間的相對(duì)高位，暗示原材料庫存充裕，企業(yè)補(bǔ)庫周期短期難以啟動(dòng)。

　　統(tǒng)計(jì)原材料庫存和工業(yè)品價(jià)格的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)與原材料庫存指數(shù)觸底的時(shí)間是一致的，而產(chǎn)成品庫存觸頂又較原材料庫存觸底提前兩個(gè)月，因而，銅等有色金屬和PTA化工品價(jià)格觸底時(shí)間估計(jì)在6月份。

　　工業(yè)品成本線支撐并不絕對(duì)

　　在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)的時(shí)候，金屬的成本線支撐并不是絕對(duì)有效。數(shù)據(jù)顯示，海外礦山銅采選成本在2000至3000美元/噸，而國內(nèi)江西銅業(yè)等擁有自有礦山的企業(yè)銅采選和冶煉成本大約在29000-31000元/噸若無自有礦山，則成本估計(jì)在40000元/噸左右。對(duì)比2008年金融危機(jī)后，LME銅價(jià)最低跌至2800美元左右約為銅生產(chǎn)成本的90%，在未發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況下，預(yù)計(jì)國內(nèi)銅價(jià)在5萬元/噸將受到有力支撐。

　　電解鋁生產(chǎn)成本在16000-16500元/噸之間，這導(dǎo)致很多不具備電力資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)持續(xù)虧損，導(dǎo)致河南和山東地區(qū)部分冶煉廠減產(chǎn)，但鋁價(jià)16000并不意味著底部，因西部電力價(jià)格低廉導(dǎo)致該地區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張，且減產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致高額的維護(hù)和重啟費(fèi)用，從而電解鋁行業(yè)整體減產(chǎn)效果不明顯。對(duì)比去年，只有鋁現(xiàn)貨價(jià)跌至15500元/噸才會(huì)發(fā)生大規(guī)模減產(chǎn)。

　　化工品方面，PTA生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)現(xiàn)在虧損約在400-500元/噸；電石法PVC的生產(chǎn)成本為6900元/噸-7100元/噸，再加上其他運(yùn)輸成本，虧損也達(dá)到300-400元/噸。按照歷史統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，按照成本的80%一般為支撐價(jià)位這一規(guī)律來估算，PTA價(jià)格底部或在7800-8000元/噸左右，而PVC價(jià)格支撐則在6600-6800元/噸之間，從25日的主力合約收盤價(jià)來看，二者皆距離上述支撐位不遠(yuǎn)。

來源：中國證券報(bào)

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