鋼鐵行業(yè)：樂觀預(yù)期減弱時以防御為主

4月基本面邏輯：旺季效應(yīng)下的需求環(huán)比改善

隨著天氣逐步轉(zhuǎn)好，下游無論是建筑還是制造，環(huán)比需求回暖在整個2季度都是預(yù)料之中的事情。因此，4月鋼價受環(huán)比需求回暖影響從而繼續(xù)上漲是個大概率事件?？瓷先?季度是鋼鐵行業(yè)黃金的時期。只是，我們必須面對的問題，比僅僅基于季節(jié)性因素判斷的行業(yè)基本面要復(fù)雜得多。在目前的行業(yè)預(yù)期及估值水平下，我們傾向于認(rèn)為，行業(yè)這種在預(yù)期之內(nèi)的環(huán)比回升尚不能作為投資尤其是超額收益的理由。

有利因素方面，在沒有大的外部干擾出現(xiàn)之前，隨著天氣回暖，季節(jié)性項目的施工在4月繼續(xù)恢復(fù)是大概率事件，歷年環(huán)比均有所增長的4月粗鋼日均表觀消費量證實了這一點;現(xiàn)貨鋼價在3月出現(xiàn)上漲，但幅度十分有限。

從絕對水平上來看，目前的鋼價并未積累太大的風(fēng)險;考慮到原材料庫存周期以及前期礦價漲幅較小，上漲的鋼價有望帶動行業(yè)盈利出現(xiàn)明顯改善。不利因素方面，考慮到今年產(chǎn)能的自然增長，預(yù)計產(chǎn)量還有較大幅度的提升空間，成為壓制鋼價的一個重要負面因素;雖然3月社會庫存同往年表現(xiàn)一致，也處于下行通道之中，但相比之下，今年去庫存的力度較往年明顯偏弱。

4月投資邏輯：樂觀預(yù)期減弱時以防御為主

從我們的統(tǒng)計來看，4月行業(yè)上漲的概率不大，可能是季節(jié)性因素驅(qū)動的股價上漲一般都在3月開始兌現(xiàn)。雖然4月基本面繼續(xù)改善，但除非超預(yù)期因素出現(xiàn)，已經(jīng)反映預(yù)期的股價恐怕難有良好表現(xiàn)。

基本面改善為4月投資提供了基礎(chǔ)保障，但可惜的是，這種改善只能從環(huán)比上予以確認(rèn)。從估值水平上來看，我們傾向于認(rèn)為，這種環(huán)比的改善已經(jīng)反映在了當(dāng)前的股價中，因此不構(gòu)成股價上漲尤其是超額收益的理由：一方面是產(chǎn)量同比增速能否持續(xù)改善尚不確定;另一方面，從期現(xiàn)價差的趨勢來看，樂觀預(yù)期有所減弱。另外，指望行業(yè)股價在歷史上表現(xiàn)平平的一個月出現(xiàn)較大幅度的超額收益難度較大。所以，我們在對4月投資組合的選取上首要考慮的以防御為主。而另一方面面臨季節(jié)性需求恢復(fù)的情況下，也要適當(dāng)兼顧盈利恢復(fù)所帶來的業(yè)績彈性，尤其是提防可能的階段性需求超預(yù)期。不論股價在月底上漲或是下跌，波段操作比較有利于把握季節(jié)性需求帶動的周期股行情。根據(jù)我們的統(tǒng)計，4月行業(yè)股價的漲幅峰值出現(xiàn)在第二周的概率較大。

來源：中國鋼材網(wǎng)

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