鋼鐵業(yè)市場微利 特鋼企業(yè)“異軍突起”

從毛利率等看鋼鐵及下游盈利差異

鋼鐵與下游盈利情況對比

根據(jù)各鋼鐵上市公司2011年第三季度季報(bào)所發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合鋼鐵板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，來分析上市公司中鋼鐵板塊與相關(guān)下游行業(yè)板塊的盈利情況差異，有助于我們對鋼鐵板塊整體運(yùn)行情況進(jìn)行評估，探尋鋼鐵板塊的盈利特點(diǎn)。

銷售毛利率比較。鋼鐵上市公司基本都是相關(guān)各大鋼鐵企業(yè)集團(tuán)的優(yōu)良資產(chǎn)。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司的銷售毛利率為7.43%，同比下降幅度達(dá)13.2%，環(huán)比下降幅度達(dá)4.19%。這35家鋼鐵上市公司的銷售毛利率自2010年第二季度起，連續(xù)6個(gè)季度呈環(huán)比下降的態(tài)勢。

從2006年第一季度開始，鋼鐵行業(yè)上市公司的銷售毛利率與金屬制品業(yè)、交運(yùn)交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、白色家電制造業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的上市公司相比，基本都處于最低水平，僅在2007年第一季度至2008年第三季度期間，略高于金屬制品業(yè)。特別是從2010年第二季度開始至今，其他5個(gè)行業(yè)的上市公司銷售毛利率環(huán)比及同比均有不同程度的上升，僅鋼鐵行業(yè)銷售毛利率環(huán)比連續(xù)下降，并與其他5個(gè)行業(yè)在銷售毛利率上的差距進(jìn)一步拉大。如房地產(chǎn)業(yè)2010年上半年銷售毛利率是鋼鐵業(yè)的3.8倍，2011年上半年則達(dá)到5.2倍；機(jī)械設(shè)備制造業(yè)2010年上半年的銷售毛利率是鋼鐵業(yè)的2.3倍，2011年上半年則達(dá)到2.9倍。

銷售凈利率比較。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司的銷售凈利率為1.86%，同比下降幅度達(dá)27.34%，環(huán)比下降幅度達(dá)13.49%。鋼鐵行業(yè)銷售凈利率在2009年第一季度達(dá)到近5年中的最低點(diǎn)，僅為-2.05%，而后連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比上漲，在于2010年第二季度達(dá)到3.28%后，又連續(xù)5個(gè)季度呈環(huán)比下降的態(tài)勢。

2006年第一季度至2008年第三季度，鋼鐵行業(yè)上市公司的銷售凈利率在6個(gè)大行業(yè)中基本處于中游水平，要明顯好于銷售毛利率的排名情況。另外，從2008年第三季度開始，鋼鐵行業(yè)上市公司的銷售凈利率完全處于最低水平。特別是從2010年第三季度開始，其他5個(gè)下游行業(yè)上市公司銷售凈利率環(huán)比是有升有降，只有鋼鐵行業(yè)銷售凈利率環(huán)比是連續(xù)下降。而且，交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、白色家電制造業(yè)的銷售凈利率在近5年中保持相對穩(wěn)定，并呈整體上升的態(tài)勢；金屬制品業(yè)銷售凈利率的波動(dòng)幅度高于交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、白色家電制造業(yè)，但低于房地產(chǎn)業(yè)和鋼鐵業(yè)，其銷售凈利率總體上保持相對穩(wěn)定；房地產(chǎn)業(yè)銷售凈利率呈上升趨勢，2011年第二季度達(dá)到近5年以來的最高值。

所得稅/利潤總額。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司的所得稅與利潤總額之比為18.91%，同比下降幅度達(dá)3.22%，環(huán)比下降幅度達(dá)2.58%。與其他5個(gè)行業(yè)相比，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤總額之比始終處于較高水平。從2006年第一季度至2010年第三季度，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤總額之比僅低于房地產(chǎn)業(yè)，遠(yuǎn)高于其他4個(gè)行業(yè)。房地產(chǎn)是高利潤行業(yè)，其所得稅與利潤總額之比高于鋼鐵行業(yè)是理所應(yīng)當(dāng)，但鋼鐵行業(yè)在銷售毛利率、銷售凈利率遠(yuǎn)低于另外4個(gè)行業(yè)的情況下，所得稅與利潤總額之比卻高于這4個(gè)行業(yè)，說明鋼鐵行業(yè)上市公司承擔(dān)了較高的納稅負(fù)擔(dān)。

從2010年第四季度起，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤總額之比低于房地產(chǎn)業(yè)和金屬制品業(yè)，同時(shí)與其他3個(gè)產(chǎn)業(yè)的差距亦在縮小。如2009年第四季度，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤總額之比是金屬制品業(yè)的1.02倍，是交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)的1.8倍，是白色家電制造業(yè)的1.62倍，是機(jī)械設(shè)備制造業(yè)的1.63倍；到2011年第二季度，則分別降到0.78倍、1.18倍、1.08倍、1.21倍。鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤總額之比與其他行業(yè)差距的縮小，一方面表明鋼鐵行業(yè)的所得稅負(fù)擔(dān)有所減弱，另一方面表明鋼鐵行業(yè)上市公司與其他行業(yè)上市公司相比，盈利能力有著較大幅度的下降。

總資產(chǎn)凈利率。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司的總資產(chǎn)凈利率為1.67%，同比下降幅度達(dá)21.6%。2006年~2008年三年同期鋼鐵行業(yè)總資產(chǎn)凈利率均保持在5%以上，2007年第三季度甚至達(dá)到5.82%的高水平。在此期間，鋼鐵行業(yè)總資產(chǎn)凈利率基本高于其他5個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)凈利率，說明那個(gè)時(shí)期鋼鐵行業(yè)運(yùn)營效益處于一個(gè)較高的歷史水平。

2009年前三季度，鋼鐵行業(yè)總資產(chǎn)凈利率僅為0.4%，此后連續(xù)三年低于其他5個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)凈利率。與鋼鐵行業(yè)高度相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)總資產(chǎn)凈利率始終在1%~2%之間波動(dòng)，并低于除鋼鐵行業(yè)外的其他4個(gè)行業(yè)，這主要與房地產(chǎn)業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)相關(guān)聯(lián)，同時(shí)從一個(gè)側(cè)面說明，房地產(chǎn)業(yè)上市公司的管理水平存在一定的不足。

鋼鐵板塊基本運(yùn)行情況

營業(yè)總收入同比、營業(yè)利潤同比。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司營業(yè)總收入同比增長21.29%，而營業(yè)利潤同比為-13.77%。從時(shí)間縱向角度看，鋼鐵行業(yè)連續(xù)3個(gè)季度營業(yè)總收入同比呈正增長，而營業(yè)利潤呈負(fù)增長，真正是“增收不增利”。

如果將時(shí)間上溯至2006年第一季度，可以發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)在2006年第一季度至第三季度曾出現(xiàn)過營業(yè)總收入與營業(yè)利潤相互逆向增長的現(xiàn)象；2007年第一季度至2010年第四季度，鋼鐵行業(yè)營業(yè)總收入與營業(yè)利潤的增長呈同向變動(dòng)；2008年第四季度至2010年第四季度，營業(yè)利潤同比變動(dòng)幅度的絕對值要遠(yuǎn)大于營業(yè)總收入同比變動(dòng)幅度的絕對值，說明在此期間，上市公司成本變動(dòng)幅度超過了鋼鐵價(jià)格的變動(dòng)幅度。

營業(yè)總成本占比、營業(yè)利潤占比。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司營業(yè)總成本占營業(yè)總收入的比重為97.98%，自2010年第三季度開始，連續(xù)5個(gè)季度呈上升趨勢，說明在此期間鋼鐵行業(yè)營業(yè)總成本增幅超過了營業(yè)總收入的增幅。與之對應(yīng)，營業(yè)利潤占營業(yè)總收入的比重呈逐季下降的趨勢。2011年前三季度的營業(yè)利潤占比與過去5年同期相比，僅優(yōu)于2009年同期，2006年前三季度營業(yè)利潤占比是2011年前三季度的3.82倍，2007年前三季度則是3.9倍，2008年前三季度為3.2倍，2010年前三季度為1.4倍。這說明當(dāng)前鋼鐵行業(yè)的盈利水平處于歷史低位。

經(jīng)營活動(dòng)凈收益/利潤總額經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比。經(jīng)營活動(dòng)凈收益等于營業(yè)總收入與營業(yè)總成本之差。經(jīng)營活動(dòng)凈收益與利潤總額之比反映了上市公司經(jīng)營活動(dòng)凈收益占利潤總額的比重。該指標(biāo)越低，說明其他經(jīng)營收益、營業(yè)外收益占利潤總額的比重越高，說明該行業(yè)或該上市公司主體業(yè)務(wù)經(jīng)營效果較差。

2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比為87.84%，同比下降幅度為4.50%，環(huán)比下降幅度為0.87%。與2006年、2007年、2008年相比，經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比呈下降趨勢。雖然行業(yè)內(nèi)對經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比的合理區(qū)間并沒有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，但對制造企業(yè)而言，經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比是不宜過低的。

普鋼、特鋼盈利情況分析

銷售毛利率及銷售凈利率。2011年前三季度，35家鋼鐵上市公司中的普鋼銷售毛利率為7.31%，同比下降幅度達(dá)13.90%，環(huán)比下降幅度達(dá)4.07%。2006年第一季度至2011年第三季度，普鋼銷售毛利率走勢與35家鋼鐵行業(yè)上市公司整體走勢基本一致，這與普鋼上市公司在鋼鐵行業(yè)中占有絕對比重相關(guān)聯(lián)。2009年第一季度，普鋼銷售毛利率達(dá)到近五年來的最低點(diǎn)，僅為2.06%，低于同期的鋼鐵及特鋼的銷售毛利率。普鋼銷售毛利率經(jīng)過連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比上漲，于2010年第二季度達(dá)到9.6%，但這一盈利水平僅相當(dāng)于普鋼銷售毛利率最高季度2007年第二季度的62.62%。從2010年第三季度開始，普鋼銷售毛利率環(huán)比逐季下降。

特鋼上市公司2011年前三季度銷售毛利率11.12%，同比下降幅度達(dá)1.37%，環(huán)比上升幅度達(dá)0.47%。從2006年第一季度至今，特鋼上市公司銷售毛利率基本都在8%~12%之間波動(dòng)，波動(dòng)的幅度遠(yuǎn)低于普鋼銷售毛利率，如普鋼最高銷售毛利率2007年第二季度是其最低銷售毛利率2009年第一季度的7.44倍，而特鋼最高銷售毛利率2010年第一季度是其最低銷售毛利率2009年第一季度的1.39倍。

特鋼銷售毛利率與普鋼銷售毛利率在走勢上存在如下差別：第一，2008年第三季度是特鋼銷售毛利率與普鋼銷售毛利率的“分水嶺”，在此之前，普鋼銷售毛利率高于特鋼銷售毛利率，而后特鋼銷售毛利率一直高于普鋼銷售毛利率；第二，特鋼銷售毛利率在近5年中整體呈上升趨勢，而普鋼銷售毛利率波動(dòng)幅度較大，自2007年第三季度開始呈總體下降的趨勢；第三，金融危機(jī)爆發(fā)后的特鋼銷售毛利率總體上優(yōu)于其金融危機(jī)爆發(fā)前的水平，而普鋼則與之相反；第四，從2010年第二季度至今，特鋼銷售毛利率走勢平穩(wěn)，而普鋼銷售毛利率呈逐季下降的態(tài)勢。上述四點(diǎn)說明特鋼與普鋼存在著較為明顯的行業(yè)差異。

特鋼銷售毛利率、銷售凈利率的相對穩(wěn)定與普鋼銷售毛利率、銷售凈利率的大幅度波動(dòng)形成較為鮮明的對比。近5年來，特鋼營業(yè)總成本與營業(yè)總收入之比保持相對穩(wěn)定，而普鋼營業(yè)總成本與營業(yè)總收入之比則存在波動(dòng)幅度較大的現(xiàn)象。

特鋼營業(yè)總成本與營業(yè)總收入之比的相對穩(wěn)定，加之其他經(jīng)營收益在多數(shù)特鋼企業(yè)營業(yè)利潤中所占比重尚處于較低水平，從而確保了特鋼營業(yè)利潤占營業(yè)總收入比重的相對穩(wěn)定。而普鋼行業(yè)則受營業(yè)總成本與營業(yè)總收入之比波動(dòng)的影響，其營業(yè)利潤與營業(yè)總收入之比存在著較大的波動(dòng)幅度。

營業(yè)總收入同比及營業(yè)利潤同比。普鋼營業(yè)總收入同比及營業(yè)利潤同比走勢，與鋼鐵行業(yè)營業(yè)總收入同比及營業(yè)利潤同比走勢基本相同。

然而，特鋼營業(yè)總收入同比及營業(yè)利潤同比走勢，與普鋼營業(yè)總收入同比及營業(yè)利潤同比在發(fā)展趨勢上，存在著一定的差異，主要表現(xiàn)為：第一，特鋼營業(yè)總收入同比變動(dòng)方向與營業(yè)利潤同比變動(dòng)方向基本一致，即同增長同降低；第二，當(dāng)特鋼營業(yè)總收入同比為正增長時(shí)，特鋼營業(yè)利潤同比的增長幅度多會(huì)高于營業(yè)總收入的同比增長幅度。當(dāng)特鋼營業(yè)總收入同比為負(fù)增長時(shí)，特鋼營業(yè)利潤同比的減少幅度多會(huì)高于營業(yè)總收入的同比減少幅度，而普鋼則基本不存在這一運(yùn)行特點(diǎn)。

這說明特鋼上市公司的營業(yè)總成本變動(dòng)幅度低于其營業(yè)總收入的變動(dòng)幅度，亦說明特鋼企業(yè)在特鋼銷售價(jià)格上漲時(shí)亦能對原材料采購成本有一定的控制，從而保證增收更增利，這一點(diǎn)要明顯優(yōu)于普鋼企業(yè)。而普鋼企業(yè)對原材料采購成本缺少一定的控制能力，與多數(shù)普鋼企業(yè)對進(jìn)口鐵礦石的依賴程度相關(guān)聯(lián)。

所得稅/利潤總額及經(jīng)營活動(dòng)凈收益/利潤總額。普鋼2011年前三季度所得稅占利潤總額的比重為18.95%，同比下降幅度達(dá)3.32%。特鋼2011年第三季度所得稅占利潤總額的比重為18.49%，同比上升幅度達(dá)3.93%，環(huán)比上升幅度達(dá)1.48%。

在近5年中，普鋼所得稅占比與特鋼所得稅占比在趨勢上存在如下特點(diǎn)：第一，普鋼所得稅占比始終高于特鋼所得稅占比，但從2009年第四季度開始，二者的差距在明顯縮小，如2008年第二季度普鋼所得稅占比是特鋼所得稅占比的6.46倍為近5年間的最大差距，2011年第三季度已縮小到1.02倍為近5年間的最小差距；第二，普鋼所得稅占比在近5年中呈總體下降的趨勢。普鋼所得稅占比在近5年中的走勢分為兩個(gè)過程，2006年~2008年呈總體下降的趨勢，2009年至今呈總體上升的趨勢。

普鋼及特鋼的經(jīng)營活動(dòng)凈收益占利潤總額的比重在近5年中總體均呈下降態(tài)勢，特鋼在近兩個(gè)季度中經(jīng)營活動(dòng)凈收益占比同比下降幅度尤為明顯，2011年上半年同比下降幅度為21.5%，2011年前三季度同比下降幅度為21.8%。這說明特鋼企業(yè)、普鋼企業(yè)從2010年第二季度開始，其他經(jīng)營收益及營業(yè)外收益占利潤總額的比重均有所上升。

綜合上述分析可知：金融危機(jī)爆發(fā)后，特鋼企業(yè)的整體盈利情況及成本控制情況要優(yōu)于普鋼企業(yè)；普鋼企業(yè)從2010年下半年開始，盈利水平有逐季下降的態(tài)勢；特鋼行業(yè)運(yùn)行情況與普鋼行業(yè)相比經(jīng)濟(jì)效益的波動(dòng)幅度較小，具有運(yùn)行穩(wěn)定、發(fā)展態(tài)勢趨好等特點(diǎn)。

來源：中國鋼材網(wǎng)

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