鋼鐵行業(yè)：盈利能力減弱 去庫(kù)存壓力倍增

　　2011年鋼鐵公司盈利能力減弱,年報(bào)情況普遍低于市場(chǎng)預(yù)期。從監(jiān)控的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2011年全年綜合鋼價(jià)同比上升了9%，而同期進(jìn)口鐵礦石價(jià)格同比上升了36%，全年行業(yè)噸鋼毛利約60元左右，同比降幅約66%，故大部分公司年報(bào)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本顯著上升，但盈利指標(biāo)卻普遍下滑。從我們與上市公司的交流及模型測(cè)算來看，HUS股票池重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)的2011年凈利潤(rùn)約為163億元，在去年同期260億元的基礎(chǔ)上大幅下滑約37%；分企業(yè)來看,僅方大炭素、方大特鋼、久立特材、西寧特鋼等極少數(shù)企業(yè)凈利潤(rùn)年同比增速在50%以上,大冶特鋼、太鋼不銹盈利基本持平;超六成以上的鋼鐵公司凈利潤(rùn)年同比負(fù)增長(zhǎng),鞍鋼、寶鋼、八一等7家公司的盈利明顯低于市場(chǎng)一致預(yù)期；其中以板材為主的普碳鋼公司受產(chǎn)能過剩及汽車、機(jī)械等下游需求增速下降雙殺，盈利下滑最為明顯；具備鐵礦石資源優(yōu)勢(shì)或特鋼類的公司業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。

　　2011年四季度鋼市慘淡是影響鋼廠全年盈利的關(guān)鍵因素，2012年一季度行業(yè)情況也不容樂觀。10月中旬進(jìn)入需求淡季后，第四季度綜合鋼價(jià)環(huán)比大幅下滑約10%，而同期進(jìn)口鐵礦石價(jià)格環(huán)比僅下降了1%，這種倒掛局面更是導(dǎo)致行業(yè)毛利率創(chuàng)0.5%以下的年內(nèi)新低，大部分鋼鐵公司存貨減值計(jì)提情況大量增加，虧損面進(jìn)一步擴(kuò)大、拉低全年盈利。2012年以來這種壓力仍在延續(xù)，1月份受到春節(jié)因素的干擾,市場(chǎng)全面轉(zhuǎn)淡，鋼價(jià)上行乏力，月環(huán)比下滑1%，同比更是大幅下滑10.8%；在礦價(jià)依然較高的情況下，模型測(cè)算1月份噸鋼綜合毛利約為-225元，較四季度的-215元環(huán)比沒有明顯改善，在去年同期218元的基礎(chǔ)上大幅下滑-203%；不僅是當(dāng)前鋼價(jià)羸弱、成本環(huán)比無顯著改善，去庫(kù)存壓力也開始倍增，現(xiàn)社會(huì)庫(kù)存總計(jì)1737.1萬噸，月環(huán)比增長(zhǎng)30.19%，同比增長(zhǎng)9.09%；通過我們近期與業(yè)內(nèi)交流，多認(rèn)為在地產(chǎn)政策繼續(xù)從緊、缺少大規(guī)模投資拉動(dòng)的前提下，短時(shí)期鋼鐵下游需求縱然能季節(jié)性恢復(fù)，但已難見類似前2年的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。綜合上述，我們對(duì)一季度公司業(yè)績(jī)情況相對(duì)憂慮且謹(jǐn)慎，股價(jià)上行空間仍不容樂觀，將繼續(xù)受制于行業(yè)盈利瓶頸。

短期調(diào)整行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”，建議以觀望為主，看后期需求景氣恢復(fù)程度及能否有其它催化因素產(chǎn)生,逢低配置超跌的優(yōu)質(zhì)股。目前行業(yè)公司加權(quán)后PE水平約為17倍，PB為1.11倍，相對(duì)PB為0.59，低于歷史平均0.66歷史最低0.51，行業(yè)特色還是多體現(xiàn)在相對(duì)大盤的防守性上，方大炭素、大冶、寶鋼等經(jīng)營(yíng)管理能力較強(qiáng)、有產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)壁壘、估值較低的龍頭企業(yè)可以考慮長(zhǎng)期配置、階段性操作；考慮到鋼鐵基本面后期壓力仍大，大部分公司實(shí)際盈利向后看不到超預(yù)期大幅回升的基礎(chǔ)，結(jié)合年報(bào)公司凈利潤(rùn)下滑的情況下，我們相應(yīng)將鞍鋼、馬鋼、武鋼、河北等公司評(píng)級(jí)下調(diào)。

來源:華泰聯(lián)合

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