存款準(zhǔn)備金率下調(diào)短期 對鋼價影響有限

2011年11月30日晚，中國人民銀行決定，自12月5日起下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，這是央行自2008年12月25日以來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，調(diào)整時間點略早于我們之前的預(yù)期。在此之前，央行已連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達到21.5%的歷史高位。那么，本次下調(diào)存款準(zhǔn)備金的原因何在？對未來的鋼材市場有何影響？本文將結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟形勢對此進行簡要分析。

一、本次下調(diào)存款準(zhǔn)備金的原因分析

1.歐洲主權(quán)債務(wù)危機加劇，新興經(jīng)濟體資本流出壓力加大。近期歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險進一步加劇，意大利和西班牙國債收益率相繼突破7%，導(dǎo)致全球資金出于避險需要回流美元和美元資產(chǎn)的趨勢進一步加強，這對于各國家尤其是新興經(jīng)濟體的市場將會產(chǎn)生重要影響。自9月份以來，為應(yīng)對歐美經(jīng)濟下滑帶來的影響，主要新興經(jīng)濟體開始了新一輪的寬松貨幣政策。本月初，澳大利亞進行了金融危機以來的首次降息；此外，巴西、印尼、新加坡和泰國近期不約而同的采取降息措施。

而國內(nèi)10月份新增外匯占款也出現(xiàn)了2007年12月以來的首次負增長（為-248.92億元），扣除10月170億美元外貿(mào)順差和83億美元FDI后，10月份外匯占款口徑熱錢流出約為1852億元人民幣。外匯占款的負增長加劇了國內(nèi)流動性緊張局面，且未來隨著歐債危機的進一步惡化，國內(nèi)貿(mào)易順差或?qū)⑦M一步收窄，外匯占款的減少可能會持續(xù)一段時間。央行此時下調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要是為了對沖外匯占款，保持流動性的相對穩(wěn)定。

2.前期政策緊縮導(dǎo)致企業(yè)資金鏈緊張。2010年以來，出于控制通脹的需要，央行采取了一系列緊縮的貨幣政策，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量和信貸持續(xù)下降。今年10月M1同比增速由年初的13.6%降至8.4%，M2同比增速由年初的17.2%降至12.9%。這使得當(dāng)前市場資金供應(yīng)非常緊張，中小企業(yè)融資難的問題進一步加劇，從而會進一步影響到國內(nèi)的經(jīng)濟增長。四季度以來，浙江溫州等地相繼發(fā)生了中小企業(yè)資金斷裂的情況。盡管近期出臺了對小微企業(yè)定向?qū)捤傻男刨J政策，并下調(diào)了浙江農(nóng)信系統(tǒng)部分金融機構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，但仍不足以緩解目前企業(yè)資金緊張的狀況。加之目前接近年底，企業(yè)資金需求增加，而此次存準(zhǔn)率下調(diào)有助于充裕銀行體系資金，提高銀行信貸投放能力，并在一定程度上釋放保增長的信號。根據(jù)以往經(jīng)驗，當(dāng)M1同比增速連續(xù)兩個月低于10%時，為下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的關(guān)鍵時間點。

3.通脹回落趨勢確立，經(jīng)濟增速放緩預(yù)期增強。10月份國內(nèi)CPI同比增速連續(xù)連個月回落，通脹下行趨勢進一步確立。由于11月CPI翹尾因素較10月回落約1.1個百分點，加之10月份主要食品價格持續(xù)回落，我們預(yù)計11月份CPI同比增速可能將回落至4.2%-4.5%的水平。另一方面，國內(nèi)GDP增速連續(xù)兩個季度出現(xiàn)回落，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)也持續(xù)下滑，未來經(jīng)濟增速放緩預(yù)期進一步增強，在這種情況下，經(jīng)濟政策可能由目前的控制通脹逐步轉(zhuǎn)向經(jīng)濟增長和調(diào)結(jié)構(gòu)并重。

對于未來貨幣政策，我們認為隨著經(jīng)濟的進一步回落，存款準(zhǔn)備金率仍然存在進一步下調(diào)可能，但政策調(diào)整頻率將會低于2008年金融危機時期。預(yù)計明年上半年存在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率2-3次的可能，明年一季度以后或?qū)咏迪?，但若歐洲債務(wù)危機進一步惡化，國內(nèi)經(jīng)濟急劇下滑，則加息時間點可能提前。

二、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的主要影響

央行此次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率標(biāo)志著貨幣政策開始逐步轉(zhuǎn)向，但由于目前市場資金面依然緊張，加之海外市場不確定因素依然較大以及國內(nèi)新股發(fā)行頻率較快，此次下調(diào)存準(zhǔn)率對金融市場的影響可能較為有限。

筆者總體認為這種準(zhǔn)備金率的下調(diào)對鋼材市場的影響是有的，至少是心態(tài)方面，對資金的寬松影響不大，除非再調(diào)幾次。上半年調(diào)了那么多次，鋼材市場也沒有發(fā)生大的變化，歐美債務(wù)危機的觸發(fā)，加上政策影響的累積，鋼材市場才發(fā)生大幅的下跌。

目前，鋼廠減產(chǎn)繼續(xù)推進，供給壓力減輕，但是下游的需求短期內(nèi)難以明顯好轉(zhuǎn)，供需總體仍不樂觀，加之近期鐵礦石價格持續(xù)回調(diào)，因此鋼材市場盤整筑底過程仍將持續(xù)，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)短期對鋼價影響有限。但若后期貨幣政策持續(xù)放松，則可能會推動鋼價的上行。從歷史數(shù)據(jù)中也可以看出，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對鋼價的影響具有明顯的滯后性。

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