2012年二季度前鋼價震蕩下行是主基調(diào)

10月國內(nèi)市場繼續(xù)下行，“金九銀十”風光不再，一向堅挺的鐵礦石價格也終于不支，下降幅度之大超出市場預期。蘭格綜合指數(shù)大幅度下挫，收至171.9水平。2008年金融危機以來持續(xù)3年的鋼價周期正式宣告終結(jié)，新周期再度以市場下泄的形式展開。

11月市場基本面數(shù)據(jù)未有明顯改善，其中宏觀經(jīng)濟綜合指數(shù)持續(xù)下降；流動性指數(shù)持續(xù)下降，并已接近2008年危機爆發(fā)時的水平；成本綜合指數(shù)持續(xù)小幅上升，頂部形態(tài)確立；需求有小幅改善。11月市場或有階段性企穩(wěn)，但不改下行趨勢，預期蘭格綜合指數(shù)區(qū)間在165-175水平，目標值170。2011年內(nèi)，蘭格綜合指數(shù)似可維持在160水平。

一、宏觀經(jīng)濟指標向底部滑落，期待政策轉(zhuǎn)向

宏觀經(jīng)濟指標向底部滑落。9月固定資產(chǎn)投資增速為24.33%，比8月上升1.45個百分點；M1增速為8.9%，比8月下降2.3個百分點,M2增速為13%,比8月下降0.5個百分點,M1和M2的增速之差為-4.1%，比8月下降2.8個百分點，敞口明顯擴大。新增人民幣貸款增速為-20.17%，大幅度下降（詳見圖8-2）。

宏觀經(jīng)濟因素領先鋼材價格3個季度左右。2011年----2012年二季度，宏觀經(jīng)濟綜合指數(shù)處在下行通道中。預期固定資產(chǎn)投資增速在2011年四季度-2012年一二季度內(nèi)有一定下降空間，2012年內(nèi)維持在20%的增速水平。房地產(chǎn)投資下降空間較大，期待保障房投資可以產(chǎn)生一定支撐?；A設施投資將逐漸恢復到10%的增速水平以上。制造業(yè)投資可以維持在25%以上的增速水平。流動性問題相對來說更為關(guān)鍵。流動性指數(shù)已經(jīng)接近2008年危機爆發(fā)時的水平。通脹問題尚未完全解決，房地產(chǎn)調(diào)控進入關(guān)鍵時期，貨幣政策年內(nèi)維穩(wěn)，但會更有彈性。2011年四季度內(nèi)-2012年一季度結(jié)算資金緊張的可能性需要引起重視。2012年內(nèi)，隨著通脹水平回落，房地產(chǎn)調(diào)控政策顯效，貨幣政策轉(zhuǎn)向可以期待。但是，需要警惕的是，輸入性通脹可能再現(xiàn)。歐美債務危機將持續(xù)對國內(nèi)產(chǎn)生沖擊，歐元區(qū)降息意味著貨幣政策再度寬松，以對抗希臘債務違約可能導致的骨牌效應。有觀點認為，歐美債務危機雖然對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，但會促使國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向，甚至再次出臺反危機政策。但是，我們認為宏觀政策不會對外部環(huán)境的變化亦步亦趨，“四萬億”刺激政策也再無可能。國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的陣痛在所難免，經(jīng)濟放緩趨勢明確，在外部環(huán)境惡化的影響下，持續(xù)時間更長，不確定性更大。因此，對于鋼材市場來說，新周期的調(diào)整時間可能比上一個周期更長，迅速出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的難度較大。

二、鐵礦石價格頂部形態(tài)確立

9月原燃料價格進一步整體上升，但已經(jīng)是強弩之末。國產(chǎn)鐵精礦由8月的1420元/噸升至1460元/噸；進口礦均價由8月173.37美元/噸升至175.92美元/噸；焦碳由8月的1900元/噸升至1910元/噸（詳見圖8-3）。由于統(tǒng)計方式和報告期的關(guān)系，10月鐵礦石現(xiàn)貨價格下降尚未得到反映。正如10月報告預期的，鐵礦石現(xiàn)貨價格大幅下降，將引發(fā)了鋼材價格進一步下降，而鐵礦石和鋼材價格的下降，則使大部分企業(yè)遭受了存貨跌價的重創(chuàng)。中長期來看，鐵礦石恢復供應平衡是遲早的事情，但是低價鐵礦石將一去不復返。2012年內(nèi)，以進口礦的價格而言，難以達到2011年的水平，但是可以維持在120-130美元水平以上。

三、鋼材需求整體小幅度改善，增速或?qū)㈤L期放緩

1、房地產(chǎn)行業(yè)

房地產(chǎn)行業(yè)，如預期大幅回落。9月新房開工面積為1.59億平方米，同比增速8.91%，比8月下降7個百分點。商品房銷售面積1.14億平方米，同比增速9.47%，比8月下降4個百分點。

季節(jié)調(diào)整后，新房開工面積趨勢項環(huán)比增速-0.28%，出現(xiàn)負增長；商品房銷售面積趨勢項環(huán)比增速0.22%，尚未有進一步下滑。

維持10月報告中的判斷，房地產(chǎn)調(diào)控政策深化，新房開工面積增速趨勢性下降，2011年內(nèi)整體維持在15%的水平。商品房銷售面積季節(jié)調(diào)整后從3月以來就未有實質(zhì)性的增長，逐漸下降的可能性較大。房地產(chǎn)調(diào)控進入關(guān)鍵階段，調(diào)控房價成為堅定的政策目標。2012年內(nèi)，房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向的難度較大，而保障房建設產(chǎn)生的鋼材需求值得期待。

2、基礎設施

基礎設施投資增速出現(xiàn)明顯回升。9月基礎設施投資增速-9.66%，比8月上升10個百分點。其中，電力、交通、水利環(huán)境的投資增速分別為14.55%、-4.01%和22.91%（詳見圖8-5）。

鐵路投資出現(xiàn)了松動的跡象，但是在動車特大事故后，已經(jīng)不可能恢復到鐵路大躍進時期的水平。地方發(fā)債試點的顯效需要時日，地方政府的資金壓力并未解決。9月和10月增速水平歷來較高，基礎設施投資增速在年內(nèi)有再度下降的可能。維持4月報告的基本判斷，2011年內(nèi)基礎設施投資全年投資增速在10%左右。

2012年內(nèi)，預期基礎設施投資將有所恢復，增速或可達到10%以上，但是在資金面偏緊的情況下，大幅增長的可能性不大。

3、制造業(yè)

制造業(yè)意外大幅度下滑，后期不確定性較大。10月PMI指數(shù)50.4%，比9月下降0.8個百分點。10月新訂單指標和新出口訂單分別為50.5%和48.6%，分別比9月下降0.8個百分點和2.3個百分點，訂單-庫存缺口回落至0.2%。購進價格指標46.2%，比9月下降56.6個百分點，成本壓力大大減輕。產(chǎn)成品庫存上升至50.3%，原材料庫存下降至48.5%，而采購量下降至50.7%。

PMI指標出現(xiàn)波動，說明制造業(yè)前期逐漸企穩(wěn)的態(tài)勢并不穩(wěn)固，經(jīng)濟下行趨勢底部仍然未見，對于收縮的擔憂并未解除?？傮w來看，不確定性仍然較大，未來2-3個月內(nèi)將是重要的觀察期，以判斷2012年的走向。

從產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，9月汽車產(chǎn)量166.49萬輛，同比增速1.75%，持續(xù)增長乏力。船舶產(chǎn)量1013.90萬總噸，增速回升至57.54%。冰箱產(chǎn)量727.49萬臺，增速上升至12.65%；洗衣機產(chǎn)量657.01萬臺，增速降至9.32%。集裝箱產(chǎn)量633萬立方米，增速為-25.78%。制造業(yè)增長的前景并不明朗。

四、鋼材社會庫存壓力不大

據(jù)蘭格鋼鐵全國鋼材社會庫存統(tǒng)計，10月社會庫存小幅下降至1481.27萬噸，同9月相比差別不大。主要品種中，線材庫存小幅下降；螺紋庫存小幅下降；熱軋庫存上升較大；冷軋庫存持穩(wěn)；中板庫存下降幅度較大。

季節(jié)調(diào)整后表明，全國鋼材社會庫存的趨勢項如預期出現(xiàn)小幅上升，預計后期將以小幅度波動為主，再度回落也并非沒有可能。主要品種中，線材庫存持續(xù)趨勢性下降，幅度放緩；螺紋庫存持續(xù)趨勢性上升；熱軋庫存基本持穩(wěn)；冷軋庫存持續(xù)趨勢性下降，幅度放緩；中板庫存持續(xù)趨勢性下降，幅度放緩。

我們堅持認為，流通商的庫存水平基本處在合理水平，并不會再現(xiàn)集中拋售，而對市場價格產(chǎn)生重大沖擊。所謂的去庫存壓力，是相對于資金緊張而言。換句話說，庫存水平不是問題，真正的問題在于資金。然而，近期對于鋼廠來說，庫存上升，訂單不足，存貨跌價，卻是真實的。

五、遠期展望

回顧9月以來的市場變化，看似突然，實際上卻是預期已久的。蘭格鋼鐵信息研究中心5月報告認為，“2011年內(nèi)，宏觀經(jīng)濟綜合指數(shù)明顯處在震蕩下行的通道中。我們認為，這一跡象似乎意味著，鋼材價格從2009年以來持續(xù)2年的上行周期何時結(jié)束，新周期何時啟動，已經(jīng)是需要認真思考的課題。”6月報告提示，“我們堅持認為，鋼材價格從2009年以來持續(xù)2年的上行周期有終結(jié)的可能。”9月報告指出，“美歐債務危機爆發(fā)之后，這一可能在逐漸增強?！S著大宗商品和鐵礦石的上升趨勢逆轉(zhuǎn)，鋼材價格的上行周期也將面臨終結(jié)?！?0月報告中確認，“市場處在向長期基本面修正過程中。經(jīng)濟下行趨勢底部未見，鋼材需求增長不及產(chǎn)量增長，外圍環(huán)境持續(xù)惡化，……2011年內(nèi)，甚至在2012年一二季度，鋼材價格震蕩下行將成為主基調(diào)?！?

從新周期的角度來看市場趨勢，至9月以來崩潰后，市場將逐漸進入底部運行的階段。2012年二季度以前，鋼材價格震蕩調(diào)整或?qū)⒊蔀橹骰{(diào)，階段性的企穩(wěn)不改趨勢，其后市場可能逐漸展開新一輪中長期的上升周期。

蘭格鋼鐵信息研究中心認為，在國內(nèi)經(jīng)濟增長中長期放緩的條件下，鋼材需求中長期增長放緩趨勢明確，而原料價格則無法回到前幾年的較低水平。新周期的鋼材價格或?qū)⒊尸F(xiàn)上升空間有限，下降空間也有限的態(tài)勢。

主要的不確定因素在于，一是國內(nèi)經(jīng)濟下行趨勢底部未見，房地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢持續(xù)；二是歐美債務危機難以在短期解決，不時為市場帶來外部沖擊；三宏觀政策轉(zhuǎn)向的時點，如果國內(nèi)宏觀政策在2012年二季度以前轉(zhuǎn)向，那么2012年下半年市場升勢可期。反之，底部運行的時間可能會更長一些。

來源：中國鋼材價格網(wǎng)

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