鋼鐵行業(yè):我們是否將迎來(lái)旺季的4季度?

報(bào)告要點(diǎn)我們擁有一個(gè)怎樣的前三季度?產(chǎn)量高企、價(jià)格淡季不淡、庫(kù)存較之往年處于相對(duì)低位,以上三個(gè)要素構(gòu)成了今年前三季度行業(yè)最基本的表現(xiàn)。在凈出口相對(duì)平淡的情況下,產(chǎn)量高企意味著國(guó)內(nèi)的表觀消費(fèi)位于強(qiáng)勁水平,而低位庫(kù)存則進(jìn)一步證實(shí)了實(shí)際消費(fèi)同樣強(qiáng)勁。如果從產(chǎn)量鋼價(jià)的角度來(lái)理解景氣,前三季度的鋼鐵行業(yè)至少應(yīng)該處于高景氣周期。只是由于強(qiáng)勢(shì)了很長(zhǎng)時(shí)間的成本在今年沒(méi)有出現(xiàn)根本逆轉(zhuǎn),在鋼鐵行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)依舊的情況下,更高景氣的上游擠壓了鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn),使得高景氣下的鋼鐵行業(yè)盈利并未隨之出現(xiàn)增長(zhǎng)。同樣面臨著成本問(wèn)題,螺紋鋼在前三季度的盈利水平明顯優(yōu)于板材,說(shuō)明了各自細(xì)分下游需求的不同狀況。上半年高位的固定資產(chǎn)投資有相當(dāng)一部分是由建筑類需求貢獻(xiàn),疊加長(zhǎng)材產(chǎn)能問(wèn)題相對(duì)較輕,造成了品種間盈利的分化。

我們是否將迎來(lái)一個(gè)旺季的4季度?觀察過(guò)去數(shù)據(jù)來(lái)看,歷年季度鋼價(jià)的波動(dòng)規(guī)律并不一致,在總需求可能受到宏觀整體影響的情況下,鋼價(jià)的表現(xiàn)更多服從于大環(huán)境。2011年的4季度正充滿著大量的不確定性,這主要是前期持續(xù)緊縮的貨幣政策疊加風(fēng)險(xiǎn)極大的外圍經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)總需求正在產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。在前期鋼價(jià)持續(xù)處于高位之時(shí),期貨價(jià)格表現(xiàn)就明顯偏弱,說(shuō)明了市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期需求的擔(dān)憂。但即便是近期鋼價(jià)出現(xiàn)了明顯回落,期現(xiàn)價(jià)差依然沒(méi)有改善,說(shuō)明擔(dān)憂雖然正在逐步變?yōu)楝F(xiàn)實(shí),但可能并未見(jiàn)底。

在一個(gè)鋼價(jià)下跌成本高企的時(shí)期,減產(chǎn)是行業(yè)基本面重新恢復(fù)彈性最現(xiàn)實(shí)的期待。對(duì)于本身重資產(chǎn)而對(duì)產(chǎn)量非常敏感的鋼鐵行業(yè)來(lái)說(shuō),4季度出現(xiàn)減產(chǎn)的前提一定是鋼價(jià)大幅回落。如果我們?cè)?季度依然無(wú)法看到鋼鐵公司減產(chǎn),積壓的問(wèn)題可能會(huì)被留到2012年1季度,進(jìn)而進(jìn)一步壓制市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)回暖的預(yù)期。

4季度該如何選擇投資標(biāo)的?經(jīng)歷大幅下跌后的行業(yè)PB水平處于并不高的水平,至少使得行業(yè)整體投資風(fēng)險(xiǎn)并不大。只是,我們發(fā)現(xiàn),行業(yè)相對(duì)PB卻依然位于較高位置,說(shuō)明與其他行業(yè)相比,鋼鐵行業(yè)估值上的比較優(yōu)勢(shì)并不明顯。

建議關(guān)注具備業(yè)績(jī)保障的新興鑄管、八一鋼鐵;具備注入預(yù)期的南鋼股份;低估值的河北鋼鐵;以及估值較低且業(yè)績(jī)底部改善華菱鋼鐵。

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