錫金屬供給短缺 未來五年持續(xù)景氣

隨著半導(dǎo)體行業(yè)的增速釋放，電子焊料依然雄踞錫下游需求半壁江山。在11 年2 季度，受日本地震影響，全球的電子產(chǎn)業(yè)增速有所放緩，但是考慮到日本電子原料及設(shè)備的復(fù)產(chǎn)周期的影響，以及訂單向后傳導(dǎo)的情況，我們認(rèn)為3 季度開始全球電子制造業(yè)將會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長的同時(shí)，并將出現(xiàn)快于預(yù)期的情況。按照我們對(duì)全球PCB 電路板的出貨量來看，預(yù)計(jì)未來5 年將依然保持甚至超過5%的年復(fù)合增長率，達(dá)到6.9 億平方PCB網(wǎng)城米，我們對(duì)PCB 電路板的標(biāo)準(zhǔn)尺寸折算，大概為228 億塊，按照每塊標(biāo)準(zhǔn)尺寸的PCB 電路板消耗錫8-9.5 克計(jì)算可得，至15 年全球電子焊料拉到錫需求大概為20.6 萬噸，CAGR 達(dá)到12.5%。

隨著光伏產(chǎn)業(yè)未來持續(xù)爆發(fā)式增長，光伏焊帶成為錫焊領(lǐng)域增長最快的下游需求端。全球2012 年新增光伏裝機(jī)容量可突破30GW，2015 年可達(dá)87GW，2020 年達(dá)293GW；按此推測(cè)2011-2015 年全球新增光伏裝機(jī)容量有望保持40%的復(fù)合增長率，而光伏焊帶的需求也將同步增加。按照我們測(cè)算的每100MW 的光伏電池需要光伏焊帶在50 噸左右，按照錫含量20-25%計(jì)算，需要錫金屬10-12.5 噸，目前光伏焊帶對(duì)錫金屬的需求僅為1550-1938噸左右，但是隨著光伏新增裝機(jī)容量的快速增加（假設(shè)年復(fù)合增長率30%），光伏焊帶對(duì)錫的需求到2020 年將增加至29312-36640 噸左PCB網(wǎng)城右。光伏焊帶無疑將是錫下游需求較快的子行業(yè)。

PVC 阻燃，羥基錫酸鋅規(guī)?；娲?yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化錫在化工領(lǐng)域的需求爆發(fā)。在錫化工領(lǐng)域，錫作為綠色材料的應(yīng)用前景也很廣闊。熱穩(wěn)定劑領(lǐng)域，硫醇甲基錫是無毒環(huán)保的PVC 熱穩(wěn)定劑，錫酸鋅作為新型安全無毒阻燃劑，是替代三氧化二銻的環(huán)保型產(chǎn)品。未來5 年亞太市場阻燃劑需求將以年均7%的速度增長，全球阻燃劑需求將以年均4.8%的速度增長。而根據(jù)我們的測(cè)算，到2015 年，這將帶來錫需求增長4000 噸；另外假設(shè)鹵銻協(xié)同和氧化銻的需求有三成由錫酸鋅來替代，則可增加錫需求32324 噸；兩者合計(jì)，未來5 年化工領(lǐng)域錫需求將實(shí)現(xiàn)成倍增長。

錫金屬供給短缺將會(huì)依然保持較長的格局。全球錫生產(chǎn)集中度較高，中國與印PCB網(wǎng)城尼錫礦儲(chǔ)量占全球52%，而錫精礦產(chǎn)量卻高達(dá)66%。另外從公司層面看，全球前十大錫生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)全球 70%的產(chǎn)量，集中度較高。自馬來西亞出現(xiàn)錫礦資源枯竭困境之后，印尼以及中國的錫精礦開采就開始進(jìn)入保護(hù)性開采的政策引導(dǎo)下，特別是2005年以后的印尼的錫精礦的產(chǎn)出呈逐年遞減的態(tài)勢(shì)，而中國雖然并沒有出現(xiàn)驟減的格局，但是在錫及其制品的出口配額中卻開始出現(xiàn)明顯的量減控制，意在強(qiáng)化下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

投資評(píng)級(jí)：基于對(duì)電子制造業(yè)中電子焊料的不可或許，光伏產(chǎn)業(yè)增速的中性假設(shè)，以及我們對(duì)在阻燃劑領(lǐng)域具有可大規(guī)模替代性的假設(shè)，我們對(duì)錫金屬行業(yè)整體給予“看好”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注A 股上市公司中具有唯一從精礦至錫球等全產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司：錫業(yè)股份；以及在BGA 封裝中擁有良好的錫球生產(chǎn)技術(shù)的：新華錦。

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