社會庫存左右著三季度鋼材價格走勢趨向

2010年12月初至2011年春節(jié)前，鋼材4787,11.00,0.23%期現(xiàn)貨價格在傳統(tǒng)備庫旺季的需求帶動下節(jié)節(jié)攀升，創(chuàng)下2008年以來的新高。節(jié)后，以杭州、上海為代表的華東市場銷售情況并未如期好轉，在高庫存壓力下，伴隨央行貨幣政策趨緊預期，現(xiàn)貨市場進入去庫存階段，現(xiàn)貨價格下行，期貨市場同步釋放前期積累的無量上漲風險。經歷一個多月的急跌后，鋼材現(xiàn)貨市場在需求帶動下回暖，而期貨市場則在系統(tǒng)性風險的壓力下，在4770元/噸上下偏弱盤整了近4個月，基差處于2009年螺紋鋼上市以來的高位。7月初，根據(jù)相關媒體監(jiān)測，目前全國26個城市主要的長材螺紋、線材4721,0.00,0.00%，板材熱軋、冷軋、中厚板社會庫存近1430萬噸。

2008年全球金融危機所引致的大規(guī)?；ㄍ顿Y建設，以及大幅新增貸款額度，導致2009年出現(xiàn)大量的補庫現(xiàn)象。全國26個城市的社會庫存從2009年年初的800萬噸左右，飆升至2009年年末近1900萬噸。2010年、2011年，26個城市總庫存在1300萬噸以上。根據(jù)可以追蹤到的數(shù)據(jù)，2005—2008年，全國26個城市的社會庫存維持在700萬噸的均值附近，低值500萬噸，高值900多萬噸，400多萬噸的流通庫存，市場得到平衡。而2009年之后，社會庫存在1300—1900萬噸區(qū)間平衡，波幅擴大到600萬噸流通庫存，一方面，鋼材流通貿易形勢多樣化，墊資、質押等各種資金運作型貿易模式被充分運用，中小貿易商市場參與的積極性被充分調動；另一方面，商品房開發(fā)商加大對二三線城市房地產市場的開發(fā)，貿易商收貨相對分散，這些因素促成社會庫存得以在1300萬噸以上平衡。

固然，需求預期是刺激貿易商囤貨的重要因素，但是貿易商的資金運作方式及貿易商地域性交易形式的存在對維持目前社會庫存區(qū)間的作用更大。通過對社會鋼材需求的增量和社會庫存量的分析得出，2009年后社會庫存增加并非由需求增加所致。2005—2008年，粗鋼的表觀消費分別是3.5億噸、3.8億噸、4.3億噸和4.5億噸，鋼材需求實際增長較快，社會城市庫存的上限雖有所增加，然而庫存區(qū)間并未發(fā)生實質性改變，基本維持在700萬噸的均值存量。所以，筆者認為在貿易商資金參與方式及貿易實體不大規(guī)模發(fā)生改變的情況下，目前1300萬噸的社會庫存是一個平衡下限。

從往年的數(shù)據(jù)來看，2006—2008年，社會庫存的低點在500多萬噸，當社會庫存接近該庫存存量的時候，增庫往往會引發(fā)價格的上漲。同樣，在2010年，當庫存下降到1400萬噸附近時，價格仍然在上漲通道中。雖然庫存的增加有主動補庫和被動補庫，但是筆者認為，在低位庫存的補庫過程中，主動性補庫往往占主導。目前1430萬噸的社會平均庫存可以被認為是低庫存。因此，鋼材價格在補庫需求的預期下，有強勁的支撐。在期現(xiàn)基差高位的情況下，期鋼的上漲趨勢可期。

當然，風險因素也是存在的。由于資金緊張，上海大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率又到了2009年以來的高位。如果宏觀調整持續(xù)緊縮，不排除社會庫存中很多融資型交易庫存清倉。根據(jù)2009年前后庫存的估算，約700萬噸的庫存或多或少涉及到融資性交易，如果這部分庫存因為資金緊張要出庫，那么不排除期現(xiàn)貨市場出現(xiàn)另一波快速的下跌行情。

來源：期貨日報

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