中國鋁業(yè)：加快產業(yè)布局調整 增持評級

　　中國鋁業(yè)（601600）1季報顯示，公司2011年1季度實現(xiàn)收入282億元，凈利潤3.3億元，同比分別減少2.8%和47.2%，但與去年4季度季報持平。每股收益0.024元，業(yè)績基本符合預期。1季度國內氧化鋁和鋁價均與去年同期基本持平。公司盈利的下降主要是煤炭（同比上漲5.6%）等能源價格上漲以及電價上調，使得成本上升所致。

　　今年來，倫敦期交所當月期鋁價上漲6.4%，在基本金屬中的漲幅僅次于錫（上漲19.6%），表現(xiàn)較好。另一方面，同期上海期交所鋁價僅上漲0.8%。即使考慮人民幣兌美元匯率升值1.1%的因素，同期國內鋁價的走勢也弱于國外。

　　隨著原油、煤炭等能源價格持續(xù)上升，電解鋁生產成本也持續(xù)增加。我們的測算表明，在目前鋁價下，按照行業(yè)0.46元/千瓦時（含稅）的平均電價水平，國內鋁廠僅處于微利狀態(tài)。中國鋁業(yè)的盈利能力處于行業(yè)平均水平。我們預計， 隨著消費持續(xù)復蘇，鋁價有望穩(wěn)步回升。

　　考慮到原油、煤炭等能源價格可能繼續(xù)上升，電價面臨進一步上調；靠近能源富集地已成為決定鋁廠成本優(yōu)勢和競爭力的重要指標。我們認為，由于西部地區(qū)具有煤炭資源優(yōu)勢，中國鋁冶煉產能的西遷不可逆轉。我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也表明，目前國內在建和擬建的電解鋁產能約為770萬噸，這些項目基本上全部位于新疆、內蒙古、甘肅、青海和云南等煤炭或水利資源豐富的地區(qū)。

　　中國鋁業(yè)積極向上游煤炭產業(yè)滲透，并積極參與新疆自治區(qū)的開發(fā)，計劃在新疆獲取煤炭資源，并建設大型電解鋁項目。我們認為，中國鋁業(yè)作為國內鋁行業(yè)的龍頭企業(yè)，隨著產業(yè)布局的調整，有望受益于鋁行業(yè)的復蘇。我們維持公司“增持-B”評級。

　　風險提示:1）全球經濟復蘇的步伐放緩，有色金屬消費增長乏力，價格低迷； 2）中國政府為控制國內通脹，出臺更為嚴厲的宏觀調控措施；3）流動性緊縮導致的估值下降。

來源： 安信證券

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