鋼鐵行業(yè)：下半年需求無憂 下跌后繼續(xù)看好

長城觀點(diǎn)：

近期鋼材價格持續(xù)進(jìn)入盤整，上周各品種漲跌幅均在20元以內(nèi)。長材庫存繼續(xù)快速下降，螺紋和高線庫存周環(huán)比下降2.54%和4.17%，高線庫存已經(jīng)降至相當(dāng)于去年均值水平；板材庫存則小幅波動，基本維持在高位。5月上旬全國粗鋼日產(chǎn)194.67萬噸,環(huán)比4月下旬增長0.29%。草根信息顯示目前鋼廠開工依然很高，唐山高爐開工率高達(dá)97%。鋼廠調(diào)價方面大部分處于觀望，螺紋期貨略低于現(xiàn)貨價，預(yù)計后市仍以震蕩向上為主。

伴隨鋼價盤整原料亦進(jìn)入盤整期，現(xiàn)貨礦價繼續(xù)維持在1330元/噸附近，其余原料成本亦變化不大。我們繼續(xù)堅持下半年礦價在1300-1400之間波動的判斷，除非電荒限產(chǎn)嚴(yán)重導(dǎo)致礦價大幅下降，核心的邏輯在于國內(nèi)礦投產(chǎn)已經(jīng)得到快速補(bǔ)充，而新增高爐產(chǎn)能有限，未來三五年將逐漸進(jìn)入礦山新投產(chǎn)快過高爐新投產(chǎn)的趨勢。

投資策略：

我們認(rèn)為目前鋼價雖有下跌趨勢，但持續(xù)去庫存的核心原因并非經(jīng)銷商擔(dān)憂跌價而主動去庫存，頂多是其補(bǔ)庫存的積極性弱于前期，核心還是體現(xiàn)在滿產(chǎn)能供給下的需求旺盛。從這一邏輯講我們不認(rèn)為鋼價會大幅下跌（200元以上）或者持續(xù)下跌（兩周以上）。目前限電對鋼廠生產(chǎn)的影響還沒有真正開始，假如電荒加劇，則必然要求鋼企減產(chǎn)，再回去年三四季度被動限產(chǎn)提價的邏輯。有人懷疑限電會同樣抑制下游需求，我們認(rèn)為目前的量價走勢已經(jīng)清晰反映出鋼鐵需求對地產(chǎn)和土建的高度依賴，這些受限電影響較小，收縮供給大于抑制需求。因此，中期看我們繼續(xù)看高鋼價。另一方面，鋼價對資金成本敏感，現(xiàn)在的盤整是在周SHIBOR重回4.7%的高成本下的盤整，如果扣除這一因素對鋼價的抑制，僅考慮供需的話預(yù)計鋼價仍在上漲通道中。

鋼鐵雖然一季度漲幅最大，這波下跌中跌幅也最大。目前板塊整體PB回落至1.5，折價率回落至60%，與歷史均值56%相比略微偏高。從業(yè)績看，雖然二季度業(yè)績下降，但已經(jīng)充分在市場預(yù)期內(nèi)，二季度后不管是協(xié)議礦還是現(xiàn)貨礦都不會再度大漲，但是鋼價繼續(xù)上漲的空間仍在，鋼鐵的盈利空間繼續(xù)放大，基本面趨勢向好。我們認(rèn)為現(xiàn)在的大跌是對持續(xù)收縮流動性和經(jīng)濟(jì)下行的綜合反映，泥沙俱下，鋼鐵亦不能幸免，但是我們認(rèn)為鋼鐵需求依然是緊跟保障房走，一季度保障房實(shí)際施工量并不大（更多在規(guī)劃、供地等階段），實(shí)際耗鋼來自已開工商品房的存量施工，三季度后保障房施工上量將繼續(xù)拉動鋼鐵需求。政治上看保障房已成剛性要求，政府會采取各種措施保保障房，經(jīng)濟(jì)下滑對它影響也不大，短期成了一個抗周期品種。因此我們認(rèn)為待這波恐慌性下跌結(jié)束后，仍然可以看好保障房投資鏈，看好鋼鐵，主推品種依然是長材占比高、PE估值低的品種，如新興鑄管、八一鋼鐵、酒鋼宏興、杭鋼股份。

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