鋼鐵行業(yè)：10下半年乏善可陳 11年期待好轉(zhuǎn)

研究結(jié)論：

行業(yè)概況：上市公司2010 年報公布完畢，我們統(tǒng)計其中29 家重點上市公司情況，2010 下半年共實現(xiàn)銷售收入6,145.76億元，環(huán)比增長7.6%，毛利總額477.75 億元，環(huán)比下降18.63%，凈利潤81.45 億元，環(huán)比下降58.74%。由于2010年下半年鐵礦石價格上漲速度超過了鋼材上漲速度，致使毛利率下降，同時，費用的增加加劇了鋼鐵上市公司的凈利潤下滑；

產(chǎn)量增長放緩：

2010 年下半年29 家上市公司粗鋼產(chǎn)量1.3 億噸，環(huán)比增長3.73%，而相對應(yīng)的，2010 年全年29家上市公司粗鋼產(chǎn)量同比2009 年增長11.78%。這表示粗鋼產(chǎn)量在2010 年下半年放緩。這一方面由于去年下半年國家淘汰落后產(chǎn)能導(dǎo)致上市公司減產(chǎn)，另一方面，拉閘限電也導(dǎo)致了鋼鐵企業(yè)的開工率下降從而影響粗鋼產(chǎn)量；

盈利明顯分化：

2010 下半年從噸鋼毛利上看，寶鋼股份、太鋼不銹、南鋼股份、西寧特鋼、酒鋼宏興、凌鋼股份、大冶特鋼以及新興鑄管等企業(yè)位于前列。這些企業(yè)脫穎而出的主要優(yōu)勢可歸納為：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢：如寶鋼股份、大冶特鋼、新興鑄管等； 2）資源優(yōu)勢：酒鋼宏興、西寧特鋼等。但是值得注意的是，2010 年下半年環(huán)比上半年，29 家上市公司的噸鋼凈利下降了60.22%，下半年出現(xiàn)虧損的鋼鐵企業(yè)數(shù)量明顯增加，這主要是因為2010 年下半年鐵礦石價格上漲幅度較大并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過鋼價漲幅，使得鋼鐵上市公司利潤被國際礦企蠶食；

噸鋼費用控制：

2010 下半年鋼鐵上市公司三項費用環(huán)比2010 年上半年增加了10.62%，這主要是因為財務(wù)費用在2010年下半年較上半年增長了21.33%。鋼鐵企業(yè)利潤的下滑使得很多鋼鐵企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金降低，鋼鐵企業(yè)資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)一定困難，不得不通過如短期銀行借款（鞍鋼、太鋼不銹等）、增發(fā)（華菱、南鋼等）等方式進(jìn)行融資。需要引起投資者進(jìn)一步注意的是，從各家公司發(fā)布的公告來看，2011 年鋼鐵企業(yè)的融資規(guī)模仍將擴(kuò)大，在鋼鐵利潤排在全國工業(yè)行業(yè)倒數(shù)第一的情況下，無疑將進(jìn)一步削弱鋼鐵行業(yè)的利潤；

行業(yè)后期展望：

從中長期的角度看，10 月前后行業(yè)可能受益于保障性住房的開工和國家淘汰落后產(chǎn)能的措施實施；明后年在行業(yè)供需進(jìn)一步改善后，鐵礦石供給放量也將為行業(yè)解除制約多年的原材料瓶頸，行業(yè)盈利有望出現(xiàn)持續(xù)性、大幅度的提升，未來1 到2 年鋼鐵將迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇。

我們看好鋼鐵未來相對市場的表現(xiàn)，重申推薦主要基于產(chǎn)品優(yōu)勢和成本優(yōu)勢屬性公司：華菱鋼鐵（買入）、凌鋼股份（買入）、大冶特鋼（買入）、八一鋼鐵（買入）、新興鑄管（買入）、寶鋼股份（買入）、ST 釩鈦（買入）。

來源：東方證券 作者：楊寶峰，徐衛(wèi)

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