鋼鐵行業(yè)：鋼價面臨調整 順勢而為保持謹慎

長城觀點：雖然上周鋼價繼續(xù)上漲，但最近幾天已經(jīng)逐漸露出上漲乏力的微弱跡象，鋼價面臨小周期調整的概率逐漸加大。從3月下旬到上周末，現(xiàn)貨鋼價已經(jīng)連續(xù)上漲5周，螺紋鋼、高線、熱軋和中板等普鋼品種普遍上漲200元/噸左右，與2月份的峰值僅有一步之遙，目前社會庫存仍在下降，但降幅開始逐漸收窄。尤其是長材需求釋放明顯，螺紋鋼和高線的庫存距3月初的峰值已經(jīng)分別下降了15%和21%，與去年同期基本相當，雖然現(xiàn)在的庫存水平和去年四季度相比仍多出50%和100%，但我們亦應看到當時是由于強力減排限產(chǎn)導致階段性供給不足所致，假如今年沒有如此強力的行政限制手段，不應當寄希望庫存下降過多，伴隨著近兩年鋼產(chǎn)量的增長和期貨電子盤交易的增加，庫存的適當增長應在預期之內(nèi)，即現(xiàn)在的庫存合情也合理，處于正常水平。

從供給看，目前的開工仍然滿負荷，撇開年初的非正常因素外（河北?。?，191萬噸/日已經(jīng)接近最大供給能力，與我們之前測算的新增粗鋼產(chǎn)能亦基本吻合，供給再過度超預期增長的可能性較小。因此，從總的供給需求看目前的基本面仍向好，但鋼價上漲一般呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢（除非在特殊情況下，例如去年三、四季度），需要經(jīng)銷商和下游用戶適應上漲壓力。我們從量價指標分析可能近期鋼價面臨一輪小周期調整，但不改中長期繼續(xù)看高鋼價的觀點。鋼廠出廠價繼續(xù)以提價為多，但提價幅度普遍控制在100元/噸以內(nèi)。螺紋期貨價繼續(xù)小幅低于現(xiàn)貨，期貨市場對后市更加謹慎。

從礦價變化亦發(fā)現(xiàn)走弱趨勢，雖然現(xiàn)在礦價仍小幅上漲，但在國內(nèi)礦再次站上1400元/噸、外盤印粉突破190f/噸后也上漲乏力，國內(nèi)中小鋼廠迫于成本壓力和已經(jīng)庫存回補至合理水平，目前采購意愿趨弱，成交清淡。海運費漲跌互現(xiàn)，未見明顯趨勢，其他原料成本基本保持穩(wěn)定。

投資策略：年初以來的市場是強周期的舞臺，強周期各版塊輪番表演，時至今日，基本已經(jīng)輪動完一圈，假如再輪動一圈，則需要業(yè)績預期再上一臺階或者資金再充裕估值中樞再提高，而目前這兩方面條件均不充分，一是市場普遍擔心一季度強周期的火爆是過度提前消費，二季度后增速會有明顯回落，因此難以再上調整體預期。二是持續(xù)收緊流動性后資金成本出現(xiàn)上漲跡象，之前的高融資成本還沒有明顯反應在企業(yè)盈利和估值上來，現(xiàn)在SHIBOR一周已漲至3%，如果在上漲至4%以上，需對強周期板塊保持高度謹慎。鋼鐵經(jīng)過一輪估值修復后，目前的整體PB為1.82倍，與A股整體的3.06倍相比折價率為59%，并未有明顯低估，相對估值再提升空間不大，目前市場對鋼鐵處于稍顯過熱追捧階段，建議投資者近期對鋼鐵仍可以順勢而為或者持有，但須逐漸提高謹慎，保持適度倉位防范風險。

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