鋼鐵行業(yè)：底部利空出盡 中期過剩仍待消化

我們從鋼價、成本、需求、盈利、產(chǎn)量以及投資和產(chǎn)能擴(kuò)張六個維度對鋼鐵行業(yè)進(jìn)行分析，得出目前處于長周期（3-5年）已經(jīng)度過拐點(diǎn)向上，中周期（1-2年）仍待消化過剩產(chǎn)能，短周期（1-2個季度）已經(jīng)利空出盡預(yù)期在變好的時間點(diǎn)上。

核心要素如下：長周期看鋼鐵已經(jīng)完全度過了金融危機(jī)的影響，難以再出現(xiàn)單季度大幅虧損的現(xiàn)象，考慮到宏觀條件已經(jīng)轉(zhuǎn)向，現(xiàn)在的盈利屬于正常水平，不能寄希望于盈利能力的再次快速改善（板材仍有增盈空間）。中周期看產(chǎn)能過剩略超預(yù)期，今年預(yù)計(jì)仍有3500萬噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)，這與目前噸鋼日產(chǎn)的換算數(shù)據(jù)吻合，按目前每年3000億的行業(yè)投資會繼續(xù)帶來近4000萬噸/年的新增產(chǎn)能，需求年增6-7%，供需平衡拐點(diǎn)比預(yù)想到來更晚。短周期看現(xiàn)在已經(jīng)是階段性的底部，鋼價經(jīng)過三月上中旬調(diào)整后短期觸底，鋼產(chǎn)量下降和庫存下降，鋼價預(yù)期起穩(wěn)反彈，二季度協(xié)議礦價確定后最大利空出盡，而日本震后減產(chǎn)礦石需求降低也會抑制現(xiàn)貨礦的飆漲，預(yù)計(jì)礦價短期會維持在1400附近，長期看海外礦依賴度會繼續(xù)降低。環(huán)比一季度，二季度鋼企盈利空間收窄進(jìn)入微利狀態(tài)，但已經(jīng)在市場預(yù)期之內(nèi)，預(yù)期會逐漸變化。

二季度可能出現(xiàn)的行業(yè)催化因素有：1、日本災(zāi)后重建的需求拉動。當(dāng)重建計(jì)劃出臺時會形成催化，但概念大于實(shí)質(zhì)。2、保障房施工力度超預(yù)期。一季度地方保障房建設(shè)集中在完成供地階段，二季度開始施工會加速，不斷出臺的督促政策也會加強(qiáng)市場預(yù)期。3、減排限產(chǎn)風(fēng)再起。工信部最新要求今年單位能耗下降4%，雖然弱于去年（去年約6%），但現(xiàn)在194萬噸/天的產(chǎn)量釋放肯定會受到遏制而下降，有利于緩和供給過剩。另外經(jīng)我們測算，水利投資對鋼鐵的拉動非常有限，莫盲目跟水利概念。

投資策略：基于上述邏輯，我們對鋼鐵繼續(xù)看好。目前行業(yè)整體PE15倍；PB1.69倍，與A股整體折價率0.56，處于歷史均值偏下水平，估值略偏低。建議重點(diǎn)關(guān)注三條主線：一是地震受益概念股，即寶鋼、凌鋼，二是區(qū)域和特鋼，即八鋼、酒鋼、鑄管，三是低估值高安全個股，即大冶、杭鋼和南鋼。包鋼考慮增發(fā)購入礦山后其股價當(dāng)在6.6-8.1之間，可做波段操作。

風(fēng)險提示：二季度存在行業(yè)盈利低于預(yù)期，地產(chǎn)投資下滑超預(yù)期以及市場系統(tǒng)性下跌的風(fēng)險。

來源：騰訊財(cái)經(jīng)特約長

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