金屬價格趨向分化基本金屬價格上揚

　　本周LME基本金屬價格全線上揚

　　本周截至2010年12月31日是2010年最后一周，國外基本金屬價格在較強的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的推動下繼續(xù)上漲，其中表現(xiàn)最為突出的是鋅。我們預(yù)計在2011年鋅價格的階段性表現(xiàn)可能更為突出。從中長期看，我們認為全球貨幣過量投放的持續(xù)，以及銅、鉛、鋅等ETF產(chǎn)品的陸續(xù)推出將推動商品價格繼續(xù)走強;另外，從供需基本面看，小金屬中我們相對更看好鉭銦鍺鉬的價格。在2011年初中國經(jīng)濟景氣進一步上行以及收而不緊的政策環(huán)境下，配合金屬價格上漲以及通貨膨脹上升的預(yù)期，我們預(yù)計有色金屬公司在2011年1季度會有較好表現(xiàn)，其中基本金屬可能率先表現(xiàn)，而稀有金屬、深加工類公司依次登場。我們對A股有色金屬行業(yè)維持“增持”的評級，重點推薦株冶集團、東方鉭業(yè)、馳宏鋅鍺和江西銅業(yè)。

　　支撐評級的要點。

　　鋅價表現(xiàn)突出。本周LME基本金屬價格全線上揚。

　　倫敦市場鋅價表現(xiàn)突出，大漲6.4%，鉛價也上漲5.5%;LME銅價本周再創(chuàng)9,550美元歷史新高，上漲2.6%;錫表現(xiàn)落后，僅上浮0.1%。本周國內(nèi)現(xiàn)貨市場基本金屬表現(xiàn)較平穩(wěn)，其中鋅價漲幅最大達2.3%，鉛價表現(xiàn)較差下跌0.9%。本周倫敦金價上漲2.3%。

　　鍺、鉭價格繼續(xù)上漲。本周金屬鍺價格漲勢良好，上漲3.8%。此外鉭價繼續(xù)保持上揚的趨勢，鉭礦上漲2.8%。本周銦市受美日歐圣誕假日影響，交易較為清淡，銦價從而下跌2.9%。

　　本周LME基本金屬庫存除鎳外基本上漲，其中LME銅的庫存上漲1.8%，LME錫庫存上漲4.3%。本周上海期貨交易所銅庫存大漲9.5%。

　　基本金屬價格短期有望進一步上升。12月26日中國央行突然加息令人意外，但顯然本周市場并未受此影響，繼續(xù)上行。目前市場更多的關(guān)注美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，并對美國2011年經(jīng)濟的復(fù)蘇充滿期待;另外，本周美元指數(shù)下跌1.85%也起到助推器的作用。我們對未來1個月內(nèi)的金屬價格仍持樂觀態(tài)度，除了美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能繼續(xù)好轉(zhuǎn)外，我們預(yù)計國外圣誕長假過后，資金有望重回商品市場;而國內(nèi)2010年4季度節(jié)能減排被壓縮的產(chǎn)能可能在1季度釋放，從而推動對金屬的需求，并進一步推升金屬價格。

　　受鉭礦緊張以及鉭在下游應(yīng)用中缺少替代品影響，本周鉭價繼續(xù)上升。從供需基本面看，小金屬中我們長期相對更看好鉭銦鍺鉬的價格。

　　本周有色金屬上市公司表現(xiàn)出色，有色金屬指數(shù)探底回升后本周上漲4.04%，表現(xiàn)優(yōu)于大市，滬深300指數(shù)上漲1.10%。本周漲幅居前的主要是和銅、鋅相關(guān)的公司，而鋁類公司表現(xiàn)較差。中銀國際

　　有色金屬：2011年春季攻勢即將展開

　　供需繼續(xù)向好，金屬價格漲勢不改。2010年下半年，基本金屬尤其是銅、錫價格上漲明顯，漲幅分別達到48%和78%，其他基本金屬如鉛、鋅、鋁也有相當?shù)臐q幅。通過觀察國內(nèi)金屬的表觀消費量可以發(fā)現(xiàn)，大部分金屬的需求均呈現(xiàn)震蕩上行的態(tài)勢。在未來供需格局繼續(xù)向好的前提下，金屬價格的上漲潛力依然較大。

　　企業(yè)盈利持續(xù)向好，估值仍有提升空間。隨著金屬價格的不斷上漲，上市公司的盈利也在持續(xù)走高。我們預(yù)計，明年一季度的企業(yè)盈利同比去年將繼續(xù)增長，其中價格漲幅較大的銅、錫類上市公司提升幅度更加明顯。而目前的估值水平相比過去四年，處于最低水平，未來仍有提升空間。

　　旺季效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。春節(jié)過后，將進入新一輪的施工旺季和生產(chǎn)旺季，金屬的需求也將提升。隨著國內(nèi)企業(yè)補充庫存和新一輪生產(chǎn)的啟動，預(yù)計未來兩個季度，國內(nèi)金屬需求將繼續(xù)擴張。我們統(tǒng)計了過去10年金屬一季度的價格走勢，上漲概率普遍達到70%，尤其是銅價，最近8年都保持了上漲態(tài)勢，季節(jié)效應(yīng)明顯。

　　外松持續(xù)。美聯(lián)儲寬松貨幣政策在目前高失業(yè)、低通脹的經(jīng)濟形勢未出現(xiàn)明顯改變之前仍將維續(xù)，至少在明年年中QE2結(jié)束前，外圍寬松的貨幣環(huán)境將繼續(xù)保持。另外我們判斷歐債問題短期難以構(gòu)成對市場的重大沖擊。

　　內(nèi)緊改觀。2010年四季度，國內(nèi)采取了加息等一系列緊縮措施，抑制了估值提升，內(nèi)緊格局明顯。估計明年上半年，國內(nèi)緊縮預(yù)期有望出現(xiàn)相對改觀，同時企業(yè)貸款意愿提升將導(dǎo)致國內(nèi)流動性的相對寬裕，此時周期類股票估值回升的概率較大。

　　重點關(guān)注強周期品種銅、鉛鋅、錫等基本金屬公司投資機會?；谏鲜鲞壿?，我們認為，有色金屬行業(yè)發(fā)起春季攻勢的可能性較大，而強周期品種或?qū)⒊蔀辇堫^。重點關(guān)注銅陵有色、江西銅業(yè)、中金嶺南、西部礦業(yè)、宏達股份、錫業(yè)股份等基本金屬類上市公司。

　　風險提示：國內(nèi)的通脹形勢依然嚴峻，農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲趨勢沒有改變，下半年CPI是否會出現(xiàn)市場普遍預(yù)期的下降仍是未知之數(shù)。而國際市場原油和農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲將導(dǎo)致發(fā)達國家通脹水平上升，最終可能動搖寬松貨幣政策。此外歐債問題也將不定時沖擊市場。華泰證券

　　分析師：有色板塊投資策略

　　華泰聯(lián)合：中長期來看，貨幣貶值和通貨膨脹是黃金價格上漲的主要推動力。目前市場預(yù)期經(jīng)濟逐步走向復(fù)蘇，不過，一旦全球經(jīng)濟出現(xiàn)動蕩，那么“亂世藏金”這個邏輯必然出現(xiàn)，貴金屬獨特的避險功能就會再次引起市場關(guān)注。

　　投資主線可從三個方面進行考慮：一是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和新興產(chǎn)業(yè)，對應(yīng)的是小金屬和金屬新材料。應(yīng)對貨幣貶值和通脹來講，最好的選擇是資源屬性比較強、供應(yīng)剛性化潛力比較大的公司。小金屬里面，鎢、鉬的潛力比較大。大金屬方面，鉛鋅潛力較大。

　　還需要注意的是，2010年國家對礦產(chǎn)資源控制力度空前加強。如稀土就是一個比較有代表性的品種，資源集中和壟斷方面比較明顯，2010年價格上漲幅度較為可觀。另外，導(dǎo)致供應(yīng)出現(xiàn)變化的可能是未來節(jié)能環(huán)保和減排使得整個行業(yè)生產(chǎn)成本和進入壁壘不斷提升。最近鉛鋅類的企業(yè)屢屢曝出環(huán)保問題，未來這些都會提升行業(yè)生產(chǎn)成本，最終導(dǎo)致供應(yīng)剛性化。

　　安信證券：美元指數(shù)和流動性主導(dǎo)了2010年有色金屬的上漲，而目前這些因素已出現(xiàn)了變化。愛爾蘭債務(wù)危機襲來，市場擔心希臘式危機重新上演，使得美元一改前期疲弱的態(tài)勢，開始走出一波反彈行情。市場對中國出臺嚴厲流動性緊縮政策的預(yù)期，造成短期內(nèi)大宗商品價格承壓。目前不只是中國，全球都處于和美國二次量化寬松政策的博弈當中。投資者需要耐心等待，看看有色行業(yè)上漲的不利因素是否能夠消除。從長遠來看，美國的經(jīng)濟狀況并不支持美元升值，大宗商品價格還是會繼續(xù)上漲。

　　2010年最熱的金屬就是稀土，不過，考慮到下游產(chǎn)業(yè)的承受能力，明年稀土不可能出現(xiàn)今年這樣的暴漲。但和新材料、新能源和新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的金屬品種，例如稀土、鎢、鎂、錳、鋰、鈷等仍應(yīng)是關(guān)注的重點。

　　國信證券：礦產(chǎn)金供應(yīng)量一直處于下行通道，而央行儲金又是必要的，特別中國是現(xiàn)在全球所有國家中黃金外匯占比最少的，對黃金需求比較強烈，因此，中長期看好黃金價格的理由非常充分。我們認為，現(xiàn)在看不到黃金價格下跌的理由。如果經(jīng)濟不復(fù)蘇，投資黃金就保值;如果經(jīng)濟復(fù)蘇了，又可分為幾種情況：其一，復(fù)蘇伴隨的是高通脹，黃金一樣保值，照樣可以投資;其二，溫和通脹下全球經(jīng)濟全面復(fù)蘇，這時候可能投資其他產(chǎn)品收益率要高過黃金。但是該背景下，石油必然上漲，而石油價格和黃金價格具有有比價關(guān)系，1986年以來的歷史均值為17.5，現(xiàn)在的比價是16.31。因此，如果真出現(xiàn)溫和通脹下的經(jīng)濟復(fù)蘇，石油價格一定上漲，那個時候即便黃金漲幅不大，也不會下跌。中國證券報

　　金屬價格趨向分化 中國需求決定走勢

　　人民幣加息周期通道開啟，美元指數(shù)下跌引發(fā)通脹擔憂，歐元區(qū)債務(wù)危機仍是未知數(shù)……國際金融市場的動蕩，讓2011年的有色金屬市場走勢越發(fā)撲朔迷離。

　　太多的不確定，讓各家券商分析師在2011年有色金屬板塊投資策略上謹慎了很多，甚至已有部分投資策略報告中彌漫起悲觀的情緒。根據(jù)中原證券有色金屬行業(yè)分析師何衛(wèi)江統(tǒng)計，一方面是目前有色金屬板塊的估值相對較高，另一方面，2010年以來機構(gòu)有色金屬持倉比例已經(jīng)從一季度的24.12%一路走高至三季度的34%。由此，何衛(wèi)江認為，未來一段時期內(nèi)，機構(gòu)減持有色金屬板塊可能性非常大。

　　年前部分股有望一飛沖天! 秘聞!行情近期將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn) 機構(gòu)資金流向已發(fā)生巨變! 主力資金正密謀全新布局

　　“主導(dǎo)2010年有色金屬價格上漲的因素，來自于全球儲備貨幣的貶值而非供求關(guān)系，而到了2011年，中國的貨幣政策收緊將首當其沖地影響到全球有色金屬供求關(guān)系，從而打壓有色金屬的估值水平?！焙涡l(wèi)江認為。

　　向商品屬性回歸

　　在經(jīng)過上半年持續(xù)的橫盤之后，2010年下半年，有色板塊結(jié)結(jié)實實地坐了一輪過山車。

　　湘財證券的三位分析師在研究2010年有色板塊的走勢時，以11月初美國第二輪量化寬松政策為時間點畫了一條線，而這條線恰恰也成了有色板塊走勢的分水嶺。在這條線的左側(cè)，從7月份美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)出量化寬松的暗示起，國際金屬價格和金屬類股票就一路拉升，國內(nèi)A股有色金屬板塊指數(shù)從4200點一路拉升至9555點，結(jié)果，美國第二輪量化寬松的政策一出，金屬價格和金屬類股票就開始出現(xiàn)一路崩跌走勢。

　　有色金屬的金融屬性在2010年顯露無遺。

　　然而對于2011年，各家券商分析師在年度投資策略報告中卻不約而同地認為，有色金屬將實現(xiàn)從金融屬性向商品屬性的回歸，有色金屬的價格影響因素也將從流動性轉(zhuǎn)移到供求關(guān)系上。

　　在各家分析師看來，如果說2010年有色金屬價格的走勢完全要看美元的臉色，那么，2011年的有色金屬價格走勢，則要看中國的需求了。

　　“這其中主要看中國經(jīng)濟增長帶來的需求拉動。目前中國已擁有有色金屬存量需求30%以上，增量需求80%以上，因此無論從存量還是從增量的角度來說，對金屬需求的影響都是至關(guān)重要的?！崩詈榧奖硎?。

　　銅供給缺口加大

　　銅，成為各大券商分析師最為看好的“中國需求”。

　　數(shù)據(jù)顯示，在銅的下游消費結(jié)構(gòu)當中，電力行業(yè)占到42%，白電行業(yè)占到了26%。根據(jù)中金公司電力研究員的預(yù)測，我國電網(wǎng)投資在2011年的增速將較2010年提高9個百分點達到13%;此外，受益于家電下鄉(xiāng)與以舊換新政策的延續(xù)、中國農(nóng)村消費升級以及保障性住房的大力推行，2011年我國空調(diào)和電冰箱產(chǎn)量增速仍將維持15%和10%的較高增長。

　　政策指向確保了中國未來在銅消費上的穩(wěn)定需求，而目前，中國已經(jīng)成為全球最大的銅消費國，預(yù)計2011年占比將達到40%。

　　根據(jù)中金公司對大宗商品的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2010年3月份開始全球的精煉銅市場開始出現(xiàn)短缺，預(yù)期2010年全球銅供給的缺口為27.8萬噸，2011年銅供給的缺口將達到41.3萬噸。

　　而中國在銅的需求上，申銀萬國認為主要來自于兩個預(yù)期，一方面是目前國內(nèi)銅的去庫存已經(jīng)接近尾聲，有可能引發(fā)新一輪的補庫;而另一方面則來自于2011年國內(nèi)電網(wǎng)投資有可能實現(xiàn)超預(yù)期，“2011年電網(wǎng)投資增速高達26%，可能拉動電線電纜等銅需求較快增長，預(yù)計2011年實際銅需求增速在6.5%，達745萬噸。”

　　不過，對于股票市場而言，各大券商還是持謹慎觀點，認為屬于基本金屬的銅在2011年最大的影響還是來自于國內(nèi)政策的不確定性，因此，基本金屬股票沒有趨勢性投資機會，只存在交易性機會，適合階段性介入。

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