鋼鐵行業(yè)：行業(yè)估值優(yōu)勢(shì)明顯 寄望政策與整合

從產(chǎn)業(yè)生命周期看，預(yù)計(jì)2015年左右我國(guó)人均粗鋼消費(fèi)達(dá)到峰值

美、英、德、法、日、韓、臺(tái)人均GDP在1.0-1.2萬(wàn)GDK（麥蒂森購(gòu)買力平價(jià)美元）時(shí)達(dá)到峰值，除日、韓、臺(tái)外上述其他經(jīng)濟(jì)體峰值為600公斤/人。預(yù)計(jì)2010年中國(guó)人均GDP為8000GDK，五年后可達(dá)1.2萬(wàn)GDK，假如未來(lái)5年我國(guó)鋼鐵需求年增5%，則2015年我國(guó)人均消費(fèi)達(dá)600公斤。因此估值五年左右中國(guó)鋼鐵行業(yè)總量將到頂。

從行業(yè)周期景氣度看，中國(guó)鋼鐵很難再回到上一輪的高潮

鋼鐵過(guò)去三十年每10年一個(gè)周期，年度噸鋼凈利潤(rùn)高峰為450元，低值為20元。由于2008年國(guó)家“40萬(wàn)億”刺激，這兩年噸鋼凈利提高，但周期大勢(shì)不變，因此鋼鐵還將繼續(xù)在中低景氣度徘徊兩年。如國(guó)家“十二五”期間致力于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，未來(lái)幾年鋼需增速將明顯受限。

從上下游看，鋼鐵是一個(gè)弱勢(shì)行業(yè)

從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來(lái)看，鋼鐵還也處在產(chǎn)業(yè)鏈的劣勢(shì)端。上游煤炭和礦石定價(jià)能力越來(lái)越強(qiáng)，而鋼鐵集中度較低，產(chǎn)品高度同質(zhì)，不但沒(méi)有力量制衡上下游，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)也較為激烈。這些上市鋼企沒(méi)有資源或者很少，而國(guó)外大鋼企煤炭和礦石自足率基本上在60%左右。因此，單單靠競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的加工環(huán)節(jié)，行情只能是“隨波逐流”，難有獨(dú)立的或者較大級(jí)別的行情。而長(zhǎng)協(xié)礦石定價(jià)體制的顛覆徹底弱化了上市鋼企的優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型使得鋼鐵更加被動(dòng)。 “兩高一資”的鋼鐵行業(yè)是以滿足國(guó)內(nèi)需求為主。年中大規(guī)模取消板材型材的出口退稅、因節(jié)能環(huán)保對(duì)鋼企拉閘限電，又堵住了靠出口、靠低環(huán)保成本的盈利模式及而更長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略使得鋼鐵需求預(yù)期降低。

未來(lái)一年基本面繼續(xù)看淡

2011年鋼鐵板塊的機(jī)會(huì)不是來(lái)自成長(zhǎng)，也不來(lái)自于估值提升，而主要是來(lái)自超跌、并購(gòu)、及其他結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。繼續(xù)看好高檔冷板、特鋼、礦石和新疆板塊。

2011年寄希望于產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)整合

短期看，拉閘限電改善了供需，未上市鋼企擠出空間；中長(zhǎng)期看，清理3億噸沒(méi)有出生證的產(chǎn)能能夠平衡供需，而行業(yè)整合能夠改善競(jìng)爭(zhēng)氛圍及這是鋼鐵加快走出周期性地部區(qū)域的希望。

投資評(píng)級(jí)

我們對(duì)鋼鐵行業(yè)給予“增持”評(píng)級(jí)，正如前述，我們認(rèn)為行業(yè)低估且對(duì)政策和整合抱以希望。我們看好太鋼不銹、西寧特鋼、寶鋼股份、新興鑄管、八一鋼鐵、鞍鋼股份。

來(lái)源: 網(wǎng)易財(cái)經(jīng)

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