PVC與螺紋鋼套利機會顯現(xiàn)

　　PVC與螺紋鋼套利可行性分析

　　首先來從基本面加以分析。從上游來看，我國PVC生產主要以電石法為主，電石成本約占PVC生產成本的65%-70%，電石在生產過程中需要消耗大量的煤炭，因此，煤炭價格對PVC生產成本具有間接作用；而焦炭是鋼鐵生產必需的還原劑、燃料和料柱骨架，是影響鋼鐵成本的第二大因素，所以在原料方面PVC與螺紋鋼具有相關性。此外，今年下半年以來，國家為完成“十一五”節(jié)能目標，全國各地節(jié)能減排之風來勢洶洶，限電、限產等措施紛紛而來，對氯堿行業(yè)以及鋼鐵生產均造成了不小的沖擊，PVC和螺紋鋼所面臨的政策壓力極度相似。從下游來看，兩者均與房地產行業(yè)密切相關，隨著房地產開工周期的不同呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性需求特征。通過下圖我們可以直觀地看出，PVC與螺紋鋼走勢大體一致，且螺紋鋼價格變化要先于PVC，這也與房屋建造過程中對鋼鐵的需求先于塑料管材和型材的事實相符。

　　PVC與螺紋鋼的比值可以看出，兩者的常態(tài)波動區(qū)間為1.6-1.8，兩者比值的均值大概在1.7。而從9月開始兩者的比值逐步增加，在短暫回調之后仍呈增大趨勢，我們預計這一比值將被進一步拉大，理由如下：

　?。?）成本是支持PVC價格高位的決定性因素

　　原油方面，四季度北半球冬季取暖油消費旺季的來臨，將對國際原油價格產生強勁支撐。而美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策使得美元長期弱勢地位得以確認，從而支撐原油。煤炭方面，近期三大主因推動煤炭價格飆漲，一是今年可能遭遇極寒天氣，電廠等用煤大戶提前備貨；二是季節(jié)性需求上漲，包括隨著氣溫降低出現(xiàn)的浮動性上漲，開采成本增加出現(xiàn)的礦方漲價和由于燃油價格提高出現(xiàn)的運輸費用增加；三是煤炭資源整合政策的影響。煤炭市場的銷售權已經集中到了整合主體的集團公司手中，集團公司統(tǒng)一定價后，主動降價的可能性基本為零。電石方面，業(yè)內人士預計2010年國內PVC產量將達到1100萬噸，要消耗1300萬噸電石料，加上其他領域的消耗，今年電石需求量將達到1650萬噸。1-9月國內累計電石產量為1141萬噸，缺口為510多萬噸，在限產壓力之下缺口難以彌補。

　?。?）四季度PVC下游需求仍將于處年內高點

　　我們對塑料型材、管材及其附件近四年來的月度產量進行對比發(fā)現(xiàn)，第一季度產量處于年內低點，5月、6月、7月份及9月、10月份有一個年內峰值，其余月份產量基本處于高位。通過以上規(guī)律，我們預計，第四季度塑料型材和管材的月度產量會較9月、10月份略有下降，但仍處高點，這意味著PVC的下游需求依然強勁。

　　（3）下游需求淡季主導期鋼的相對弱勢

　　10月中旬全國粗鋼日產量為156.3萬噸，較上旬下降3.9%。中鋼協(xié)相關負責人在一次會議上表示，今年四季度國內市場粗鋼需求仍將保持低增長甚至負增長，有利于繼續(xù)壓縮鋼鐵生產總量。但據市場人士觀察，從目前的市場情況來看，庫存尚難以順利消化，也就是說“二次去庫存化”還遠沒有結束。今年我國鋼鐵產能居于歷史高位，整體供應壓力仍然較大，且限產持續(xù)性存在一定不確定，后期供給壓力將再現(xiàn)。從下游需求來看，9月、10月份為建筑鋼材消費旺季。然而，從11月份開始，冰凍天氣使得東北及華北地區(qū)不適合工地開工，建筑鋼材消費也隨之進入淡季。四季度建筑鋼材需求將呈現(xiàn)出明顯的趨弱態(tài)勢。建筑鋼材進入消費淡季，而鋼材供應量卻保持相對穩(wěn)定，現(xiàn)貨庫存將會有所上升。因此，四季度的現(xiàn)貨庫存水平將會呈現(xiàn)先降后升態(tài)勢。由于前期積壓的現(xiàn)貨庫存較高，后期的庫存水平將會明顯高于去年同期水平。加之鋼材品種由于缺乏稀缺性和可儲存性等屬性，不易受投機資金的青睞，如果貿易企業(yè)在年底前提早建立庫存的話，又會碰到明年春節(jié)后銷售鋼材生銹等問題。因此，我們預期未來兩個月，螺紋鋼現(xiàn)貨處于上漲乏力的現(xiàn)狀。

　　綜合PVC的成本因素的強力支撐、下游生產需求旺盛來臨，以及螺紋鋼供需面的疲軟等，我們估計未來一個月內PVC的走勢將強于螺紋鋼，投資者可以通過買PVC主力合約V1101拋螺紋鋼主力合約RB1105來套利。但是，我們也應當注意，PVC與螺紋鋼比值在過強的狀態(tài)下，后市存在走弱的內在要求，且明年3月份，螺紋鋼將迎來季節(jié)性消費旺季，需求會緩慢恢復，鋼價上行的概率較大，屆時螺紋鋼走勢必將強于PVC，而目前PVC1105合約交易日益活躍，投資者也可繼續(xù)關注后市V1105與RB1105的套利機會。

作者：許重陽 來源：期貨日報　　

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