鋼鐵行業(yè)緊盯節(jié)能減排帶來的減產效應

　　從產業(yè)生命周期看,鋼鐵已經度過成長期,我們判斷2015年左右人均粗鋼消費將達到峰值,此后鋼鐵行業(yè)進入收縮階段。美、英、德、法、日、韓、臺人均GDP在1-1.2萬GDK麥迪森購買力評價美元時達到峰值,日韓臺因為出口比例大,且地域小能夠同步推進城市化和工業(yè)化,因此人均粗鋼消費峰值較高,約1000公斤/人均,上述其它國家峰值為600公斤。2010年中國人均GDP為8000GDK,五年內可達1.2w,此外從大數(shù)看,假如我國未來5年鋼鐵需求增速為5%,2015年我國人均消費將接近600公斤,達到發(fā)達國家平均峰值。因此估計五年左右中國鋼鐵行業(yè)到頂,PE估值不能高于10倍。

從行業(yè)周期看,鋼鐵是周期性非常明顯的行業(yè),過去三十年均是10年一個周期,噸鋼凈利潤高峰在450元,低值在20元左右。由于國家4萬億刺激,這兩年噸鋼凈利提高,但周期大勢不變,因此鋼鐵業(yè)還將繼續(xù)在中低景氣度徘徊兩年。更為重要的是,如果國家“十二五”期間致力于推動經濟轉型,未來幾年鋼需增速將明顯受限,盈利將不容樂觀。

從產業(yè)鏈上下游來看,我國鋼鐵工業(yè)處在產業(yè)鏈的劣勢端。上游煤炭和礦石定價能力越來越強,對上游沒有議價能力;又因為鋼鐵本身集中度較低,競爭較為充分,對下游只有有限的成本轉嫁能力。處于微笑曲線的最低段。

從上市鋼企資產看,國外大鋼企煤炭和礦石自足率基本上在70%左右,而我國上市鋼鐵企業(yè)幾乎沒有礦石和煤炭業(yè)務,是純加工企業(yè),礦石和煤炭資源都幾乎都在集團。因此,單單靠競爭最為激烈的加工環(huán)節(jié),在經濟不確定情況下只能是“隨波逐流”,難有獨立的或者較大級別的行情。

從地位轉化看,長協(xié)礦石定價體制的顛覆徹底弱化了上市鋼企的優(yōu)勢。上市鋼企要么是央企,要么是各省最大企業(yè),有特權性質,享受了多年的、高比例的低價長協(xié)礦。我們測算,過去6年,長協(xié)礦價與現(xiàn)貨礦價的價差帶來的利潤,占了整個鋼鐵工業(yè)利潤的30%,使用長協(xié)礦比例更高的鋼企這個比例也更高。長協(xié)礦定價機制的顛覆,徹底弱化了這種多年的優(yōu)勢。因為參照礦石現(xiàn)貨價格進行季度定價,使得鋼材漲價帶動的礦石上漲收益在下一季度被礦方獲得。

從政府態(tài)度看,政府對“兩高一資”行業(yè)的定位就是以滿足國內需求為主;其次在經濟轉型下,政府一定程度上認可鋼鐵行業(yè)要通過虧損競爭來實現(xiàn)整合。這次大規(guī)模取消板材和型材鋼材出口退稅、因節(jié)能環(huán)保而對鋼企動刀就很清晰地說明了這兩點。這樣就堵住了靠出口、靠低環(huán)保成本的盈利模式。

因此整體上我們對未來一年看淡。未來鋼鐵板塊的機會不是來自成長,也不來自估值提升,而主要是來自超跌、并購、以及其他結構性因素。這里我們特別說明一下并購的新動向。2010年6月17日國務院辦公廳下發(fā)《關于進一步加大節(jié)能減排力度加快鋼鐵工業(yè)結構調整的若干意見》,要清理3億噸沒有“出生證”的產能,這可能又是一個大規(guī)?！皣M民退”的樣板,如果執(zhí)行,未來幾年這里會出現(xiàn)不少投資機會。

但目前節(jié)能減排橫空出世,可能會干擾行業(yè)短期運行趨勢。之所以說短期,是因為國家政策在執(zhí)行時總會走調,甚至走形式。其次,即使是未來兩個月因為任務嚴峻而造成鋼企減產,但明年就會重新放松。不過,不管如何,從目前情況看,鋼材盈利還是出現(xiàn)了短期走高的趨勢。因此,對此保持密切關注而不是做一個一成不變的中期判斷更為理性。9月10月是一個鋼材消費小高潮,但之后是漫長的消費淡季。在庫存同比仍畸高的情況下,就鋼企盈利來說,很難有超出預期的成績。目前庫存有下降趨勢,從產量看,9月份限產的確有效果,如果繼續(xù)得以嚴格執(zhí)行,不排除會改變鋼鐵板塊的運行軌跡。

人民幣升值也會帶來成本的變化。但目前的實際情況是大宗商品對美元的漲幅大于人民幣對美元的漲幅,因此實際上進口成本更高。還需要一個拐點才能確認礦石進口成本因人民幣升值而降低。如果我們認為美元將會長期貶值,那這個拐點可能會來的更遲。

來源：蘭格鋼鐵

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