鋼鐵：耐心等待行業(yè)盈利再次觸底回升

9月鋼鐵行業(yè)小幅跑贏大盤，鋼價(jià)先漲后跌

9月鋼鐵行業(yè)小幅下降0.19%，跑贏滬深300的幅度為1.38%。月初受節(jié)能減排政策刺激鋼價(jià)上漲幅度較大，但后期卻又持續(xù)下跌，月環(huán)比小幅上漲3.3%，其中長(zhǎng)材上漲4.9%，板材上漲2.0%。不過在供給受到調(diào)節(jié)的情況下，礦石價(jià)格9月持續(xù)下跌，并同時(shí)帶動(dòng)估算毛利水平在9月得到一定改善。社會(huì)庫存9月依然艱難下降，長(zhǎng)材去庫存表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于板材。

供給雖收縮但需求在回落，10月關(guān)注行業(yè)盈利再次觸底

9月中旬日產(chǎn)量的下滑說明供給端的調(diào)節(jié)終于開始發(fā)揮作用，但持續(xù)下跌的鋼價(jià)卻反映了近期可能加息及再次調(diào)控的傳言使得市場(chǎng)對(duì)需求端可能面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)存在擔(dān)憂，至少是之前預(yù)期內(nèi)的需求環(huán)比季節(jié)性恢復(fù)并沒有及時(shí)出現(xiàn)。

需求端可能的下滑與前期鋼價(jià)上漲所導(dǎo)致的去庫存的放緩與反復(fù)可能會(huì)加劇行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，不過有利的一面在于全行業(yè)低毛利的事實(shí)。近期鋼價(jià)的持續(xù)下跌使得我們估算的毛利水平已經(jīng)重新回落至盈虧平衡附近。這意味著無論后市如何演繹，鋼鐵行業(yè)盈利能力重新出現(xiàn)觸底依然成為了概率最大的事情。一方面，上半年長(zhǎng)材的持續(xù)低迷使得長(zhǎng)材產(chǎn)量增速低于板材，而從9月中旬?dāng)?shù)據(jù)來看，節(jié)能減排政策的調(diào)控對(duì)小鋼廠影響較大進(jìn)而對(duì)長(zhǎng)材產(chǎn)量影響更大。另一方面，雖然面臨加息及地產(chǎn)調(diào)控傳言的風(fēng)險(xiǎn)，但簡(jiǎn)單從數(shù)據(jù)來看，至少相比高位回落的制造業(yè)需求來說，長(zhǎng)材的恢復(fù)情況可能相對(duì)也要好于板材。一個(gè)很重要的期待是，如果傳統(tǒng)旺季在今年依然存在，那么受季節(jié)影響最大的長(zhǎng)材需求恢復(fù)程度也應(yīng)該快于板材。在前期已經(jīng)較差的情況下，對(duì)長(zhǎng)材抱有更高預(yù)期是一個(gè)理性的選擇。

10月關(guān)注長(zhǎng)材占比高且跌幅偏大具備防御的品種

從歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，10月鋼鐵行業(yè)相對(duì)大盤并無優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前制約全行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于需求可能面臨的下滑，因此10月配置策略應(yīng)已防御為主。不過，前期的下跌基本上一直在反映悲觀預(yù)期，因此，考慮到長(zhǎng)材相對(duì)板材的比較優(yōu)勢(shì)及下跌后的估值優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注前期跌幅較大而長(zhǎng)材占比相對(duì)要高的品種。

我們推薦的10月投資組合為韶鋼松山、八一鋼鐵和寶鋼股份。

來源：中國證券網(wǎng)

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