鋼鐵行業(yè)：限電對相應(yīng)鋼種毛利提升較為明顯

　　浙江江蘇河北是從8月底九月初開始的史無前例的對高能耗特別是對鋼鐵行業(yè)的“拉閘限電”。按照月初估計(jì)，單單唐山所減少的產(chǎn)量就占全國6%，估計(jì)全國粗鋼減產(chǎn)量占當(dāng)月產(chǎn)量的10%。國家“十一五”規(guī)劃確定，2010年單位GDP能耗比2005年要降低20%左右，年均降低4.4%。浙江、江蘇、山西、河北等地為了完成節(jié)能環(huán)保，突然升級對高能耗企業(yè)的限電，其中河北尤甚，江蘇次之。此次拉閘限電對鋼企沖擊前所未有，使得鋼價(jià)短短數(shù)日上漲幅度達(dá)到400元左右。

　　但9月上旬生鐵和粗鋼產(chǎn)量并沒有如期減少，反而略微增加。拿9月上旬和8月下旬比較時(shí)，應(yīng)該考慮到8月下旬多了一天?？梢钥吹?，在少了一天的情況下，9月上旬鐵和鋼的產(chǎn)量反而比8月下旬要多，只有鋼材略微減少。這說明“拉閘限電”在產(chǎn)量上對我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量的影響沒有原先預(yù)計(jì)的那么大；其次，部分沒有限產(chǎn)鋼企加大了產(chǎn)量。

　　產(chǎn)量沒有預(yù)期減產(chǎn)幅度大，符合后續(xù)各地節(jié)能減排政策更為市場化的走勢，也符合我們前期的“烈度降低、更可持續(xù)”的預(yù)期。在各地疾風(fēng)暴雨式地限制鋼鐵產(chǎn)量甚至關(guān)停以后，事情很快起了變化。首先是很快傳出唐山降低調(diào)門，縮短了停電時(shí)間，其次江蘇也縮短了停電時(shí)間同時(shí)再次提高了“差別電價(jià)”的電價(jià)級差，而河北省政府9月13日表示該省今后在繼續(xù)對電解鋁、鐵合金、電石、燒堿、水泥、鋼鐵、黃磷、鋅冶煉8個(gè)行業(yè)實(shí)行差別電價(jià)、差別水價(jià)政策基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提高差別電價(jià)、差別水價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。對鋼鐵和相關(guān)行業(yè)的節(jié)能降耗采用這種市場化的方式，對行業(yè)和相關(guān)企業(yè)的影響將大為不同。首先優(yōu)勢企業(yè)更加優(yōu)勢，因?yàn)椴顒e電價(jià)不僅直接提高了那些不達(dá)標(biāo)企業(yè)的成本，而且同時(shí)通過鐵合金等輔料間接提高了它們的成本。其次，對鋼鐵行業(yè)供給的影響將變得不那么劇烈且可持續(xù)，對改善上市公司的業(yè)績也比較可持續(xù)。

　　但對鋼企毛利率的影響仍較為顯著，其中對建材毛利率的提升大于對板材毛利率的提升，9月份整體盈利改觀明顯。拉閘限電前后，螺紋代表性品種毛利擴(kuò)大了170元/噸，而3.0熱板毛利擴(kuò)大了125元/噸，我們認(rèn)為主要是受影響的企業(yè)更多地生產(chǎn)建材所致。時(shí)間已經(jīng)過去了半個(gè)月，這些因拉閘限電而抬高的毛利從高點(diǎn)回落后基本穩(wěn)定，從后續(xù)政策的吹風(fēng)情況以及走勢看，我們認(rèn)為可能還要繼續(xù)回落，但9月份整體盈利應(yīng)該改觀比較明顯。

　　雖然出口減少，但在目前產(chǎn)量情況下，國內(nèi)供需壓力仍在逐步減輕。出口大幅減少，增加了國內(nèi)資源供應(yīng)量，但由于6月份出口較多，且7月和8月國內(nèi)減產(chǎn)，使得最近三個(gè)月的粗鋼表觀消費(fèi)留在國內(nèi)的鋼材資源量同比負(fù)增長。預(yù)計(jì)9月份仍會(huì)同比負(fù)增長。

　　必須注意到，去年同期粗鋼產(chǎn)量基數(shù)較高，這樣同比會(huì)有失真效果。雖然同比增速大大降低，但必須注意到去年同期恰恰是從6月份開始粗鋼產(chǎn)量和資源量大幅增加。又因去年有相當(dāng)一部分變成了至今尚未消化的庫存，因次，實(shí)際上這個(gè)增速比看到的要大。

　　四季度鋼企盈利水平受保障房和鋼鐵行業(yè)節(jié)能政策的影響。從歷史上看，無論房地產(chǎn)施工面積和新開工面積，9月份都是一個(gè)小旺季，但之后就逐步進(jìn)入淡季直到第二年，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，就是這些數(shù)據(jù)的絕對量開始走低，這意味著對鋼材的實(shí)際消費(fèi)強(qiáng)度開始走低。但目前很多地方政府對保障房的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完成年初的進(jìn)度，在國家的督查下，近期有可能有起色，但整體看仍難以扭轉(zhuǎn)整個(gè)房地產(chǎn)投資的下降。但最有力度的仍是月初引起轟動(dòng)的對鋼鐵行業(yè)的拉閘限電，如果能在一定程度上執(zhí)行，對沒有受影響的鋼企盈利將利好，因此對該政策的執(zhí)行將十分關(guān)鍵。

　　維持“增持”評級。維持對鋼鐵行業(yè)的“增持”評級。主要邏輯是估值水平不高和對政策仍有一定的期望。

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