有色金屬：中國(guó)因素主導(dǎo)銅價(jià)走弱

　　銅價(jià)=成本/（1-毛利率）。我們主要從供需及歷史成本數(shù)據(jù)定量分析銅業(yè)礦企的毛利空間的變化規(guī)律。供需因素決定了銅業(yè)礦企的毛利空間，因?yàn)楣┬枰蛩貨Q定了礦業(yè)企業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力，供需因素同時(shí)也影響礦企的邊際成本。流動(dòng)性、匯率、資源約束和自然政治等因素作用通過(guò)毛利率的變動(dòng)最終反映在金屬價(jià)格上。毛利率和成本共同決定銅的價(jià)格。

　　總體而言，全球經(jīng)濟(jì)顯示出不穩(wěn)定性。盡管10年全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境比09年改善，但伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇及歐洲債務(wù)危機(jī)的干擾。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的決心堅(jiān)定，國(guó)內(nèi)節(jié)能減排的任務(wù)艱巨，經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)明顯。全球領(lǐng)先指標(biāo)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的拖累之下走勢(shì)趨于平緩，美元指數(shù)下半年走強(qiáng)。

　　通過(guò)對(duì)全球的供需分析，尤其是考慮中國(guó)需求下滑的因素，今年全球銅的供給略微過(guò)剩。我們預(yù)計(jì)全球精煉銅的需求增長(zhǎng)為2010年5.2%、2011年6.3%。精煉銅供給增長(zhǎng)為2010年1.48%、2011年3.06%。全球精煉銅供應(yīng)略微過(guò)剩39萬(wàn)噸，一天左右的消費(fèi)量。交易所庫(kù)存維持在15天左右。我們預(yù)計(jì)中國(guó)銅實(shí)際消費(fèi)需求增長(zhǎng)放緩至6.12%，為全球需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)40%。

　　從全球礦業(yè)的成本數(shù)據(jù)分析，2010年礦業(yè)成本變動(dòng)可能不大，主要因?yàn)槿剂铣杀鞠陆?，其他成本略微上升?/p>

　　根據(jù)我們的模型測(cè)算，毛利率的可能區(qū)間為62%-71%之間，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于中性，銅價(jià)從6383美元/噸，震蕩走弱向5000美元/噸靠攏。

　　資源儲(chǔ)量絕對(duì)量和每股所對(duì)應(yīng)的資源最多的都是江西銅業(yè)；銅陵有色EPS和毛利率對(duì)銅價(jià)的彈性最大；銅價(jià)變動(dòng)相同的幅度，銅陵有色的EPS反向變化的絕對(duì)數(shù)值最大，而江西銅業(yè)的毛利率反向變動(dòng)數(shù)值最大。

來(lái)源：搜狐證券

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