鋼鐵行業(yè)：去庫(kù)存化艱難進(jìn)行 關(guān)注資金壓力

　　在鋼價(jià)下行、成本繼續(xù)抬升的行業(yè)形勢(shì)惡化背景下，我們基于需求、價(jià)格、成本的動(dòng)態(tài)分析，認(rèn)為西部地區(qū)相對(duì)于東部地區(qū)成本存在一定比較優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦八一鋼鐵、酒鋼宏興、西寧特鋼。

　　鋼價(jià)繼續(xù)震蕩走低，深跌后存在相對(duì)收益。

　　綜合考慮鋼廠減產(chǎn)力度弱、市場(chǎng)需求低迷、宏觀政策等多方因素，我們認(rèn)為目前鋼價(jià)不具備反彈回升的動(dòng)力，仍徘徊在底部區(qū)域。過(guò)去的一周河北鋼坯價(jià)格大跌近150元/噸，說(shuō)明隨著鋼價(jià)繼續(xù)震蕩走低，資金對(duì)屯鋼保值的需求也在減少。從鋼價(jià)這個(gè)決定因素來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為行業(yè)性的投資機(jī)會(huì)仍然沒(méi)有到來(lái)；但深跌幅、低PB0.55倍相對(duì)PB的特點(diǎn)將增強(qiáng)鋼鐵板塊的抗跌性，我們認(rèn)為如果大盤繼續(xù)下跌，鋼鐵股將具備獲取相對(duì)收益的能力。

　　鋼廠減產(chǎn)“有名無(wú)實(shí)”，出口回流增加供給壓力。

　　從過(guò)去一周的情況來(lái)看，鋼廠的減產(chǎn)繼續(xù)進(jìn)行，但力度明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。6月中旬全國(guó)粗鋼日產(chǎn)量為176.7萬(wàn)噸，環(huán)比6月上旬減少1.7萬(wàn)噸，環(huán)比5月日產(chǎn)量下降了3.8萬(wàn)噸。這從我們跟蹤的鋼企耗煤鋼量上也得到了印證，6月份平均值較5月份僅下降0.55%。雖然5月底以來(lái)的減產(chǎn)動(dòng)作仍在持續(xù)，但從降幅上看，1%左右的減產(chǎn)幅度明顯力度顯不足。與此同時(shí)，受熱軋出口退稅取消和國(guó)際市場(chǎng)需求低迷的影響，7月份鋼廠出口訂單出現(xiàn)明顯回落，鋼廠選擇了向現(xiàn)貨市場(chǎng)大量壓貨，例如沙鋼熱卷現(xiàn)貨發(fā)送占比從之前的50%迅速增加至90%，鞍本熱軋達(dá)到了100%。我們判斷市場(chǎng)的供給壓力短期內(nèi)不會(huì)有明顯的好轉(zhuǎn)。

　　需求陷入地量，下游庫(kù)存顯著偏低。

　　根據(jù)西本新干線和鋼之家的數(shù)據(jù)來(lái)看，上海市場(chǎng)建筑鋼材的市場(chǎng)走貨量和熱軋的走貨量即開(kāi)平量環(huán)比上周分別下跌了6.09%和36.84%，而較上月同期分別下跌了39.00%、65.05%。我們認(rèn)為需求的低位主要有兩個(gè)因素，一方面是南方梅雨、高溫以及板材需求下滑的影響，導(dǎo)致很難形成連續(xù)穩(wěn)定需求；另一方面，由于對(duì)鋼價(jià)下跌的預(yù)期和政策調(diào)控引起的工期延誤，建筑工地等下游終端企業(yè)的庫(kù)存近期已經(jīng)開(kāi)始顯著偏低。

　　“去庫(kù)存化”艱難進(jìn)行，資金壓力值得關(guān)注。

　　6月庫(kù)存下降慢于預(yù)期。6月末庫(kù)存為1559萬(wàn)噸，環(huán)比降幅僅0.85%，而06年-09年6月份庫(kù)存的環(huán)比平均下降幅度為2.31%，市場(chǎng)在6月份中“去庫(kù)存化”的艱難進(jìn)行。庫(kù)存保持高位，對(duì)鋼價(jià)不僅是心理上的壓制，也對(duì)貿(mào)易商資金產(chǎn)生壓力。上周我們提到近期貿(mào)易商的銀票貼現(xiàn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，本周繼續(xù)上升至3.98%，并創(chuàng)下自2008年10月份以來(lái)610天的新高。這將對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率動(dòng)輒60%以上的貿(mào)易商經(jīng)營(yíng)行為模式形成有力制約，從而間接影響鋼鐵需求。

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