有色金屬：部分價(jià)格進(jìn)入成本區(qū)域

　　6月份，由于投資者對(duì)未來市場(chǎng)缺乏信心，基本金屬價(jià)格于月底大幅下挫。其中，鋅和鎳價(jià)當(dāng)月分別下跌7.6%和7.5%；跌幅居前。金價(jià)則由于避險(xiǎn)需求而繼續(xù)走強(qiáng)，并一度漲至1,257美元/盎司的歷史新高。同時(shí)，全球主要交易所金屬庫(kù)存全面下滑。其中，鎳、銅和錫庫(kù)存分別減少8.8%、7.8%和5.0%。

　　由于今年政府對(duì)汽車行業(yè)的支持力度下降，同時(shí)亦對(duì)地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲調(diào)控，國(guó)內(nèi)有色金屬消費(fèi)增速持續(xù)放緩。雖然5月份國(guó)內(nèi)主要有色金屬冶煉產(chǎn)品產(chǎn)量仍維持高位，但進(jìn)口量已明顯回落。另外，此前相對(duì)較強(qiáng)的海外消費(fèi)也有所回落，支持基本金屬價(jià)格反彈的動(dòng)力正在逐步減弱。

　　經(jīng)過近期的連續(xù)下跌，鋁、鉛、鋅和鎳鐵等價(jià)格已進(jìn)入成本區(qū)域。其中，鋁廠因電價(jià)上調(diào)而最早出現(xiàn)虧損；部分低品位的小型鉛鋅礦山也已虧損；同時(shí)，國(guó)內(nèi)鉛鋅冶煉廠因加工費(fèi)大幅回落而面臨減產(chǎn)。

　　冶煉企業(yè)還面臨著上游原料供應(yīng)不足的壓力。CRU數(shù)據(jù)顯示，今年第1季度全球銅、鉛和鋅精礦供需缺口分別為8.3萬噸、7.4萬噸和13.1萬噸。目前銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)已跌至零，中國(guó)進(jìn)口的鉛鋅精礦加工費(fèi)亦大幅回落。

　　因此，中國(guó)部分冶煉廠計(jì)劃減產(chǎn)或提前進(jìn)入檢修。其中河南省13家電解鋁廠已計(jì)劃聯(lián)合減產(chǎn)70萬噸；部分鉛鋅礦產(chǎn)廠也已經(jīng)開始減產(chǎn)或者減少發(fā)貨量，并可能延長(zhǎng)夏季的檢修時(shí)間。我們預(yù)計(jì)，由于企業(yè)虧損與原料緊張而導(dǎo)致供應(yīng)下降，基本金屬價(jià)格將可望得到一定支撐。

　　受益于電子行業(yè)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，鉭鐵礦價(jià)格繼續(xù)上漲。同時(shí)，錫價(jià)在此次周期回落階段也相對(duì)堅(jiān)挺。由于電子行業(yè)的復(fù)蘇仍可望繼續(xù)，同時(shí)全球錫原料供應(yīng)仍然緊張，預(yù)計(jì)錫價(jià)走勢(shì)將相對(duì)較強(qiáng)。另外，我們?nèi)匀豢春弥袊?guó)優(yōu)勢(shì)資源品種，包括稀土、鎢、銻等，尤其是與新材料新能源相關(guān)的稀土，預(yù)計(jì)其價(jià)格有望繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。

　　我們認(rèn)為，受消費(fèi)回落的影響，短期基本金屬價(jià)格走勢(shì)仍將受到抑制。我們維持行業(yè)“同步大市-A”投資評(píng)級(jí)。我們5月份的投資組合是：中金嶺南13.20,0.53,4.18%占比25%、神火股份15.75,0.49,3.21%占比20%、中金黃金46.25,0.82,1.80%占比20%、格林美48.50,2.05,4.41%占比20%和東陽(yáng)光鋁10.50,0.72,7.36%占比15%。

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