部分鋼材出口退稅下調(diào) 將促進行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　　經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自2010年7月15日起取消熱軋、中厚板以及厚度大于等于3mm的大強度冷軋卷材、冷熱窄帶以及型鋼原有的9%出口退稅。由于當(dāng)前我國板材與型鋼在我國鋼材出口中的占比已接近70%，本次出口退稅政策的出臺將對我國鋼材出口以及國內(nèi)鋼價都形成一定的負面影響。

　　國泰君安認為退稅取消的原因：1）減輕海外貿(mào)易摩擦壓力，2）為節(jié)能減排服務(wù)，也符合整體經(jīng)濟政策的導(dǎo)向。中國節(jié)能減排任務(wù)完成艱巨，截止2009年底，全國單位GDP能耗相比2005年下降14.38%，遠低于“十一五”規(guī)劃的下降20%的目標(biāo)。2）鋼鐵行業(yè)能耗占比位列工業(yè)類前列，節(jié)能減排首當(dāng)其沖。鋼鐵能耗工業(yè)占我國總能耗18%左右。3）今年以來鋼鐵產(chǎn)量增速較高。2010年前5個月與粗鋼產(chǎn)量為2.69億噸，同比增長23.8%。

　　雖然下調(diào)鋼材出口退稅為大勢所趨，但當(dāng)前鋼鐵行業(yè)正處于盈虧平衡線上，此時出臺政策顯然更加加大了對鋼企的壓力。此次重點調(diào)整的熱軋板、中厚板和大型型鋼占整個鋼材出口的比重將近45%，是國際經(jīng)濟復(fù)蘇以來鋼材出口的主要增長點，貢獻了50%的增量。并且這三類鋼材的出口量相當(dāng)于國內(nèi)表觀消費量的12%、8%和34%。要在國內(nèi)市場消化原先出口的資源會對國內(nèi)市場造成較大沖擊，可能延長本輪鋼價底部盤整的時間。另外，本次出口退稅調(diào)整并不局限于鋼鐵行業(yè)短期的盈利困境，而著眼于行業(yè)長遠的結(jié)構(gòu)調(diào)整，與之前下發(fā)的加大節(jié)能減排力度，加快鋼鐵工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整若干政策一脈相承，旨在切實逼迫落后產(chǎn)能的實際淘汰退出，以行業(yè)的短期陣痛以換得行業(yè)長遠供求局面的改善。

　　近幾次出口稅收政策的調(diào)整概況

　　近半年以來，鋼鐵板塊的走勢大幅跑輸大市，近六個月來鋼鐵板塊跑輸大盤近15個百分點，近三個月來跑輸大盤近9個百分點。正是由于前一段鋼鐵板塊跌幅較大，目前的鋼材價格已充分反映了對鋼鐵行業(yè)未來的不利預(yù)期，近一個月來鋼鐵板塊基本同步大市。目前部分出口退稅取消的出臺，對鋼材市場應(yīng)屬于利空出盡。短期的市場在政策利空及需求淡季的影響下，出口必然走弱從而間接對國內(nèi)市場形成壓力造就鋼市疲軟。對于鋼鐵板塊的中期走勢，第一創(chuàng)業(yè)證券認為仍取決于需求。07年下半年出口退稅完全取消的情況下，出口量并在后期反而大幅走高。而09年中大幅提高出口退稅后，出口量也沒有出現(xiàn)迅速的提升。這都說明出口量的多少主要取決于外部的需求及國內(nèi)外價差，因此中期出口的最終決定因素仍是外部需求，而不是出口退稅政策的影響。

　　從盈利情況看，短期來看，出口退稅政策的調(diào)整直接對出口收入占比較高的公司帶來了一定的負面影響，同時對國內(nèi)鋼價的負面影響將會擴散至全行業(yè)。目前鋼鐵行業(yè)盈利預(yù)測所對應(yīng)的估值水平并無優(yōu)勢，出口退稅的取消使得各鋼鐵公司未來還有可能面臨進一步下調(diào)盈利預(yù)測的可能。另外，預(yù)計三季度下游需求增長乏力以及庫存壓力將對鋼材價格產(chǎn)生壓力，噸鋼盈利能力將繼續(xù)被壓縮。下半年鋼鐵行業(yè)整體的盈利能力也將下降。所以，鋼鐵行業(yè)面臨價格低迷、成本較高，3季度可能虧損的局面。

　　從估值情況看，廣發(fā)證券000776,股吧認為，在鋼鐵行業(yè)盈利能力不具備大幅反轉(zhuǎn)的前提之下，由于原料成本及鋼價均逐漸市場化，下游需求釋放的復(fù)雜性較高，因此鋼鐵行業(yè)盈利能力變動幅度較大、變動周期也較短，上市公司業(yè)績變數(shù)較大，以PB來探討行業(yè)估值更為合理。目前行業(yè)平均PB1.3，已處于歷史平均水平之下，但距最低點仍有差距。從鋼鐵PB與A股PB的比值來看，兩次估值觸底都是行業(yè)盈利能力大幅萎縮之際，后續(xù)行業(yè)盈利繼續(xù)下行使得現(xiàn)有估值尚有向下空間。

　　投資策略--關(guān)注精細化及業(yè)績反彈

　?。ㄒ唬╆P(guān)注精細化發(fā)展的企業(yè)--穩(wěn)定收益

　　在行業(yè)盈利模式轉(zhuǎn)型的09年，具有領(lǐng)先盈利能力的鋼廠理應(yīng)被市場所重點關(guān)注。ROE前5：大冶特鋼000708,股吧、恒星科技002132,股吧、新興鑄管000778,股吧、久立特材002318,股吧、寶鋼股份600019,股吧。銷售凈利率前5：恒星科技、久立特材、大冶特鋼、新興鑄管、寶鋼股份。無論ROE還是銷售凈利率，久立特材、恒星科技、大冶特鋼、新興鑄管等擁有特色產(chǎn)品、精細化加工的公司盈利能力均領(lǐng)先行業(yè)，而寶鋼股份則憑借汽車板的壟斷優(yōu)勢獲得了超額收益。因此在行業(yè)盈利模式轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，精細化發(fā)展、穩(wěn)定收益的公司將值得關(guān)注。

　?。ǘ╆P(guān)注業(yè)績反彈

　　從近5年鋼價與鋼廠銷售利潤率的走勢來看，鋼價走勢為鋼廠盈利能力的同步指標(biāo)，鋼廠盈利能力的提升往往伴隨著鋼價的上漲，反之則亦然。對于鋼廠而言，4月份盈利或成為年內(nèi)的高點，而伴隨5月份鋼價的下跌，鋼廠盈利能力將逐步下滑。三季度大部分鋼廠將處于虧損，開工率的下滑必然將有效的緩解供需矛盾，因此三季度中鋼價有望觸底反彈，而鋼價的反彈則代表著盈利能力的回升。因此業(yè)績彈性大的公司將受益于盈利能力的回升，關(guān)注三鋼閩光002110,股吧、萊鋼股份600102,股吧、八一鋼鐵600581,股吧、新鋼股份600782,股吧。

　?。ㄈ┵Y源概念和區(qū)域概念

　　隨著中國鐵礦石對外依賴度逐年提升，能否擁有上游資源成為鋼廠間競爭的關(guān)鍵所在。盡管鋼鐵產(chǎn)能面臨階段性的過剩，但鐵礦石企業(yè)仍能獲得高額收益，以金嶺礦業(yè)000655,股吧為例，即使在行業(yè)最差的08年Q4毛利率、凈利率仍然達到22.95%、11.37%，遠高于鋼鐵行業(yè)的盈利水平，因此擁有資源的鋼廠依然長期看好。具有新疆概念的八一鋼鐵值得關(guān)注，由于政府加大新疆的投資力度，使得具有地緣優(yōu)勢的八一鋼鐵具有顯著的區(qū)域優(yōu)勢。重點推薦：金嶺礦業(yè)、酒鋼宏興600307,股吧、西寧特鋼600117,股吧、鞍鋼股份000898,股吧、太鋼不銹000825,股吧、八一鋼鐵。（今日投資）

來源：和訊財經(jīng)

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