鋼鐵行業(yè)：低估值將抑制板塊后續(xù)的下行空間

　　1、工業(yè)化將保障行業(yè)內(nèi)需仍有70%的增長空間。我們預計中國鋼鐵工業(yè)化在2021年全面完成，鋼鐵消費峰值也將在2021年觸頂。參照發(fā)達國家地區(qū)的人均粗鋼消費經(jīng)驗，我們通過區(qū)域加權(quán)法樂觀估計出中國粗鋼消費峰值在10.22億噸，粗鋼消費量2011-2021年復合增長率在4.94%左右，將遠低于2001-2010年15.83%的水平。這意味著鋼鐵行業(yè)的成長性將呈現(xiàn)趨勢性下降，但這更可能會是一個漸進遞降的過程，全國粗鋼消費在2011-2015年的復合增長率仍然超過5%的概率較大。

　　2、政府控制產(chǎn)能將增強行業(yè)長期盈利的彈性空間。通過對國產(chǎn)礦的有效自給率、廢鋼對礦石的替代效應以及三大礦業(yè)巨頭壟斷格局的分析，我們認為2011-2015年礦石價格仍將繼續(xù)成為鋼鐵行業(yè)盈利的絆腳石，但目前政府要求大力淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能，且決定“在2011年底之前不再核準、備案任何擴大產(chǎn)能的鋼鐵項目”有助于行業(yè)產(chǎn)能低速甚至停止增長、產(chǎn)能利用率走高，在這樣的背景下，我們認為行業(yè)虧損的局面不會是常態(tài)，從長期來看，行業(yè)盈利回升以及盈利的彈性仍然是值得期待的。

　　3、低估值將抑制板塊后續(xù)的下行空間。目前鋼鐵板塊的PB為1.3倍，相對于大盤的PB比值較歷史均值低20%，大量鋼鐵股噸鋼市值低于重置成本30%以上，鑒于對“鋼鐵行業(yè)仍然具備一定的成長空間和盈利彈性”的判斷，我們認為鋼鐵板塊已經(jīng)被過度拋售，目前具備了絕對投資價值，后續(xù)即便繼續(xù)下跌，空間亦有限，長期投資者可以積極關(guān)注。

　　4、但盈利趨勢和歷史經(jīng)驗均表明板塊的中期投資機會宜繼續(xù)等待。從先行指標、供求關(guān)系和成本多個角度考察，我們認為未來六個月內(nèi)鋼價、鋼鐵行業(yè)盈利仍然承壓，而這才是決定板塊中短期行情最重要的因素，有鑒于此，我們認為鋼鐵板塊的中期投資機會宜繼續(xù)等待。歷史經(jīng)驗也對這一結(jié)論構(gòu)成支撐：從2003年以來的四次反彈或牛市啟動的半年內(nèi)行情來看，鋼鐵板塊跑贏上漲指數(shù)5個百分點以上或跑輸15個百分點以上的次數(shù)為0。

　　5、投資建議和風險提示。我們認為未來6個月內(nèi)鋼鐵板塊將同步于大盤，下調(diào)鋼鐵行業(yè)投資評級至“中性B”，建議長期投資者關(guān)注盈利彈性高的八一鋼鐵10.75,-0.02,-0.19%、三鋼閩光9.25,-0.06,-0.64%、萊鋼股份8.33,0.19,2.33%、鞍鋼股份7.80,0.05,0.65%等，中短期投資者重點關(guān)注安全邊際高的禾盛新材28.50,0.02,0.07%、恒星科技11.24,0.05,0.45%等。

來源：國都證券

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