有色：子行業(yè)冰火兩重天沾“新”金屬有望受寵

全年收入下降，價格推動筑底

根據(jù)統(tǒng)計，截至2010年4月26日，公布2009年年報的52家有色金屬上市公司實現(xiàn)主營收入總額3242.41億元，同比減少7.42%；實現(xiàn)凈利潤71.9.82億元，同比減少11.91%。在52家有色金屬上市公司中，有6家虧損，業(yè)績同比下滑的有14家。

2009年一季度有色金屬行業(yè)整體虧損，原因在于一季度有色金屬價格整體仍處于底部運行，價格水平還處在成本線之下。隨著2009年價格的不斷上升，環(huán)比看各個季度的營業(yè)收入穩(wěn)定增長，凈利潤在二季度扭虧為盈后穩(wěn)步回升。

盈利能力企穩(wěn)，成本大幅提升

總體看，2009年有色行業(yè)的盈利能力略微下滑，凈資產(chǎn)收益率從2008年的4.81%下降到3.45%，總資產(chǎn)收益率從2008年的2.61%下降到1.8%。但是，對比第一季度的-2.16%和-1.12%，盈利能力環(huán)比有了較好的改善。行業(yè)盈利增長之所以沒有跟上行業(yè)產(chǎn)品價格的漲幅，主要原因在于成本的大幅提升，這集中表現(xiàn)在行業(yè)毛利率的下滑。有色行業(yè)毛利率從2008年的12.43%下降到2009年11.1%，凈利率則從2008年的2.59%下降到2009年的2.22%。

2008年數(shù)據(jù)顯示，在有色類上市公司進行的套保業(yè)務(wù)中，90%的公司都在盈利，其中有部分公司還實現(xiàn)大幅盈利。但是，這種情況在2009年沒能得以延續(xù)。我們從投資收益/營業(yè)收入看，該比率從2008年的1.52下降到2009年的-0.18，這說明投資部分對業(yè)績貢獻的比例在減少。

庫存大幅回升，減值風(fēng)險放大

受美元貶值影響，全球有色金屬價格大幅上漲，但由于全球經(jīng)濟還沒有完全復(fù)蘇，整體需求仍然不足。盡管有色金屬價格較高，但有色金屬行業(yè)效益并不好。這種情況下，庫存已開始出現(xiàn)較大回升。如果存貨價格大幅波動，導(dǎo)致企業(yè)計提減值，將對當期盈利產(chǎn)生重要影響。從歷史上看，有色金屬行業(yè)存貨對盈利和凈資產(chǎn)存在重大影響。截至2009年四季度財報，行業(yè)內(nèi)上市公司存貨占總資產(chǎn)值為20.5%，存貨約是歸屬母公司凈利潤的12倍左右，存貨利潤比有所下降，但仍高于歷史平均的10倍。

子行業(yè)分化明顯，黃金業(yè)最靚麗

各子行業(yè)業(yè)績分化十分明顯。從年報看，業(yè)績最好的是貴金屬，黃金2009年凈資產(chǎn)收益率達到20%，主要在于黃金價格在2009年仍在高位運行。鋁行業(yè)因價格跌幅最深而整體虧損，2009年的凈資產(chǎn)收益率為-5.22%。

毛利率上升最快的當屬銅和鉛鋅，分別從2008年的7.93%和11.87上升到9.64%和12.91%。毛利率表現(xiàn)最差的當屬鋁和小金屬，分別從2008年的9.8%和28.18下降到5.28%和18.68%。

資產(chǎn)負債率上看，最低的是黃金，一直維持在32.9%；最高的是銅，2009年為59.4%。其中，上升最為明顯的是小金屬，從2008年的39.14上升到2009年的55.61。

存貨周轉(zhuǎn)上看，上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率總體在下降，其中黃金和小金屬的年內(nèi)波動最為明顯，并且分化嚴重。2009年黃金和小金屬的存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.3和1.8。

行業(yè)趨勢展望

我們認為，2009年基本金屬價格已基本完成向均值回歸的過程，未來國內(nèi)投資增速趨緩、外圍經(jīng)濟復(fù)蘇坎坷均可能成為需求增長的羈絆，而全球范圍流動性收縮預(yù)期、美元階段性走強等因素將削弱有色金屬市場的投資性需求。我們相信，有色金屬價格和有色企業(yè)盈利的回升均難言一帆風(fēng)順。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在尋找新增長模式的過程中，我們認為，更多的投資機會有望出現(xiàn)在與新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)相關(guān)的有色金屬新材料領(lǐng)域，例如稀土、鋰。

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