有色金屬：旺季特征漸顯金屬價(jià)格將維持強(qiáng)勢(shì)

　　市場(chǎng)回顧：有色金屬板塊震蕩走勢(shì)持續(xù)半年之久

　　有色金屬板塊自09年8月沖高回落以來(lái)，維持高位震蕩走勢(shì)達(dá)半年之久，整體表現(xiàn)“弱于大市”。年初以來(lái)，流動(dòng)性緊縮預(yù)期開始集中釋放，A股市場(chǎng)走勢(shì)低迷，有色金屬板塊再度遭受打壓。

　　我們于09年8月將有色金屬行業(yè)評(píng)級(jí)從“增持”下調(diào)為“中性”。自09年8月以來(lái)，上證綜指跌幅10%左右，有色板塊跌幅接近20%。從一季度情況來(lái)看，有色板塊跌幅位居各行業(yè)的前列。

　　二季度有色金屬價(jià)格將震蕩向上

　　09年有色板塊走勢(shì)總體上受流動(dòng)性影響。09年下半年流動(dòng)性的趨勢(shì)改變直接導(dǎo)致有色金屬板塊的回落和震蕩走低。而下半年基本面好轉(zhuǎn)對(duì)金屬市場(chǎng)構(gòu)成有力支撐，金屬價(jià)格表現(xiàn)比上半年更為強(qiáng)勁，由此與有色板塊低迷的走勢(shì)形成嚴(yán)重的背離。

　　通過對(duì)前兩次金屬價(jià)格下跌中基本面情況及歷年中二季度金屬價(jià)格表現(xiàn)的實(shí)證分析，結(jié)合對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)蘇進(jìn)程和美元中期走勢(shì)的研判，我們得出的結(jié)論是：二季度金屬價(jià)格大幅回落的可能性非常小，行情的發(fā)展將主要以高位震蕩走勢(shì)為主。

　　美元走向：中期趨勢(shì)是由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱

　　根據(jù)美國(guó)歷史上近幾次升息周期的情況，美聯(lián)儲(chǔ)升息之前，美元往往因?yàn)閺?qiáng)烈的升息預(yù)期而走強(qiáng)，但當(dāng)加息開始之后，反而出現(xiàn)走弱。以史為鑒，由于美聯(lián)儲(chǔ)很可能在下半年邁開升息步伐，因此，美元的強(qiáng)勢(shì)很可能在短期內(nèi)還將延續(xù)，但在下半年加息開始之后，美元將出現(xiàn)趨勢(shì)性走弱。

　　有色金屬板塊估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)

　　金屬價(jià)格的不斷攀升帶來(lái)行業(yè)盈利能力的持續(xù)改善，股價(jià)的下跌也使得流動(dòng)性收緊的風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放。我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間，流動(dòng)性對(duì)于股價(jià)的影響將趨于弱化，基本面的好轉(zhuǎn)，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)的持續(xù)對(duì)于股價(jià)的支撐作用有望得到加強(qiáng)。

　　從09年7月底至今，有色板塊跌幅已接近20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期大盤的跌幅。上市公司盈利的提升和股價(jià)下跌正在推動(dòng)市盈率回歸合理的水平，有色金屬上市公司的估值優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。通過與海外礦業(yè)公司在不同行業(yè)周期中盈利及估值的表現(xiàn)比較也可以得出，目前國(guó)內(nèi)有色板塊相對(duì)海外公司的估值溢價(jià)具有合理性。

　　重點(diǎn)上市公司推薦

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　　旺季特征漸顯，金屬價(jià)格將維持強(qiáng)勢(shì)

　　報(bào)告期4月12-16日金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn)，LMEX指數(shù)微跌0.01%。上周最大的看點(diǎn)在于庫(kù)存的變化。LME庫(kù)存延續(xù)回落走勢(shì)，但上期所銅、鋁、鋅庫(kù)存大幅度增加，年初以來(lái)的漲幅分別達(dá)172.48%、53.54%和43.41%，表明LME庫(kù)存正在向中國(guó)轉(zhuǎn)移。我們看到，中國(guó)前3個(gè)月銅、鋁進(jìn)口量環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，3月份進(jìn)口幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，特別是銅進(jìn)口量再度創(chuàng)出歷史同期的新高。這是國(guó)內(nèi)庫(kù)存增加的主要原因。中國(guó)強(qiáng)勁的進(jìn)口數(shù)據(jù)體現(xiàn)出明顯的旺季特征，這將進(jìn)一步減輕LME的庫(kù)存壓力。一季度中國(guó)銅消費(fèi)十分強(qiáng)勁，即使有春節(jié)長(zhǎng)假的影響，進(jìn)口量仍然保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將延續(xù)到二季度，因此我們認(rèn)為本輪銅價(jià)回調(diào)的幅度有限。

　　最近兩周是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中公布的時(shí)間。我們看到，各國(guó)CPI水平較為溫和，短期內(nèi)加息預(yù)期減弱；全球制造業(yè)繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；美國(guó)工業(yè)部門的產(chǎn)能利用率繼續(xù)回升；國(guó)內(nèi)有色金屬投資和生產(chǎn)狀況均呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)?？傮w來(lái)看，有色金屬基本面的轉(zhuǎn)暖出現(xiàn)更多有利的支撐因素，結(jié)合庫(kù)存水平的改善，我們判斷2季度金屬價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)的可能性較大。

　　有色金屬板塊表現(xiàn)——調(diào)整帶來(lái)投資機(jī)會(huì)

　　報(bào)告期4月12-16日有色金屬板塊總體保持強(qiáng)勢(shì)，周漲幅2.09%，同期上證綜指下跌0.48%。黃金板塊在金價(jià)指引下，走出補(bǔ)漲行情。此外，黃金股較高的送轉(zhuǎn)預(yù)期也受到市場(chǎng)的追捧。本周有色金屬板塊出現(xiàn)明顯回落，周一跌幅達(dá)5.31%。近期房地產(chǎn)調(diào)控措施頻頻出臺(tái)，引領(lǐng)股市出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)有色金屬下游需求是否受到?jīng)_擊存有疑慮。綜合對(duì)流動(dòng)性、行業(yè)基本面、金屬價(jià)格的判斷，我們維持有色金屬板塊在2季度保持強(qiáng)勢(shì)格局的判斷，本輪調(diào)整將帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)及公司信息簡(jiǎn)評(píng)

　　2009年年度報(bào)告追蹤：

　　羅普斯金002333：一季度盈利下滑，無(wú)礙全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　行業(yè)數(shù)據(jù)解讀：國(guó)內(nèi)金屬消費(fèi)旺季特征顯現(xiàn)

　　3月份有色金屬產(chǎn)量同比、環(huán)比大幅上升

　　3月份銅、鋁進(jìn)口量強(qiáng)勁上升

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