有色金屬顯現(xiàn)買銅拋鋅套利機會

　　在金融屬性和商品屬性博弈下，近期有色基本金屬價格波動劇烈且呈現(xiàn)分化，其中，滬銅持續(xù)攀升、滬鋅向上突破意圖明顯、滬鋁橫盤整理。二季度來臨，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性將導(dǎo)致市場波動風(fēng)險加大，然而筆者認為，根據(jù)不同有色金屬品種供需面而隱含的價值潛力來進行對沖操作，無論是在收益的穩(wěn)定性還是風(fēng)險的承受上都占據(jù)一定優(yōu)勢,尤其是買銅拋鋅套利機會顯現(xiàn)。

　　在金融屬性和商品屬性博弈下，近期有色基本金屬價格波動劇烈且呈現(xiàn)分化，其中，滬銅持續(xù)攀升、滬鋅向上突破意圖明顯、滬鋁橫盤整理。二季度來臨，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性將導(dǎo)致市場波動風(fēng)險加大，然而筆者認為，根據(jù)不同有色金屬品種供需面而隱含的價值潛力來進行對沖操作，無論是在收益的穩(wěn)定性還是風(fēng)險的承受上都占據(jù)一定優(yōu)勢,尤其是買銅拋鋅套利機會顯現(xiàn)。

　　宏觀經(jīng)濟不確定性陡增

　　美國一季度經(jīng)濟復(fù)蘇進程相對順利，但通脹預(yù)期并不十分強烈。由于一季度美國部分地區(qū)面臨暴風(fēng)雪等自然災(zāi)害天氣影響，部分經(jīng)濟指標受到削弱，但仍然處于增長狀態(tài)，相對滯后的經(jīng)濟驗證性指標——就業(yè)市場狀況一季度表現(xiàn)良好，失業(yè)率從去年底的10%回落至9.7%，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)降幅有所減少。同時，由CPI及PPI所帶來的信號卻是美國離通脹調(diào)控可能尚遠。2月份PPI超預(yù)期月率下降0.6%，2月份CPI升幅也低于預(yù)期僅為2.1%，這些指標的弱勢減緩了市場對于美聯(lián)儲提前加息的擔(dān)憂。鑒于美國當(dāng)前經(jīng)濟增長相對溫和，美聯(lián)儲的加息時間預(yù)期在二季度之后的概率甚大，而歐洲債務(wù)危機的演進無疑是國際金融市場憂慮的重大焦點。雖然歐盟峰會決定聯(lián)手IMF提供最高220億歐元的援助希臘計劃，但歐元區(qū)各國間的復(fù)蘇過程中仍有顯著差異。

　　反觀中國，一季度內(nèi)的政策取向已經(jīng)深切地影響到了各個層次的投資市場。從年初的提高銀行存款準備金率到央票發(fā)行量連創(chuàng)天量、從公開市場連續(xù)正回購凈回籠資金到提升央票中標收益率，各種貨幣政策、貨幣工具的使用實質(zhì)上是對市場流動性“明松暗緊”式的收緊。在一季度預(yù)算總額度約為2.35億元的前提下，1—2月人民幣新增貸款量已經(jīng)超過2億元，3月份極有可能透支二季度的貸款額度，進而導(dǎo)致二季度整體資金面不會明顯寬松。

　　從貨幣角度看，一方面，雖然美元處于上升通道之中，但歐元因債務(wù)危機而被推到風(fēng)口浪尖之上，從而導(dǎo)致美元后市的波動風(fēng)險陡增；另一方面，人民幣升值壓力的日益加大也是平衡后市美元位置的關(guān)鍵要素。綜合而言，二季度內(nèi)全球經(jīng)濟仍處于經(jīng)濟復(fù)蘇過程中，但當(dāng)下各經(jīng)濟體宏觀環(huán)境均出現(xiàn)了不同的變化，這將導(dǎo)致不同市場的政策導(dǎo)向有所分化，從而引起以美元為中樞的匯市波幅加大。因此，無論是從實體經(jīng)濟的需求復(fù)蘇，還是從貨幣傳導(dǎo)的渠道來看，有色金屬市場后市的不確定性增大。

　　各品種供需格局出現(xiàn)分化

　　1.銅精礦維持供應(yīng)緊張局面

　　自2009年第二季度以后，全球銅精礦市場便趨于短缺格局，尤其是今年一季度已經(jīng)連續(xù)三個季度保持供需大致平衡偏短缺的狀態(tài)。由于銅礦短缺，導(dǎo)致一季度里精銅市場供給同樣轉(zhuǎn)向短缺。今年第一季度里隨著歐美地區(qū)消費市場的逐漸復(fù)蘇，精銅市場迅速由去年第四季度的過剩48.3萬噸轉(zhuǎn)向緊缺14.4萬噸。LME銅注銷倉單從2月伊始開始出現(xiàn)顯著上漲，歐美地區(qū)新訂單相對庫存水平持續(xù)提高，季節(jié)性的補庫行為正在日益開展之中。綜合而言，二季度里精銅市場將繼續(xù)呈現(xiàn)傳統(tǒng)需求旺季的特征，國內(nèi)的供應(yīng)壓力也料將隨著庫存下降而逐漸散去。

　　2.全球原鋁過剩局面有所抑制

　　今年第一季度全球原鋁供應(yīng)總量同比上升11.6%，但需求總量同時上升31.4%，使得原鋁市場去年末過剩的66.4萬噸得到消化。今年前兩個月，原鋁市場過剩量的下降，主要得益于在氣候不利條件下因電力短缺而導(dǎo)致不少鋁廠的中斷生產(chǎn)，且中國以外的不少鋁廠仍未重啟產(chǎn)能。在鋁價未出現(xiàn)實質(zhì)反彈時一季度產(chǎn)量未有增長，但來自歐美地區(qū)的消費數(shù)據(jù)卻持續(xù)回升，LME鋁庫北美注銷倉單穩(wěn)步增加，歐洲、亞洲高耗鋁制品訂單量環(huán)比增速加快，加之廢鋁市場供應(yīng)短缺，原鋁消費得到進一步提振。綜合而言，二季度內(nèi)原鋁市場的供需格局料將進一步向短缺方向邁進。

　　3.精鋅市場的過剩壓力甚于精銅和原鋁

　　去年初至今，在全球精鋅市場在冶煉產(chǎn)能逐步釋放的過程中，無論是其礦產(chǎn)量還是金屬產(chǎn)量都持續(xù)上升。而今年伊始，雖然精礦和精鋅生產(chǎn)均環(huán)比回落，但相比去年同期水平皆大幅上升——精礦和精鋅分別上升23.2%和21.4%，直接導(dǎo)致一月份過剩量環(huán)比增加2萬噸。在此之中，我國國內(nèi)的中下游消費未見明顯起色是重要原因，由于超過70%的過剩量來自中國國內(nèi)，在國內(nèi)庫存不斷上升的情況下，廠商、貿(mào)易商的接貨意愿普遍偏低，低位運行的現(xiàn)貨價格導(dǎo)致期貨價格承壓明顯。從去年夏季以來，全球精鋅市場的過剩壓力不斷上升，與精銅和原鋁市場偏緊的供需趨勢形成鮮明對比，二季度內(nèi)鋅價上方空間有限。

　　雙重屬性博弈之下操作難度增大

　　筆者認為，在二季度里因宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性可能導(dǎo)致市場波動風(fēng)險有所加大的情況下，投資者的操作難度也將大為提高，然而根據(jù)品種間不同供需面而隱含的價值潛力來進行對沖操作，無論在收益的穩(wěn)定性還是風(fēng)險承受上都占據(jù)一定優(yōu)勢。在相同宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，國內(nèi)三大有色金屬期貨品種二季度內(nèi)的價格走勢將回歸各自的供需基本面，按照上文分析，銅、鋁便更具有價格上漲空間。然而筆者通過對銅/鋅比率及鋁/鋅比率的規(guī)律性研究發(fā)現(xiàn)，每年上半年銅/鋅比率有逐步擴大的跡象，而鋁/鋅比率則是與有色市場整體漲跌方向相反，因此在二季度金融屬性和商品屬性博弈，無法有效判斷有色市場趨勢方向的前提下，筆者推薦不受趨勢影響的買銅拋鋅策略，以3月29日收盤價為例，比價約在3.25附近，第一目標前期高點3.30，第二目標3.50，注意止盈。

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