銅市的未來是深陷囹圄還是涅槃重生？

　　導(dǎo)讀： 總體看來，銅價經(jīng)歷過漫長的熊市后一直在尋求一個比較牢固的底部支撐，市場上也不乏長線投資者滿懷希望等待銅價拐點的出現(xiàn)。但是，歸根結(jié)底，供需結(jié)構(gòu)決定價格走勢。銅價想要取得明顯的反彈，首先要走出供需錯配的泥淖。

　　銅是工業(yè)生產(chǎn)必不可缺的重要原材料之一，它的下游使用用途極其廣泛，電子器件，電路電線以及工業(yè)生產(chǎn)中的各種裝置運行都離不開銅材或者銅的制品，因此，銅的消費情況與經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)良狀況息息相關(guān)，銅價的漲跌也能或多或少的折射出經(jīng)濟運行狀況的好壞，因而，銅也被廣大的投資者稱之為“銅博士”。

　　縱觀今年年初至今銅價的波動情況，可以發(fā)現(xiàn)相對于有色的其他品種如鋅、鎳而言，銅價雖然有所反彈，但所有的反彈都只是曇花一現(xiàn)，相比較于去年的價格低點，迄今為止，銅價只是反彈了大概12%左右，這自然是與銅本身較差的基本面是分不開的。

　　從最上游的銅礦供應(yīng)來講，今年的銅礦供應(yīng)仍然較為充裕，全球精礦產(chǎn)量的增量主要體現(xiàn)在境外，2016年銅礦供應(yīng)增速為6%，而境外精礦需求增速僅加2.7%，根據(jù)CRU的統(tǒng)計，今年全球銅礦的供應(yīng)過剩量大概在7.4萬噸左右，而國內(nèi)的銅礦過剩量大概在37.3萬噸，因而在銅礦供應(yīng)的這一端，將長期處在供大于求的狀態(tài)中，而這也導(dǎo)致了連接上游跟中游的TC/RC在今年一直處在上升通道內(nèi)。上游礦山讓利冶煉廠，冶煉廠在日益走高的加工費下，冶煉利潤比較客觀，其自身的冶煉產(chǎn)能利用率也不斷上升，從而不斷的將銅礦變成精銅流入市場，又造成了精銅供應(yīng)的壓力，從而打壓了整體的銅價。從8月末至9月初lme的銅庫存急劇拉升我們就可以看出國內(nèi)的冶煉廠供應(yīng)對于銅市的巨大影響。據(jù)了解，8月末至9月初lme的銅庫存累計增加了10萬噸左右，反彈幅度在50%，而這很大一部量是來自于國內(nèi)某家大型冶煉廠的集中交庫所致，當(dāng)然這部分銅的產(chǎn)量已近被算入精銅一年的供需平衡表中，但是其在短期內(nèi)仍然對銅價產(chǎn)生了巨大的影響，投資者也一度懷疑未來中國的消費能力，銅價在此背景下也急速下跌。當(dāng)然，銅的冶煉費用不會單邊走高，畢竟冶煉費越高對于上游銅礦商的利潤侵占就越大，銅礦價格下跌的幅度依然受到其邊際成本的支撐，銅價經(jīng)過連續(xù)幾年的下跌對于上游礦山的生產(chǎn)壓力逐漸增加，很多高成本礦山的生產(chǎn)都到了岌岌可危的境地。根據(jù)CRU的統(tǒng)計，2015年銅扣除副產(chǎn)品收入后的現(xiàn)金成本75分位線在4084美元/噸，90分位線在5319美元/噸，而銅價在去年最低達(dá)到過4318美元/噸，如果計入其他的生產(chǎn)成本，那么很大一部的礦商生產(chǎn)都是虧本經(jīng)營，這也導(dǎo)致了今年以來，部分大型礦山尋求從控制成本、降低成本以應(yīng)對連續(xù)下跌的銅價，但是這樣的效果并不能一勞永逸。今年智利最大的銅礦生產(chǎn)商codelco就表示，雖然已經(jīng)盡力控制生產(chǎn)成本，但低銅價已經(jīng)影響到了公司的正常運作以及商業(yè)利益，不排除以后考慮減產(chǎn)。因此，成本對于銅價的支撐作用將逐漸顯現(xiàn)，如果后期有新的大型礦商加入減產(chǎn)行列，那么將從最上游帶動銅價的觸底反彈。

　　而從精煉銅方面來講，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為72.2萬噸，同比增長9.6%，環(huán)比增長5.2%，1-7月份累計為474.6萬噸，同比增長7.9%，綜合看來，國內(nèi)精銅產(chǎn)量在下半年應(yīng)該還有增長，增幅相對穩(wěn)定。進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國2016年7月精銅進(jìn)口量為25.1萬噸，同比減少3.3%，環(huán)比則下滑17.7%。與此形成鮮明對比的是7月的精銅出口同比大幅攀升402.2%至75007噸，反差較大的數(shù)據(jù)令部分投資者對于中國的銅需求產(chǎn)生擔(dān)憂，從而對銅價形成了利空效應(yīng)，銅價自7月高點之后也是呈現(xiàn)一路下跌的走勢。但是細(xì)究其中的原因，并不完全是國內(nèi)需求較差所致。諸如人民幣貶值，進(jìn)口虧損，以及之前提到的關(guān)于冶煉廠加工利潤較高，冶煉產(chǎn)利用加工手冊出口燈諸多因素造成了這樣的后果。而且反過來想，如此低的凈進(jìn)口在一定程度上還有助于緩解國內(nèi)銅的供應(yīng)過剩問題，如果一直保持這樣的狀態(tài)，對于國內(nèi)銅價而言，反而會起到支撐作用。而生產(chǎn)精煉銅的另一原材料廢銅的進(jìn)口量在7月份為27.9萬噸，環(huán)比小增1.6%，同比降22.1%，銅礦在一定程度上對廢銅的需求起到了替代作用，這也從側(cè)面證明了今年銅礦如此大的進(jìn)口量主要還是來源于整體的加工費較好。

　　從全球精銅的供需層面來看。2016年1-8月份全球精銅產(chǎn)能利用率，產(chǎn)量都保持相對的平穩(wěn)，較之前幾個月都沒有明顯的變化?？傮w來看全球1-8月份的供應(yīng)過剩量大概在29萬噸左右，與整體消費量1460萬噸相比，體量較小，影響有限。

　　研究工業(yè)品的價格成因，最主要的還是關(guān)注需求端的情況，這兩年銅價的連續(xù)下跌，主要還是由于銅的第一大消費國中國的經(jīng)濟增速放緩，市場普遍擔(dān)心銅需求萎縮所致。從微觀層面講，銅的下游消費主要是銅桿、銅材、銅線以及各種銅的合金制品。根據(jù)中國海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，中國7月份未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為36萬噸，環(huán)比減少14.3%，同比增加3.4%。1-7月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為309萬噸，同比增加19.2%。從數(shù)據(jù)可以看出，在銅產(chǎn)量大幅增加的基礎(chǔ)上，對于銅材的進(jìn)口量依然有所增加，說明國內(nèi)下游的消費情況并沒有出現(xiàn)大的回落，而是在去年的基礎(chǔ)上小幅改善。根據(jù)smm的調(diào)研顯示，8月銅桿線工率位73.28%，環(huán)比略有提高，同比上升4%。整體看來，銅桿線企業(yè)開工情況較為穩(wěn)定。雖然終端電線電纜企業(yè)處在相對的消費淡季，但是8月份銅價連續(xù)下跌之后，以及對于金九銀十的消費預(yù)期，終端的備貨采購熱情較高。并且7、8月份受到高溫天氣的影響，今年的空調(diào)銷售呈現(xiàn)明顯增長的趨勢，渠道庫存進(jìn)一步出清。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的推算，7月家電整體的計劃生產(chǎn)規(guī)模是826萬，同比去年微增2.2%。而且從對空調(diào)廠家的調(diào)研來看，整體空調(diào)庫存已經(jīng)降到3000萬臺以下，這意味著空調(diào)庫存已經(jīng)下降了1000萬臺，從幾年的空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也能看出這一變化。但是隨著天氣逐漸入秋，以空調(diào)、電冰箱為主的家電行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)預(yù)計都會有所回落，雖然前期庫存出清，部分廠家會有一定的補庫訴求，但體量有限，對銅市的支撐左右也比較小。

　　進(jìn)入9、10月之后，迎來所謂的“金九銀十”，工業(yè)方面的銅的消費情況才是引導(dǎo)銅價走勢的關(guān)鍵因素。特別是基礎(chǔ)建設(shè)方面的投資，將是帶動下半年國內(nèi)工業(yè)運作的重要核心?；仡櫳习肽甑氖袌觯饕慕灰字匦囊粋€是房地產(chǎn)，量價齊飛的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)直接引燃了黑色市場炒作的熱潮，但是脫離基本面的炒作很快以崩盤式的下跌告終；另一個是供給側(cè)改革，出清過剩產(chǎn)能，兼并重組優(yōu)劣企業(yè)，也曾經(jīng)讓市場一度認(rèn)為在最上游的供應(yīng)端將會首先出現(xiàn)緊縮，但這樣的產(chǎn)能出清任重而道遠(yuǎn)，涉及到社會利益分配、工人就業(yè)等核心問題，因而短時間之內(nèi)，對于基本面的改善沒有實質(zhì)性的作用。

　　所以下半年，國家為了穩(wěn)定發(fā)展，房地產(chǎn)作為傳統(tǒng)的動力核心已經(jīng)失效，取而代之的基建將是整個國家工業(yè)發(fā)展新的發(fā)動機。而基礎(chǔ)設(shè)施投資一直是銅消費的重要領(lǐng)域，如果今后中國乃至全球開始掀起基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)高潮，尤其是中國基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通建設(shè)首先圍繞中國及其周邊國家大規(guī)模展開，無疑會增加銅材需求。

　　在剛剛結(jié)束的G20會議上，各國領(lǐng)導(dǎo)人也提出，需加強宏觀政策協(xié)調(diào)，創(chuàng)新發(fā)展方式，挖掘增長動能，完善全球經(jīng)濟金融治理，提高世界經(jīng)濟抗風(fēng)險能力，重振國際貿(mào)易與投資，建設(shè)開放型世界經(jīng)濟，共同推動世界經(jīng)濟強勁、可持續(xù)、平衡、包容增長。當(dāng)前世界經(jīng)濟正經(jīng)歷深度調(diào)整，盡管主要經(jīng)濟體紛紛放水，但是寬松的貨幣政策邊際效應(yīng)越來越差，因此必須要尋求新的解決方案來促進(jìn)世界經(jīng)濟增長，未來的發(fā)展離不開創(chuàng)新。

　　從數(shù)據(jù)來看。1-8月份，全國固定資產(chǎn)投同比名義增長8.1%，與上月持平，結(jié)束連跌趨勢。其中，8月份同比增長8.1 %，較7月的3.9 %增加4.2個百分點，結(jié)束連續(xù)4月下降趨勢。8月份固定資產(chǎn)投企穩(wěn)回升主要受房地產(chǎn)和基建影響，其它行業(yè)仍不樂觀。其中，8月份房地產(chǎn)投資同比增長6.1 %，較7月的1.4 %增加4.7個百分點；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增加16.2 %，較上月的11.7 %增加4.5個百分點。其它行業(yè)則不容樂觀，1-8月份制造累計投資同比增速自去年11月份的8.43 %連續(xù)下滑至2.8 %；采礦業(yè)投資累同比下降23.5 %，降幅連續(xù)6月擴大；民間固定資產(chǎn)累計同比增長2.1%，增速與1-7月份持平，仍保持在歷史低位。8月份固定資產(chǎn)投企穩(wěn)回升主要受房地投資回升，以及穩(wěn)增長基建的發(fā)力。

　　最近國務(wù)院召開常務(wù)會議，部署在關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)加大補短板工作力度，提出加大積極財政政策實施力度，以萬億PPP項目馳援基建投資，并進(jìn)一步放開基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資限制。數(shù)據(jù)顯示，1-8月，發(fā)改委累計批復(fù)基建投資項目逾萬億元。7月、8月兩月又密集批復(fù)12個基建項目，總投資規(guī)模達(dá)2849億元。另據(jù)交通部數(shù)據(jù)，1-7月全國公路水路交通共完成固定資產(chǎn)投資9628.08億元，按照交通部計劃，今年全年公路建設(shè)投資目標(biāo)是1.65萬億元，意味著仍有近7000億元的投資將在未來幾個月加速釋放。此外，今年鐵路計劃投資規(guī)模約為8000億元，但1-7月鐵路完成固定資產(chǎn)投資3685億元，尚未達(dá)到目標(biāo)額度的一半，未來幾個月基建項目有望密集推出。分析人士認(rèn)為，在目前貨幣政策沒有進(jìn)一步放松的情況下，面對經(jīng)濟下滑的壓力，積極的財政政策將繼續(xù)通過基建托底經(jīng)濟，而作為政府大力推廣的PPP項目，伴隨著相關(guān)法律的不斷出臺，后期的落地將持續(xù)加速，對基建投資的推動作用也將更加明顯，同時也將提升民間資本的參與率，推動民間投資回升。今后決策部門還會加短板投資力度，將一些遲早要干的項目提前來做，從而帶動固定資產(chǎn)投資增速回升。由于這些投資項目以政府為主導(dǎo)，建設(shè)資金也易于保障。中國政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)一步發(fā)力，勢必支持中國銅需求繼續(xù)增加。

　　因此從銅的消費端而言，傳統(tǒng)的消費需求保持平穩(wěn)發(fā)展，而新興的生產(chǎn)需求將對銅價產(chǎn)生脈沖式的推動作用，從這方面看，銅市的未來又是樂觀的。

　　當(dāng)然，在考慮完供需基本面對于銅價的影響后，銅作為一種兼具金融屬性的品種而言，系統(tǒng)性風(fēng)險同樣也會對它的價格產(chǎn)生重要的影響。而目前市場上最大的系統(tǒng)性風(fēng)險就在于美元。美聯(lián)儲是否會在今年加息一直像是懸掛在銅價頭頂?shù)倪_(dá)摩斯之劍。如果美元考慮加息，無疑會使得全球資金回流美國，造成全球性的緊縮情況，流動性的衰弱將使得整個商品的價格都收到影響，銅也不能幸免。并且美元走強之后，也會使得以美元計價的商品同時走弱，而銅的定價權(quán)依然在國外，雙重影響下，如果美聯(lián)儲加息，那么勢必會抑制銅價的反彈。當(dāng)然，在剛剛結(jié)束的9月份聯(lián)儲會議中，美聯(lián)儲通過9月不加息的決議，基本上符合市場預(yù)期，短期之內(nèi)消除了美元對于銅價的影響，并且下一次美元加息的節(jié)點應(yīng)該會在12月份，這之間3個月的時間窗口也給了銅價反彈一定的想象空間。另一方面，人民幣匯率也會對銅價產(chǎn)生一定的影響。這主要體現(xiàn)在融資方面，如果人民幣有升值預(yù)期，那么市場上部分投資者會選擇通過融資方式進(jìn)口銅，而這部分銅會作為融資媒介會固定在保稅區(qū)之中變成隱形庫存或者被計入消費量，從而在一定程度上支撐銅價，而如果人民幣貶值，那么這部分隱形庫存又會重新流入市場，或者造成顯性庫粗增加，打壓銅價。

　　總體看來，銅價經(jīng)歷過漫長的熊市后一直在尋求一個比較牢固的底部支撐，市場上也不乏長線投資者滿懷希望等待銅價拐點的出現(xiàn)。但是，歸根結(jié)底，供需結(jié)構(gòu)決定價格走勢。銅價想要取得明顯的反彈，首先要走出供需錯配的泥淖。供應(yīng)端，礦山減產(chǎn)限流，出清部分過剩的產(chǎn)能，而需求端，中國乃至全球都要謀求新的發(fā)展出路，通過新的技術(shù)革命帶動整個工業(yè)的發(fā)展與變革。鳳凰涅槃，浴火重生，不經(jīng)歷風(fēng)雨，哪能見彩虹?，F(xiàn)在到今年下半年，銅價依然存在反彈的空間，但是反轉(zhuǎn)行情仍然未到來，隨著下半年各項宏觀政策的落實，消費短的改善值得期待。

來源：生意社

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