利空因素逐步消化 鋅價(jià)或有修復(fù)性反彈

　　7月初，鋅價(jià)一路暴跌，后期略有企穩(wěn)反彈，整體運(yùn)行重心明顯下移；截至7月24日，滬鋅主力收于21315元/噸，較月初跌幅近8%；LME鋅本月同樣暴跌，月跌幅逾9%，最低甚至跌破2500美元/噸大關(guān)。鋅價(jià)暴跌，一方面是因?yàn)楹暧^風(fēng)險(xiǎn)帶動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體走弱；另一方面，則是由于鋅礦供應(yīng)持續(xù)復(fù)蘇帶來(lái)的供需惡化預(yù)期。

　　從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，由于鋅價(jià)的大幅下挫，現(xiàn)貨升水抬高跡象明顯，現(xiàn)貨表現(xiàn)出一定的挺價(jià)意愿。不過(guò)7月份消費(fèi)處于淡季，因此國(guó)內(nèi)鋅錠去庫(kù)存的速度放慢，一旦鋅價(jià)反彈，冶煉廠及貿(mào)易商在高升水下出貨意愿強(qiáng)烈。階段性來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋅錠緊俏的局面不會(huì)發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，因此現(xiàn)貨升水格局將延續(xù)但同樣很難再走高。

　　庫(kù)存來(lái)看，截至7月24日，LME鋅庫(kù)存合計(jì)24.97萬(wàn)噸，較6月末增加350噸，基本變化不大。雖然月初LME鋅庫(kù)存持續(xù)小幅減少，但7月23日，大幅交倉(cāng)1.9萬(wàn)噸，導(dǎo)致LME鋅庫(kù)存重回年內(nèi)高點(diǎn)?？紤]到海外市場(chǎng)今年以來(lái)交倉(cāng)不斷出現(xiàn)，后期庫(kù)存明顯減少的可能性極小，階段性保持平穩(wěn)為主。而從國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存來(lái)看，截至7月23日，國(guó)內(nèi)主要地區(qū)鋅錠社會(huì)庫(kù)存合計(jì)11.63萬(wàn)噸，較6月末減少2.8萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)鋅錠持續(xù)去庫(kù)存。考慮到7月份國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)檢修減產(chǎn)依然較多，在消費(fèi)小幅走弱的情況下，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存依然將小幅減少。

　　全球鋅供需狀況

　　國(guó)際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)顯示，5月份，全球鋅精礦產(chǎn)量107.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.06%；1~5月，全球鋅礦產(chǎn)量合計(jì)516.6萬(wàn)噸，同比小幅減少。但從環(huán)比的數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度，全球鋅礦產(chǎn)量呈現(xiàn)明顯的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，環(huán)比增速一直呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)。從近期鋅礦企業(yè)公布的二季度報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，二季度，鋅礦產(chǎn)量有了明顯增長(zhǎng)，同時(shí)全年產(chǎn)量維持樂(lè)觀預(yù)期。即使目前鋅價(jià)大幅調(diào)整，但多數(shù)鋅礦企業(yè)仍有高利潤(rùn)，包括世紀(jì)鋅礦復(fù)產(chǎn)、韋丹塔的Gamsberg投產(chǎn)等，未來(lái)鋅礦供應(yīng)增加的預(yù)期確定性強(qiáng)。

　　從精煉鋅來(lái)看，5月份，全球精煉鋅產(chǎn)量109.7萬(wàn)噸，消費(fèi)量110.9萬(wàn)噸，5月份，供應(yīng)短缺1.1萬(wàn)噸，短缺量較4月份有所擴(kuò)大。由于二季度是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，外加國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)檢修減產(chǎn)較為集中，導(dǎo)致缺口有所擴(kuò)大，海外市場(chǎng)呈現(xiàn)緊平衡，整體上鋅錠小幅供不應(yīng)求。不過(guò)隨著二季度消費(fèi)旺季的過(guò)去，全球精煉鋅供應(yīng)或逐步趨于寬松，主要的供應(yīng)增量仍要關(guān)注國(guó)內(nèi)的變化。

　　國(guó)內(nèi)鋅供需狀況

　　從加工費(fèi)來(lái)看，上海有色網(wǎng)公布最新月度國(guó)產(chǎn)礦TC均價(jià)在3500元/金屬噸，進(jìn)口礦TC為32.5美元/干噸，加工費(fèi)小幅回升。而且從周度數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)地區(qū)性提高也十分明顯，目前國(guó)內(nèi)低價(jià)鋅礦加工費(fèi)為3500元，而高價(jià)地區(qū)如內(nèi)蒙古地區(qū)已經(jīng)提高至4000元以上，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)均價(jià)實(shí)際已經(jīng)提高?？紤]到三季度鋅礦整體供應(yīng)增加將更加顯著，而且鋅價(jià)下跌后國(guó)內(nèi)鋅礦冶煉廠分成減少，諸多因素作用下，鋅礦加工費(fèi)將繼續(xù)小幅回升。

　　6月份，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量47.5萬(wàn)噸，同比減少5%，上半年，精煉鋅產(chǎn)量累計(jì)282萬(wàn)噸，與去年同期持平。自5月份鋅價(jià)開(kāi)始調(diào)整以來(lái)，冶煉廠檢修、減產(chǎn)增多，甚至一度想聯(lián)合開(kāi)會(huì)減產(chǎn)；導(dǎo)致6~7月份精煉鋅產(chǎn)量都將繼續(xù)維持在較低水平。從目前的冶煉利潤(rùn)來(lái)看，行業(yè)利潤(rùn)處于較低水平，企業(yè)提高開(kāi)工率的意愿十分有限。即使冶煉廠有完成年內(nèi)產(chǎn)量的意愿，或延遲在四季度增產(chǎn)，因此8~9月份國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量將維持在相對(duì)低位，進(jìn)口鋅將是重要的供應(yīng)補(bǔ)充。

　　從進(jìn)口盈虧曲線來(lái)看，7月份，進(jìn)口虧損持續(xù)收窄，部分時(shí)段出現(xiàn)進(jìn)口盈利，不過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)口量并不多，進(jìn)口鋅在市場(chǎng)依然緊俏。6月份，精煉鋅進(jìn)口量在3萬(wàn)~4萬(wàn)噸一線水平，進(jìn)口窗口關(guān)閉導(dǎo)致保稅區(qū)的貨很難大量進(jìn)入國(guó)內(nèi)。

　　由于人民幣的持續(xù)貶值，同時(shí)國(guó)內(nèi)鋅錠去庫(kù)存持續(xù)，因此鋅價(jià)將繼續(xù)呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱，意味著精煉鋅進(jìn)口窗口依然有打開(kāi)的機(jī)會(huì)。從目前國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存的去化速度來(lái)看，8月份，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存將減至10萬(wàn)噸以下，在國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量不會(huì)大幅增加的情況下，我們認(rèn)為需要進(jìn)口鋅來(lái)補(bǔ)充供應(yīng)。

　　從中鋼協(xié)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)5月份重點(diǎn)企業(yè)鍍鋅板帶產(chǎn)量192.1萬(wàn)噸，同比減少4.5%，不過(guò)環(huán)比4月份依然是小幅增加。重點(diǎn)企業(yè)的鍍鋅板帶產(chǎn)量整體依然是穩(wěn)步增長(zhǎng)，處于近年來(lái)較高水平；而且二季度是消費(fèi)旺季，鍍鋅利潤(rùn)尚可，產(chǎn)量或維持高位。

　　而從我的鋼鐵的調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，7月份，前三周國(guó)內(nèi)主要鍍鋅企業(yè)產(chǎn)量分別為87.9萬(wàn)噸、88.8萬(wàn)噸、88.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近3.4%，預(yù)計(jì)7月份鍍鋅板帶產(chǎn)量依然表現(xiàn)可觀。

　　從終端來(lái)看，1~6月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)5.55萬(wàn)億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)9.7%，累計(jì)同比增速依然可觀。房地產(chǎn)調(diào)控政策依然嚴(yán)格，不過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)大幅的衰退，隨著國(guó)內(nèi)財(cái)政政策及貨幣政策的階段性寬松，下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)有改善的可能，對(duì)于鋅的需求保持小幅增長(zhǎng)。

　　而從汽車市場(chǎng)來(lái)看，6月份，汽車產(chǎn)量228.963萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)5.64%，增速有所回落。由于今年汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)依然可觀，中美貿(mào)易摩擦使得汽車進(jìn)口關(guān)稅的下調(diào)影響減弱，預(yù)計(jì)進(jìn)口汽車對(duì)國(guó)內(nèi)沖擊十分有限；不過(guò)汽車輕量化及電動(dòng)車產(chǎn)量的大幅增長(zhǎng)，使得單車用鋁量增加，對(duì)汽車用鋅量起到一定替代作用，因此汽車用鍍鋅板維持平穩(wěn)可能性較大。

　　總結(jié)與展望

　　隨著宏觀市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)積極的財(cái)政政策及貨幣政策帶動(dòng)商品市場(chǎng)整體反彈，鋅價(jià)迎來(lái)修復(fù)性的行情?；久鎭?lái)說(shuō)，前期價(jià)格的暴跌已經(jīng)反應(yīng)出來(lái)了鋅礦供應(yīng)增加的預(yù)期，而短期內(nèi)國(guó)內(nèi)鋅錠持續(xù)的去庫(kù)存，使得現(xiàn)貨價(jià)格得到支撐。在冶煉廠持續(xù)減產(chǎn)報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)下，鋅在8月份繼續(xù)大跌的可能性較低。預(yù)計(jì)8月份滬鋅主要運(yùn)行區(qū)間為2.05萬(wàn)~2.25萬(wàn)元/噸，鋅價(jià)弱勢(shì)反彈是8月份的主基調(diào)。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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