從二季度末至三季度末,從單邊邏輯來看,全球悲觀情緒蔓延令需求預期蒙陰,銅價迅速做出反應,自年內(nèi)高點大幅下跌26%。通過價格的下跌來削減供應與預期需求匹配,但需求并沒有立即走弱,預期與現(xiàn)實的矛盾逐漸擴大,對銅價形成底部支撐。隨著悲觀情緒的緩和以及國內(nèi)政策加碼,需求預期迎來修復,銅價兌現(xiàn)反彈,符合邏輯推演。四季度投資邊際改善存在預期,銅價反彈邏輯仍在,但考慮到政策的傳導有時滯,銅價反彈高度不作過分期待。
投資性消費存在增長空間
從相關(guān)數(shù)據(jù)來看,國內(nèi)方面,投資性消費存在一定的增長空間,主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場中短期并不悲觀、基建回升的可能性較高及持穩(wěn)的制造業(yè)。
房地產(chǎn)投資的不悲觀主要來自對建安這部分投資的期待,從當前數(shù)據(jù)來看,雖然地產(chǎn)銷售表現(xiàn)低迷,但低地產(chǎn)竣工與高新開工之間存在較大差距,加上相關(guān)調(diào)研顯示房企在加快工期,支撐建安環(huán)節(jié)。
從地產(chǎn)投資角度來看,三成來自拿地,土地購置的增長空間已是十分有限,但投資占比七成來自施工,建安的企穩(wěn)將對整體地產(chǎn)投資形成支撐。制造業(yè)方面,工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率得益于供給側(cè)改革提升較快,而投資因供給側(cè)及環(huán)保受到一定壓制,但制造業(yè)固定資產(chǎn)投資已經(jīng)開始連續(xù)回升?;ǚ矫?,政府明顯加快了地方債的發(fā)行,出臺農(nóng)村基建計劃等,因此基建回升的可能性比較大。
全球仍未出現(xiàn)持續(xù)性增庫拐點
10月以來,國內(nèi)消費較為頹勢,庫存轉(zhuǎn)降為升、現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水且貼水幅度逐漸擴大。因此,有兩個問題將至關(guān)重要,一是國內(nèi)是否迎來了持續(xù)增庫的格局?二是全球庫存是否共振出現(xiàn)持續(xù)增加的拐點?
我們先來看國內(nèi)庫存10月陡增的原因,一是下游消費節(jié)后確實出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象,空調(diào)環(huán)比大幅回落、汽車和線纜維持偏弱表現(xiàn)。二是供應的邊際增量明顯,價格回升后,廢銅流出及進口銅流入較多。預計今年年末這段時間,終端消費雖弱、刺激政策下還沒有太多亮點出現(xiàn),但也不會出現(xiàn)斷崖式下跌,消費趨緩將是漸進的。另外,從供應來看,廢銅的既有庫存量并不高,當下廢銅進口量受加稅影響已經(jīng)開始凸顯,供應邊際增加的動能在趨緩,國內(nèi)庫存繼續(xù)大增的可能性在降低。
而國外方面,庫存在減產(chǎn)的帶動下仍有下降趨勢。因此,全球庫存仍未出現(xiàn)持續(xù)增庫的動能。
綜上所述,我們認為,目前市場太過于悲觀,從現(xiàn)在到明年三季度的較短周期內(nèi),銅價并不會繼續(xù)糟糕,還可能會有一些反彈。銅下游消費終端將出現(xiàn)一定的下行壓力,但并不會出現(xiàn)斷層式回落,而供應端短期邊際并不會大增,市場擔憂的銅庫存持續(xù)增加的拐點也并未到來。銅價自三季度末以來形成的多頭邏輯并沒有被證偽,只是反彈高度由于宏觀和微觀沒有形成共振而有所壓制。
轉(zhuǎn)自:期貨日報
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