鋅錠低庫(kù)存邏輯仍在 短期鋅價(jià)或震蕩回升

　　11月19日以來，國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)先行調(diào)整至1.98萬元/噸和2393.5美元/噸的相對(duì)低點(diǎn)，但暫未跌破8月中旬的低點(diǎn)位置。之后企穩(wěn)反彈，逐漸收復(fù)跌幅。整體來看，近日鋅價(jià)暫時(shí)維持底部區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，但波幅明顯。此外，近期鋅價(jià)基本延續(xù)了9月中旬以來內(nèi)弱外強(qiáng)的結(jié)構(gòu)。

　　鋅價(jià)從整體的表現(xiàn)來看，先是受到宏觀情緒偏弱的影響，加上原油價(jià)格和黑色板塊大幅下挫的拖累，導(dǎo)致鋅價(jià)跟隨走弱。但隨著12月2日G20峰會(huì)上中美達(dá)成協(xié)議，利好市場(chǎng)情緒。內(nèi)外鋅價(jià)也迅速收復(fù)跌幅，開始企穩(wěn)回升。因此，近期鋅價(jià)的波動(dòng)，受到了宏觀情緒的指引。從鋅自身基本面來看，國(guó)內(nèi)外鋅庫(kù)存持續(xù)下降，并均重返至歷史低位附近，對(duì)近期鋅價(jià)形成較好的支撐。

　　國(guó)內(nèi)外鋅錠低庫(kù)存態(tài)勢(shì)凸顯

　　經(jīng)過2017年的鋅錠全面去庫(kù)存后，2018年3月份開始，LME鋅庫(kù)存逐漸回升，至8月中旬為25.42萬噸。之后再度開啟下降通道，至12月4日已減少至11.175萬噸的新低。

　　國(guó)內(nèi)方面，鋅錠庫(kù)存也全面去化。產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的鋅錠庫(kù)存均下降至歷史低位附近。對(duì)于國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存，一季度逐漸增加至30萬噸左右，之后不斷減少。下半年基本處于10萬~13萬噸的相對(duì)低位。至12月3日，據(jù)SMM和我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，分別為11.15萬噸和11.51萬噸的低位。與此同時(shí)，目前鋅冶煉企業(yè)產(chǎn)品庫(kù)存僅為5萬噸左右，保稅區(qū)鋅錠庫(kù)存也僅約4.2萬噸的水平，上期所鋅錠庫(kù)存于11月30日已下降至2.6779萬噸的低位。

　　由于國(guó)外鋅錠低庫(kù)存態(tài)勢(shì)，近期LME鋅現(xiàn)貨再現(xiàn)擠倉(cāng)情況，推升了近期LME鋅現(xiàn)貨升水不斷擴(kuò)大，于12月4日攀升至122美元/噸的高點(diǎn)，創(chuàng)下了21年來的新高。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨相對(duì)期價(jià)也維持高升水態(tài)勢(shì)，滬鋅期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱結(jié)構(gòu)明顯。

　　短期國(guó)內(nèi)鋅錠明顯累庫(kù)可能性較小

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)鋅錠低庫(kù)存態(tài)勢(shì)，筆者認(rèn)為并非需求端良好所推動(dòng)，主要為供應(yīng)端收縮所導(dǎo)致。

　　從需求端表現(xiàn)來看，今年以來國(guó)內(nèi)鋅初端消費(fèi)穩(wěn)中有降。占鋅消費(fèi)一半以上的鍍鋅，今年其開工率同比小幅回落。同時(shí)，今年壓鑄鋅合金和氧化鋅開工率同比下調(diào)幅度相對(duì)明顯?？梢娊衲赇\整體消費(fèi)欠佳。

　　從鋅供應(yīng)端來看，今年鋅冶煉產(chǎn)出收縮態(tài)勢(shì)明顯。據(jù)安泰科對(duì)國(guó)內(nèi)45家冶煉企業(yè)統(tǒng)計(jì)，1~10月份冶煉鋅產(chǎn)量為372.8萬噸，累計(jì)同比減少4.6%，即17.9萬噸。據(jù)了解，11月份冶煉產(chǎn)出環(huán)比仍維持相對(duì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

　　今年國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)出受到幾方面因素的約束。第一，冶煉利潤(rùn)。今年2月份以來鋅價(jià)開始下調(diào)，導(dǎo)致冶煉利潤(rùn)逐漸收縮，至8月份時(shí)部分冶煉企業(yè)一度出現(xiàn)虧損。從而對(duì)冶煉企業(yè)的開工意愿一度形成壓制。第二，原料方面，原料礦低品位、雜質(zhì)化的原因，對(duì)冶煉系統(tǒng)適應(yīng)性要求大幅提高，也導(dǎo)致了今年部分冶煉企業(yè)出現(xiàn)事故性的檢修。第三，環(huán)保因素的影響，國(guó)內(nèi)生態(tài)環(huán)保督察進(jìn)一步趨嚴(yán)，禁止冶煉企業(yè)浸出渣跨省轉(zhuǎn)移，部分冶煉企業(yè)被迫減產(chǎn)進(jìn)行工藝改造。此外，二次物料也由于環(huán)保趨嚴(yán)出現(xiàn)了收緊。

　　上述第二和第三方面的影響仍在持續(xù)中，因此，盡管四季度以來鋅礦加工費(fèi)不斷抬升，推動(dòng)冶煉利潤(rùn)逐漸恢復(fù)回升，但近一兩個(gè)月鋅冶煉產(chǎn)出量或難以明顯增加，同比維持收縮態(tài)勢(shì)的可能性較大。國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能釋放的逐漸提高，估計(jì)需等待至2019年二季度至下半年。

　　預(yù)計(jì)需等待至春節(jié)前后（1月中旬至2月底），消費(fèi)季節(jié)性回落并轉(zhuǎn)為真空期時(shí)，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存才逐漸回升，該回升為季節(jié)性回升的表現(xiàn)。

　　此外，目前鋅進(jìn)口窗口仍處于關(guān)閉狀態(tài)中，預(yù)計(jì)近期進(jìn)口鋅錠量流入國(guó)內(nèi)較為有限。

　　因此，預(yù)計(jì)12月至明年1月中旬的這段時(shí)間，國(guó)內(nèi)鋅錠明顯累庫(kù)的可能性較小，鋅錠有望延續(xù)偏低的庫(kù)存態(tài)勢(shì)。

　　短期鋅市場(chǎng)展望

　　目前，國(guó)內(nèi)外鋅錠庫(kù)存均下降至歷史低位附近，且短期國(guó)內(nèi)鋅錠明顯累庫(kù)的可能性不大。鋅錠供應(yīng)端偏緊，低庫(kù)存的局面將繼續(xù)對(duì)短期鋅價(jià)形成較好的支撐。因此，若短期宏觀層面未出現(xiàn)明顯的利空因素，鋅價(jià)有望呈現(xiàn)出震蕩回升的態(tài)勢(shì)。不過，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)疲弱，以及鋅礦供應(yīng)進(jìn)一步趨松，將壓制鋅價(jià)的上升空間。

　　此外，鋅錠低庫(kù)存概念下，預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)的波動(dòng)性仍相對(duì)明顯。

　　同時(shí)，從中長(zhǎng)期來看，鋅供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期延續(xù)，2019年鋅礦供應(yīng)將進(jìn)一步趨松，鋅錠有望從供應(yīng)短缺逐漸轉(zhuǎn)為供應(yīng)小幅過剩的態(tài)勢(shì)?；诠?yīng)端的變化，預(yù)計(jì)近期鋅期貨近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局將維持。（作者：中信期貨 鄭瓊香）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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