基本面難改 銅價反彈成沽空機(jī)會

　　導(dǎo)讀： 預(yù)計倫銅的最大反彈空間放在7000美元/噸，國內(nèi)為50000元/噸。

　　2014年銅價重心下移，全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟及銅基本面過剩是主因，但在每次下跌后，市場都會迎來中國政策的刺激和冶煉廠的減產(chǎn)，這會使銅價出現(xiàn)階段性反彈。從7月份開始，銅價再次大跌，跌幅達(dá)到9%，這時國內(nèi)再次出現(xiàn)托底政策，再加上美國可能推遲升息時間，銅價再次反彈。我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟和基本面轉(zhuǎn)為過剩的情況下，銅價難以改變?nèi)鮿?，近期銅價反彈將提供新的沽空機(jī)會。我們將倫銅的最大反彈空間放在7000美元/噸，國內(nèi)為50000元/噸。

　　宏觀政策難發(fā)生根本轉(zhuǎn)變

　　9月30日中國央行和銀監(jiān)會發(fā)布“限貸”松綁新政，不僅將首套房自付比例下調(diào)到30%、基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度達(dá)到70%，而且表態(tài)為即不認(rèn)房也不認(rèn)貸，這使房地產(chǎn)的壓力大減。另外，10月14日央行開展200億元正回購操作中標(biāo)利率為3.40%，下調(diào)10個基點，這是繼9月20日下調(diào)20個基點來第二次下調(diào)利率，年內(nèi)第四次下調(diào)，給市場帶來更多的支撐。但從根本上講，經(jīng)過十年高速發(fā)展后，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)深陷產(chǎn)能過剩泥潭，一方面是庫存居高不下，另一方面是中國改變增長模式，這使投資需求難以再現(xiàn)，中國房地產(chǎn)行業(yè)難以擺脫整體調(diào)整之勢。更重要的是，中國仍會在經(jīng)濟(jì)區(qū)間運行的基礎(chǔ)上加強(qiáng)定向調(diào)控，中國過去以投資和出口為主的經(jīng)濟(jì)增長模式不再， 這將大大抑制大宗商品的消費，對銅市而言仍是利空。

　　美國方面，因為近期全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟，尤其是歐元區(qū)PMI大降0.4至50.3，其中德、法再次低于50，IMF將全球GDP下調(diào)0.1%至3.3%，再加上美元走強(qiáng)對出口造成影響，美聯(lián)儲加息參考因素正在發(fā)生改變。貨幣市場對2015年年中美國加息的預(yù)測比例從59%大降至33%。美國可能推遲加息使這方面的壓力有所緩解，但不得不正視的是，全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟卻是市場最大的壓力，目前全球最大的問題是缺少經(jīng)濟(jì)增長點，全球經(jīng)濟(jì)疲軟的大環(huán)境令銅市缺少真正的上漲空間。

　　基本面仍向不利銅價的方向轉(zhuǎn)移

　　從基本面來看，目前全球銅庫存仍處于低位。但從供需關(guān)系來看，銅市基本面已經(jīng)向過剩轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為前期產(chǎn)業(yè)鏈中供應(yīng)偏緊，庫存過低，新增產(chǎn)量先是在彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈過低的庫存，在這完成之后，庫存才會流向交易所庫存。

　　從需求來看，9月份國內(nèi)旺季不旺，甚至行業(yè)出現(xiàn)了少見的環(huán)比訂單下降的現(xiàn)象，這與前期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)微刺激，訂單被提前消化有關(guān)。隨著消費旺季即將結(jié)束，市場的壓力將更為明顯。從國內(nèi)兩大用銅行業(yè)電纜和空調(diào)來看，前景也不樂觀。國內(nèi)最大的銅消費行業(yè)電纜行業(yè)今年表現(xiàn)不佳，訂單在旺季也出現(xiàn)了環(huán)比減少的局面。除了電力需求不佳外，房地產(chǎn)對電纜的影響也在顯現(xiàn)。一般來說，房地產(chǎn)對電纜行業(yè)影響的滯后期在三個季度左右，今年房地產(chǎn)銷售和新房開工在年初便開始下降，近期對電纜行業(yè)影響開始顯現(xiàn)。第二大消費行業(yè)空調(diào)行業(yè)來看，今年產(chǎn)量還是不錯，但是未來消費并不樂觀。除了今年業(yè)內(nèi)庫存已經(jīng)再次積聚以外，下一年度空調(diào)的消費將深受房地產(chǎn)的影響，這將影響空調(diào)企業(yè)從今年年底開始的備貨期的生產(chǎn)。未來中國消費增幅將繼續(xù)降低。

　　從供應(yīng)來看，據(jù)安泰科跟蹤的數(shù)據(jù)，今年有效產(chǎn)能釋放在90萬噸（包括70萬噸新產(chǎn)能和擴(kuò)產(chǎn)20萬噸）。上半年中國銅產(chǎn)量增幅不如預(yù)期，但從年中開始新產(chǎn)能開始得到釋放。從7月份開始，中國銅產(chǎn)量連續(xù)走高，8月份更是達(dá)到68萬噸，同比增幅高達(dá)20%，考慮這還是在8月份多家冶煉廠檢修下的數(shù)據(jù)，估計年底產(chǎn)量會保持更高的水平。從加工費上看，印尼下半年恢復(fù)了銅精礦的出口，全球銅礦供應(yīng)進(jìn)一步寬松，近期冶煉加工精煉費用已經(jīng)上升到115-120美元，而且未來還有繼續(xù)向130美元上升之勢，這將大大刺激冶煉廠的開工率，國內(nèi)銅產(chǎn)量將繼續(xù)得到釋放。

　　整體來看，今年雖然有國儲收銅，全球銅過剩量仍會在10萬噸左右，銅價重心會較2013年下移10%左右，估計年底銅價仍會向3月份低點6300美元下行，并且不排除再創(chuàng)新低6000美元可能。所以近期銅價反彈將成為良好的沽空機(jī)會。

來源： 中國證券報

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