經(jīng)歷了從去年四季度至今年一季度鋅價(jià)震蕩上漲的行情之后，伴隨4月份冶煉廠集中檢修，鋅價(jià)在4月上旬達(dá)到2.328萬元/噸高位之后，開始逐步震蕩下調(diào)，但調(diào)整幅度始終較小。5月之后，大部分冶煉廠檢修陸續(xù)結(jié)束，其他復(fù)產(chǎn)的冶煉廠也開始投產(chǎn)，使得5月和6月成為冶煉廠開始增產(chǎn)的重要分水嶺。
6月冶煉廠增量有限 供給不宜過分樂觀
如果把所有可統(tǒng)計(jì)的鋅庫存（LME庫存、三地社會(huì)庫存、SHFE庫存、保稅區(qū)庫存）統(tǒng)稱為顯性庫存，其他無法統(tǒng)計(jì)到的庫存稱為隱性庫存，關(guān)于供應(yīng)端有兩個(gè)點(diǎn)值得關(guān)注：一是，顯性庫存低導(dǎo)致即便精煉鋅產(chǎn)量有所增加，但市場(chǎng)整體供給還是處于低位；二是，2016年和2018年國(guó)內(nèi)外精煉鋅供給分別同比前一年經(jīng)歷了大幅減產(chǎn)，但是國(guó)內(nèi)消費(fèi)在2017年和2018年突增，從2016年算起全球消費(fèi)增加量大于顯性庫存變化量，即有部分隱性庫存已經(jīng)被消耗。
低庫存導(dǎo)致市場(chǎng)精煉鋅實(shí)際供應(yīng)并未寬松。對(duì)國(guó)內(nèi)精煉鋅的實(shí)際供應(yīng)量（本月供應(yīng)量=本月初三地社會(huì)庫存+本月冶煉廠產(chǎn)量+本月進(jìn)口量）進(jìn)行核算后，2019年前4個(gè)月，國(guó)內(nèi)整體供給量同比前3年有所下滑。在冶煉產(chǎn)量增長(zhǎng)的同時(shí)供應(yīng)量卻在下降，這主要是2017年和2018年精煉鋅消費(fèi)量較2016年都有所增長(zhǎng)，但是冶煉產(chǎn)能卻基本持平，進(jìn)口鋅量沒有辦法完全彌補(bǔ)這部分缺口，導(dǎo)致市場(chǎng)庫存被持續(xù)消化。而從今年5月份開始，國(guó)內(nèi)冶煉廠精煉鋅增量環(huán)比4月份大約有2.56萬噸，6月份環(huán)比5月份的增量大約近1.25萬噸，6月份之后，國(guó)內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量都較為平穩(wěn)，邊際增量在6月份基本釋放完畢，因此，6月份鋅錠供給可能遠(yuǎn)沒有市場(chǎng)預(yù)期的樂觀。
全球隱性庫存或處于低位。將國(guó)內(nèi)和國(guó)外精煉鋅產(chǎn)量和銷量數(shù)據(jù)作對(duì)比會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果以2016年的產(chǎn)銷和顯性庫存為基準(zhǔn)計(jì)算，國(guó)外2017和2018年同比2016年產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量在2018年有明顯下滑，國(guó)外消費(fèi)端2017年和2018年同比2016年也小幅增加，而國(guó)內(nèi)2017年和2018年消費(fèi)較2016年有大幅增長(zhǎng)。從這三年來看，消費(fèi)量超過產(chǎn)量近50萬噸，可以推測(cè)必然會(huì)消耗庫存，而庫存在這三年來的減少量和50萬噸并不匹配，中間大約有5萬噸的差量，所以，這5萬噸是消耗的隱形庫存，即市場(chǎng)上隱形庫存量實(shí)際是減少了的。
因此，現(xiàn)在全球庫存仍然處于低位且短期內(nèi)難以得到改善，雖然消費(fèi)端已經(jīng)進(jìn)入旺淡季的過渡期，但是由于6月供給增量有限，市場(chǎng)鋅錠短缺的局面雖有緩解但并不明顯。
消費(fèi)端可期待 但供小于求現(xiàn)象將減弱
從3月中旬下游消費(fèi)開始回暖并持續(xù)至今，鋼廠鍍鋅板卷產(chǎn)量也開始有所上升。但是據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2019年國(guó)內(nèi)鍍鋅新增產(chǎn)能大約185萬噸，以每噸鍍鋅耗鋅量10.2kg粗略估算，增加的這部分產(chǎn)能完全釋放后對(duì)鋅錠需求量大約為2萬噸，整體鋅錠需求新增增量有限。
6月份是屬于鋅錠消費(fèi)旺季轉(zhuǎn)淡季的過渡期，消費(fèi)和5月份相比可能會(huì)有所下滑，在市場(chǎng)整體供給增加的情況下，6月份供小于求的局面會(huì)有所改善。但是因?yàn)楣┙o端在5月和6月的增量都不多，且今年年初開始的庫存非常低，所以庫存在這種情況下也很難能短期內(nèi)大幅累積起來，粗略估計(jì)，累庫要等到月底才能看到。
投資建議
精煉鋅冶煉廠供應(yīng)端在5月份環(huán)比4月增量約2.56萬噸，6月份環(huán)比5月增量約為1.25萬噸，而5月和6月新增產(chǎn)能投產(chǎn)之后下半年整體產(chǎn)量都較為穩(wěn)定，市場(chǎng)供應(yīng)短缺現(xiàn)象稍有改善。而需求方面今年并不會(huì)大幅超過去年，因此，進(jìn)入6月旺季轉(zhuǎn)淡季的過渡期之后，鋅錠庫存會(huì)開始逐漸累積起來，對(duì)鋅價(jià)形成下行壓力。但是受到庫存從年初開始就一直很低的影響，累庫速度預(yù)計(jì)會(huì)比較慢，而整體低庫存又會(huì)對(duì)鋅價(jià)有所支撐。預(yù)計(jì)6月基本面上，鋅價(jià)將在產(chǎn)量不及預(yù)期及低庫存的支撐下，主力合約在2萬~2.15萬元/噸之間震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，不宜過分悲觀，建議月內(nèi)短線投資者可進(jìn)行波段操作。（東征衍生品研究院）
轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)
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