兩因素拉升鋁價(jià) 潛在利空將襲

　　8月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)一枝獨(dú)秀，進(jìn)入9月份，1411合約創(chuàng)下2013年6月14日以來(lái)的最高紀(jì)錄。筆者認(rèn)為，鋁價(jià)反彈刺激海內(nèi)外鋁冶煉廠復(fù)產(chǎn)、中國(guó)鋁冶煉成本下降、中國(guó)鋁材產(chǎn)出和產(chǎn)能過(guò)剩這三大利空逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)，后市鋁價(jià)大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)在攀升。

　　鋁土礦供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)升溫

　　年初至今，一直有一個(gè)因素在困擾鋁市場(chǎng)——鋁土礦供應(yīng)問(wèn)題。今年1月份印尼政府頒布了原礦出口禁令，導(dǎo)致中國(guó)從印尼進(jìn)口鋁土礦銳減。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2014年1-6月份，中國(guó)進(jìn)口鋁土礦19516963噸，較去年同期大幅下降40%。據(jù)了解，嚴(yán)重依賴(lài)印尼進(jìn)口礦的企業(yè)主要聚集在山東地區(qū)。

　　至8月份，實(shí)際情況表明，山東將近3700萬(wàn)噸的庫(kù)存可以滿(mǎn)足生產(chǎn)1400萬(wàn)噸氧化鋁原料要求，印尼鋁土礦進(jìn)口對(duì)鋁供應(yīng)沖擊總體不大，主要影響是抬升鋁土礦進(jìn)口價(jià)格。

　　通過(guò)推算，未來(lái)大西洋盆地將成為中國(guó)鋁土礦進(jìn)口替代印尼的來(lái)源地。然而，埃博拉病毒肆虐非洲，目前已經(jīng)蔓延至幾內(nèi)亞、塞拉利昂、利比里亞、尼日利亞等西非地區(qū)國(guó)家，從而使得中國(guó)鋁土礦供應(yīng)擔(dān)憂(yōu)升溫。

　　海外可流通貨源被鎖定

　　一直以來(lái)，倫敦金屬交易所（LME）庫(kù)存融資就是全球鋁行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。庫(kù)存融資交易，鎖定了大量的鋁，市場(chǎng)消費(fèi)商不得不支付高額的溢價(jià)，推升全球鋁現(xiàn)貨貿(mào)易溢價(jià)，LME庫(kù)存預(yù)計(jì)達(dá)1000萬(wàn)噸，官方及非官方各占一半。

　　數(shù)據(jù)顯示，LME鋁庫(kù)存從3月份的540萬(wàn)噸以上下降至8月22日的484.3萬(wàn)噸，LME鋁注銷(xiāo)倉(cāng)單也從230萬(wàn)噸攀升至8月22日的255.3萬(wàn)噸，但LME鋁注銷(xiāo)倉(cāng)單占庫(kù)存的比例依舊高達(dá)52.7%，這意味著LME鋁庫(kù)存融資規(guī)模依舊很大。

　　目前全球鋁貿(mào)易升水依舊居高不下。自上周開(kāi)始日本買(mǎi)家開(kāi)始和西方鋁供應(yīng)商就第四季度的鋁升水展開(kāi)談判，第一家提供報(bào)價(jià)的為俄羅斯的Rusal，其報(bào)價(jià)高達(dá)每噸460美元，預(yù)計(jì)供需雙方的談判將持續(xù)至本月底。從美元實(shí)際利率來(lái)看，低融資成本繼續(xù)力捧庫(kù)存融資和買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)的套利交易。

　　全球冶煉復(fù)產(chǎn)壓力上升

　　隨著LME價(jià)格疊加現(xiàn)貨升水的報(bào)價(jià)不斷攀升，海外市場(chǎng)更多的高成本產(chǎn)能逐漸從虧損轉(zhuǎn)向盈利，企業(yè)盈利改善的直接結(jié)果是刺激產(chǎn)出的恢復(fù)或提升。2014年7月份全球電解鋁產(chǎn)出開(kāi)始出現(xiàn)環(huán)比回升。分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，7月份非洲電解鋁產(chǎn)量從6月份的14.3萬(wàn)噸升至14.7萬(wàn)噸，北美電解鋁產(chǎn)量從6月份的37.2萬(wàn)噸升至38.5萬(wàn)噸，其他包括中東歐、海灣地區(qū)和中國(guó)電解鋁產(chǎn)出在7月份都出現(xiàn)明顯的回升。

　　對(duì)比全球主要鋁冶煉企業(yè)的現(xiàn)金成本，發(fā)現(xiàn)目前鋁價(jià)已完全突破了各大鋁企業(yè)的現(xiàn)金成本。如果價(jià)格要覆蓋所有海外產(chǎn)能的成本，LME價(jià)格疊加現(xiàn)貨升水的報(bào)價(jià)將會(huì)達(dá)到2500美元/噸以上，足夠覆蓋海外冶煉廠2200-2400美元/噸的完全成本。

　　國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)鋁冶煉行業(yè)平均現(xiàn)金成本在14000元/噸左右，因此7月份包括廣西等西南地區(qū)和中鋁在其他地區(qū)的產(chǎn)能都紛紛復(fù)產(chǎn)。據(jù)了解，包括甘肅東興鋁業(yè)、山西兆豐鋁業(yè)在內(nèi)將有約90萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)。

　　生產(chǎn)成本有望下移

　　今年4月份相關(guān)部門(mén)已批復(fù)云南省電力用戶(hù)和發(fā)電企業(yè)直接交易試點(diǎn)的輸配電價(jià)。另?yè)?jù)了解，除了云南，廣東、山西、山東等十多個(gè)省份也啟動(dòng)了直購(gòu)電交易試點(diǎn)，且推進(jìn)速度在不斷加快。

　　以生產(chǎn)1噸電解鋁按國(guó)家界定的電價(jià)獎(jiǎng)懲值13700千瓦時(shí)計(jì)算，一個(gè)50萬(wàn)噸的電解鋁企業(yè)年用電量將達(dá)到64億千瓦時(shí)，這就意味著需要配備3臺(tái)35萬(wàn)千瓦機(jī)組的電廠才能保證其正常生產(chǎn)。按照某些直購(gòu)電試點(diǎn)地區(qū)企業(yè)方面可以獲得大約0.02元/千瓦時(shí)-0.03元/千瓦時(shí)的電價(jià)優(yōu)惠來(lái)計(jì)算，50萬(wàn)噸電解鋁企業(yè)每年可以節(jié)約用電成本高達(dá)6.4億元。因此，一旦直購(gòu)電在全國(guó)范圍內(nèi)逐步推廣，占電解鋁生產(chǎn)成本40%左右的電力成本會(huì)出現(xiàn)明顯下移，從而導(dǎo)致電解鋁的完全成本和現(xiàn)金成本都同步下降。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

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