鋁價偏強震蕩 電解鋁企業(yè)利潤有望維持

　　截至9月24日，滬鋁全年小幅上漲4.23%，而氧化鋁價格在海德魯復產(chǎn)后大幅走弱，電解鋁企業(yè)利潤得以大幅修復。從庫存來看，電解鋁去庫順暢，而氧化鋁庫存和年初相比沒有明顯變化，預計未來鋁價可能偏強震蕩，電解鋁企業(yè)利潤有望保持在較高水平。

　　電解鋁持續(xù)去庫

　　2019年初，LME電解鋁庫存為127萬噸，截至9月24日，庫存為89.99萬噸，下降29%，環(huán)比9月2日庫存91.90萬噸減少1.91萬噸。2019年初上期所電解鋁庫存為67.2萬噸，截至9月24日上期庫存為33.80萬噸，下降49%，環(huán)比8月30日庫存36.20萬噸減少2.39萬噸。LME和上期所都仍在去庫過程中。

　　2019年以來，電解鋁去庫迅速，鋁價超預期有供需兩方面原因。在需求方面，大量房地產(chǎn)項目進入施工階段。鋁消費量傳統(tǒng)上和房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)同步。但2016年后，房地產(chǎn)企業(yè)由于融資收緊，普遍采用高周轉(zhuǎn)模式壓縮回款周期。具體表現(xiàn)是，房屋新開工面積飆升，在達到一定進度后銷售期房加速回款，導致大量房屋積累在建筑環(huán)節(jié)，安裝鋁合金門窗的時間比原來延后。進入2019年，房屋施工面積顯著回升并維持高位。截至2019年8月，房屋施工面積累計同比增長8.76%。2019年7月，該數(shù)值為累計同比增長9.01%，是2015年以來的最高值。預計在未來一段時間里，這一邏輯仍將主導鋁下游消費。

　　電解鋁去庫順暢供給方面的原因是電解鋁實際運行產(chǎn)能受到一定程度的控制。年初，普遍預計2019年電解鋁新增產(chǎn)能將達到230萬噸左右，到2019年三季度，預計年內(nèi)新投產(chǎn)產(chǎn)能減去停產(chǎn)和置換產(chǎn)能接近零，差距顯著。

　　氧化鋁或?qū)⒕S持薄利運行

　　目前，電解鋁企業(yè)利潤水平較高，山東和新疆已超過1000元/噸，而利潤的來源主要來自氧化鋁端的讓渡而非電解鋁價格的上漲。萬得統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)氧化鋁庫存2019年初為30萬噸，開工率為82.78%；截至9月20日，氧化鋁庫存為30萬噸，開工率為82.87%，基本沒有變化。2019年以來，電解鋁開工率保持在90%以上的高位，但庫存相比年初，無論是LME庫存還是上期所庫存、社會庫存都發(fā)生了顯著去庫現(xiàn)象。雖然氧化鋁利潤空間已經(jīng)很薄，但由于新增產(chǎn)能較多，料氧化鋁企業(yè)在未來一段時間在鋁產(chǎn)業(yè)鏈中或仍將處在相對弱勢的地位。

　　汽車行業(yè)有見底跡象

　　乘聯(lián)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國8月廣義乘用車零售銷量同比下降9.9%。據(jù)車企8月份快報顯示，上汽集團銷量本年累計同比下降14.81%；其中長城汽車增長6.14%；吉利汽車下降約17%；江鈴汽車下降約3.11%；東風汽車增長11.45%；比亞迪下降2.83%。雖然今年汽車行業(yè)出臺了一系列刺激政策，但整體走出低谷還為時尚早。從二手車交易額累計同比數(shù)據(jù)來看，今年增速維持在3%以上，且進入下半年有持續(xù)好轉(zhuǎn)的跡象，說明消費需求存在，只是對價格敏感。隨著減稅降費的持續(xù)進行，在房地產(chǎn)價格保持的情況下，汽車消費或從低價車型開始修復。

　　近期宏觀數(shù)據(jù)

　　2019年8月末，廣義貨幣(M2)余額193.55萬億元，同比增長8.2%，增速比上月末高0.1個百分點；人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增長665億元；社會融資規(guī)模存量為216.01萬億元，同比增長10.7%。貨幣政策比較中性。

　　2019年7月末，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比增長2.3%，增速維持在較低水平。2019年8月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.4%，預期增速為5.4%。社會消費品零售額同比名義增長7.5%，預期增速為7.9%，前值7.6%。2019年1~8月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%,預期5.6%，前值5.7%，增速比1~7月份回落0.2個百分點。1~8月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長10.5%，增速比1~7月份回落0.1個百分點。8月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，比上月下降0.1個百分點，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)完成全年計劃的89.5%。投資繼續(xù)降速，消費有企穩(wěn)特征，經(jīng)濟低速運行，但從失業(yè)率看尚可承受。房地產(chǎn)投資雖緩慢降速但仍超過預期。工業(yè)企業(yè)庫存水平較低，但還難言見底。

　　綜上所述，目前，電解鋁開工率和利潤水平保持偏高水平，三、四季度電解鋁實際新增產(chǎn)能有限，需求保持慣性可能性較大，預計鋁價將偏強震蕩，電解鋁利潤有望維持。中期需要觀察汽車行業(yè)是否能夠見底回升。建議根據(jù)內(nèi)外盤去化速度和以及產(chǎn)能變化情況做相應策略。（前海期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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