供應(yīng)將實(shí)質(zhì)性過剩 鋅價(jià)格或繼續(xù)尋底

　　鋅冶煉廠復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能接近飽和

　　高利潤模式下鋅冶煉企業(yè)產(chǎn)能利用率接近飽和

　　根據(jù)當(dāng)前鋅礦加工費(fèi)和鋅價(jià)，可測算冶煉廠加工利潤已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出近5年鋅錠加工利潤，根據(jù)調(diào)研，隨著供給瓶頸逐漸突破，在高利潤模式下，鋅冶煉企業(yè)加速復(fù)產(chǎn)，根據(jù)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，當(dāng)前國內(nèi)大型鋅冶煉廠產(chǎn)能利用率基本上已經(jīng)接近峰值，預(yù)計(jì)2020年鋅錠產(chǎn)量將維持高位。

　　鋅冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程推演

　　鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)維持增長趨勢，此前，減產(chǎn)冶煉廠產(chǎn)能利用率逐漸飽和。據(jù)了解，2019年前三季度，株冶銅鉛鋅基地項(xiàng)目投產(chǎn)、水口山產(chǎn)能退出、文山鋅銦產(chǎn)能釋放并逐步滿產(chǎn)、湘西地區(qū)冶煉廠復(fù)產(chǎn)、漢中鋅業(yè)產(chǎn)能部分恢復(fù)，預(yù)計(jì)未來全國產(chǎn)量可上升到50萬噸以上，而現(xiàn)貨庫存上預(yù)計(jì)可能達(dá)到20萬噸左右，未來鋅市場壓力較大。2020年，復(fù)產(chǎn)冶煉廠基本上已經(jīng)能夠滿負(fù)荷生產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)企業(yè)貢獻(xiàn)增量相對較為有限。

　　鋅冶煉企業(yè)新增產(chǎn)能

　　部分鋅冶煉企業(yè)的新增產(chǎn)能原計(jì)劃于2019年投產(chǎn)，但由于企業(yè)實(shí)際情況，投產(chǎn)時(shí)間將推遲至2020年。如四川會(huì)鋅公司10萬噸氧壓浸出項(xiàng)目，原預(yù)計(jì)于2019年投產(chǎn)，但根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，投產(chǎn)時(shí)間將會(huì)推遲至2020年。紫金礦業(yè)在新疆與金旺礦業(yè)公司配套建設(shè)10萬噸鋅冶煉，正在建設(shè)，計(jì)劃2020年三季度試產(chǎn)，四季度正式投產(chǎn)。葫蘆島鋅業(yè)公司有計(jì)劃淘汰豎罐煉鋅20萬噸，以先進(jìn)濕法冶煉技術(shù)取代，但目前沒有具體進(jìn)度表。

　　2020年進(jìn)口鋅窗口打開仍可期

　　從兩市供給端來看，國內(nèi)供應(yīng)已經(jīng)恢復(fù)至較高水平，向庫存累增的轉(zhuǎn)化僅是時(shí)間問題。海外方面，LME現(xiàn)貨由升水維持高位，海外庫存延續(xù)較低水平，海外鋅冶煉廠投產(chǎn)量遠(yuǎn)不及去年年初預(yù)期，大多海外冶煉廠投產(chǎn)推遲至2020年，因此，在2020年海外市場供給壓力或逐漸顯現(xiàn)，明年或出現(xiàn)跨市反套機(jī)會(huì)。當(dāng)前看，國內(nèi)市場預(yù)計(jì)優(yōu)先達(dá)成供需平衡，因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋅錠進(jìn)口量難以出現(xiàn)明顯增長，但明年鋅錠進(jìn)口窗口打開的概率或會(huì)增加。

　　遠(yuǎn)期鋅礦供給增加預(yù)期不變

　　鋅礦加工費(fèi)開始大幅抬升的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是2018年6月，隨后開啟了一輪大幅上行之勢。加工費(fèi)的上調(diào)主要原因之一是2018年6月~10月，由于鋅冶煉企業(yè)利潤一度收縮甚至面臨虧損，含二八分成的綜合加工費(fèi)觸及煉廠生產(chǎn)成本線，冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，鋅冶煉廠仍維持較多檢修，鋅礦需求量有所下滑。而2019年，冶煉廠檢修在逐漸減少，復(fù)產(chǎn)鋅冶煉廠也在不斷突破供給瓶頸，鋅礦需求逐漸恢復(fù)，加工費(fèi)仍在上調(diào)，甚至高于去年同期水平，因此，可以反應(yīng)鋅礦實(shí)質(zhì)上供應(yīng)在趨于增加。而未來隨著鋅礦的釋放，冶煉廠需求恢復(fù)，TC或高位回調(diào)，遠(yuǎn)期鋅礦供給恢復(fù)預(yù)期不變。

　　進(jìn)口礦方面，隨著冶煉廠利潤鋅價(jià)逐步下跌侵蝕國內(nèi)礦企利潤，國內(nèi)礦山有下調(diào)加工費(fèi)的意向，然而進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)適時(shí)上漲，在國內(nèi)礦山放量期內(nèi)，市面上精礦貨源較為充裕，冶煉廠在進(jìn)口盈利較為合適的情況下，選擇利潤較高的進(jìn)口礦，國內(nèi)冶煉廠需求疊加部分冶煉廠或?yàn)槎瑑?chǔ)提前做準(zhǔn)備，然國內(nèi)礦山產(chǎn)量依然較為寬松的情況下或進(jìn)一步帶動(dòng)進(jìn)口鋅精礦量增加。

　　海外礦企最新產(chǎn)出進(jìn)展跟蹤

　　根據(jù)海外礦企2019~2020年的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2020年海外礦企將有66.4萬噸的新增量。隨著礦山產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)2021年鋅礦的產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步增加。2019年，全球礦山新增產(chǎn)能進(jìn)入釋放的高峰期，2020年，精礦產(chǎn)量將穩(wěn)定增加。增量主要來源以下幾個(gè)體量比較大礦山，包括Vedanta旗下的位于南非的Gamsberg礦山、印度的 Rampura Agucha礦山、新世紀(jì)資源公司旗下Century Tailings、嘉能可公司旗下Lady Loretta礦山以及Boliden公司旗下的Garpenberg。

　　國內(nèi)礦企最新產(chǎn)出進(jìn)展跟蹤

　　由于環(huán)保逐漸趨于嚴(yán)格，2019年國產(chǎn)礦實(shí)際增量有限，據(jù)了解，湘西地區(qū)原計(jì)劃三季度可獲得相關(guān)許可逐步轉(zhuǎn)入正常生產(chǎn)，但截至三季度末，相關(guān)手續(xù)仍在辦理，投產(chǎn)時(shí)間將推遲，今年預(yù)期產(chǎn)量將下調(diào)，而由于復(fù)產(chǎn)以及新增礦山項(xiàng)目的延后，預(yù)計(jì)2020年礦企產(chǎn)能釋放壓力較大。

　　鍍鋅去庫壓力較大

　　鋅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)相當(dāng)穩(wěn)定，其消費(fèi)量中約60%用作防腐蝕鍍層，19%用于生產(chǎn)黃銅，16%用于生產(chǎn)鋅基合金，其余的則用于軋制鋅板、鋅的化工及顏料生產(chǎn)。從目前的鍍鋅庫存水平看，鍍鋅社會(huì)庫存維持高位，2020年鍍鋅去庫壓力仍然較大。另一方面，冷鍍價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，主因是冷軋供大于求矛盾日益凸顯，冷軋價(jià)格相對鍍鋅下跌速度更快，同時(shí)鋼廠對后市預(yù)期較為悲觀，整體出貨意愿較強(qiáng)，產(chǎn)能利用率亦低于往年同期水平，從表象看則可以觀察到鍍鋅鋼廠庫存下滑速度明顯快于鍍鋅社會(huì)庫存。

　　目前，大型鍍鋅企業(yè)環(huán)保基本上改造完成，環(huán)保“回頭看”政策對下游影響相對較為有限，由于鍍鋅與基板價(jià)格同步上漲，但鍍鋅價(jià)格上行幅度小于成本端，鍍鋅產(chǎn)能利用率維持5年均值水平，中美貿(mào)易摩擦以及結(jié)構(gòu)性去杠桿對中國宏觀經(jīng)濟(jì)走弱隱憂或持續(xù)發(fā)酵，鍍鋅的消費(fèi)仍有隱憂，出于保守估計(jì)，未來鋅消費(fèi)增速將為2%。

　　終端消費(fèi)

　　從中國鋅需求結(jié)構(gòu)來看，房地產(chǎn)、建筑業(yè)和汽車工業(yè)是主要應(yīng)用領(lǐng)域，在地鐵、城市輕軌等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電力工程、電網(wǎng)建設(shè)等領(lǐng)域也占有一定份額。房地產(chǎn)、建筑以及汽車工業(yè)占中國的鋅消費(fèi)量50%左右，隨著中國工業(yè)化以及城市化的快速發(fā)展，對鋅的需求將保持長期穩(wěn)定的增長。大量鍍鋅薄板材用于汽車制造、冷藏箱、建筑業(yè)、通風(fēng)和供熱設(shè)施以及家具制造等領(lǐng)域。由于鋅可在鋼鐵表面形成致密的保護(hù)層，且鋅具有陰極保護(hù)效果，當(dāng)鍍鋅層破損，它仍能通過陰極保護(hù)作用來防止鐵質(zhì)母材腐蝕。

　　地產(chǎn)竣工面積

　　根據(jù)分析房屋竣工與國內(nèi)的鍍鋅產(chǎn)量有較高的相關(guān)性，這主要取決于房地產(chǎn)用鋅有關(guān)。從建安周期看，竣工來自于開工，因此，用新開工來推算竣工在邏輯上是相對合理的。但目前來看二者出現(xiàn)較為嚴(yán)重的背離，根據(jù)分析主要有兩個(gè)原因：一是過程干擾較多，二是建設(shè)周期的變化，即開工到竣工的時(shí)間拉長，這其中主要是由于精裝房的比例提升導(dǎo)致。展望2020年房屋竣工方面，銷售到交房存在合同約束，而交房的前提條件是工程竣工，因此，理論上銷售面積與竣工面積有較強(qiáng)的相關(guān)性。而且本輪周期以來，房地產(chǎn)市場整體量價(jià)齊升，爛尾房的情況非常少，開工的房屋絕大多數(shù)都會(huì)正常竣工交付，這也是預(yù)期竣工轉(zhuǎn)正的最主要邏輯。從過往數(shù)據(jù)上看，二者確實(shí)有較好的相關(guān)性。整體看，預(yù)計(jì)2020年房屋竣工持續(xù)改善，在合同約束下后期或仍有提升空間。

　　供需分析及價(jià)格展望

　　冶煉廠開工率逐漸接近飽和，2020年鋅錠開啟累庫趨勢，供應(yīng)缺口將有所收窄，甚至全年鋅錠由供需平衡走向供應(yīng)過剩。中線看供給端鋅礦TC高位震蕩，鋅冶煉利潤維持高企，鋅礦供給的增加將逐漸傳導(dǎo)至錠端，金屬端供給增量也將上升，鋅錠供給料將增加，預(yù)計(jì)后續(xù)逼倉風(fēng)險(xiǎn)將逐漸降低。中美貿(mào)易摩擦以及結(jié)構(gòu)性去杠桿對中國宏觀經(jīng)濟(jì)走弱隱憂或持續(xù)發(fā)酵，中國作為鋅消費(fèi)主力的增速有可能因此而繼續(xù)受限，出于保守估計(jì)，2020年鋅消費(fèi)增速為2%，整體看中期滬鋅仍存下行空間。（華泰期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)

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